20Q1预计净利同比增125%~155%超预期！城市综合服务商打造标杆加速成长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 玉禾田（300815） 证券研究报告 2020年04月08日 投资评级 行业 公用事业/环保工程及服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 129.29元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 138.40 流通A股股本(百万股) 34.60 A股总市值(百万元) 17,893.74 流通A股市值(百万元) 4,473.43 每股净资产(元) 8.88 资产负债率(%) 59.75 一年内最高/最低(元) 131.50/35.46 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 石家骏 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110001 shijiajun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《玉禾田-公司点评:掘金城市管理市场化红利，打造标准服务品质化标杆》 2020-03-24 2 《玉禾田-公司点评:投资设立口罩生产线，有效满足经营所需》 2020-03-11 3 《玉禾田-首次覆盖报告:琢而生辉，播而生机，耕而收获》 2020-03-06 股价走势 20Q1预计净利同比增125%-155%超预期！城市综合服务商打造标杆加速成长 20Q1预计归母净利1.3亿-1.48亿元，同比增长125%-155% 4月8日，公司公告2020年一季度业绩预告，公司预计20Q1归母净利为1.3亿-1.48亿元，同比增长125%-155%。本期业绩增长主要系： ①公司承接新项目增加营收，使得归母净利有较大增加； ②经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理，加之信息化、智能化等手段的应用，使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现，各项费用管控良好； ③国家在疫情期间相关优惠政策； ④预计非经对公司净利影响金约-500万~-700万（政府相关补贴与公司对外捐赠之差）。 环卫市场化改革扩容行业空间，凭借品牌管理及规模优势把握成长机遇。 根据“环境司南”环卫数据监测显示：2018年全国各地共开标环卫运营项目及标段13,309个，中标项目首年费用总金额491亿元,同比增长56.37%，合同总金额2,278亿元,同比增长33.92%。其中，开标环卫PPP项目多达90个,合同金额超10亿元以上项目达到37个。 行业龙头逐渐集中，小型环卫企业面临整合。“十二五”期间，由于环卫服务在国内大多数城市尚未实现市场化，环境卫生管理行业市场总体呈现“小、散、乱”的现状。进入“十三五”后，随着PPP模式的兴起和发展，大型企业依靠资本、人员和项目管理经验优势快速占据市场，行业市场份额集中度逐步提高。 上调盈利预测， 给予买入评级。 公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务，自成立以来，主营业务未发生变更。经过多年的发展，公司坚持打造专业化、精细化的服务体系，树立了良好的品牌形象，业务覆盖区域不断扩大，现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。 公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理，加之信息化、智能化等手段的应用，使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现，各项费用管控良好，我们上调20-21年盈利预测由原来的4.96亿、7.9亿上调为5.3亿、8.1亿，对应PE分别为34x、22xPE。 风险提示：订单情况不及预期，核心人员流失等 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,151.98 2,816.37 3,594.60 5,017.34 6,864.52 增长率(%) 39.10 30.87 27.63 39.58 36.82 EBITDA(百万元) 287.30 384.47 492.16 787.20 1,171.12 净利润(百万元) 154.32 182.43 312.78 532.56 813.98 增长率(%) 42.84 18.21 71.45 70.27 52.84 EPS(元/股) 1.12 1.32 2.26 3.85 5.88 市盈率(P/E) 115.95 98.09 57.21 33.60 21.98 市净率(P/B) 35.80 26.23 17.38 11.45 7.53 市销率(P/S) 8.32 6.35 4.98 3.57 2.61 EV/EBITDA 0.00 0.00 35.92 22.06 14.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%1%35%69%103%137%171%2019-042019-082019-122020-04玉禾田环保工程及服务 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 144.22 371.46 287.57 646.88 1,423.56 营业收入 2,151.98 2,816.37 3,594.60 5,017.34 6,864.52 应收票据及应收账款 414.74 629.31 521.87 888.03 1,040.94 营业成本 1,730.99 2,285.76 2,881.43 3,953.66 5,333.73 预付账款 0.10 4.64 1.73 3.13 4.88 营业税金及附加 11.39 12.05 14.38 20.07 27.46 存货 1.82 7.28 0.73 10.63 4.31 营业费用 16.89 18.79 21.57 30.10 41.19 其他 138.92 171.26 182.89 281.12 337.44 管理费用 154.09 208.51 233.65 275.95 343.23 流动资产合计 699.80 1,183.96 994.79 1,829.78 2,811.11 研发费用 0.00 0.00 3.59 5.02 6.86 长期股权投资 2.00 0.09 0.09 0.09 0.09 财务费用 21.47 45.68 38.54 45.00 62.00 固定资产 215.56 414.91 426.93 459.04 490.19 资产减值损失 4.03 10.45 1.00 1.00 1.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 312.36 352.66 319.28 285.91 252.54 投资净收益 0.33 (0.20) 7.82 8.00 10.00 其他 57.53 139.31 70.31 86.33 92.00 其他 (3.21) (9.21) (15.64) (16.00) (20.00) 非流动资产合计 587.46 906.97 852.62 900.96 906.57 营业利润 215.99 244.55 408.27 694.53 1,059.05 资产总计 1,287.26 2,120.98 1,857.42 2,744.10 3,735.49 营业外收入 4.13 9.07 13.12 14.00 19.00 短期借款 80.00 514.00 612.00 690.00 730.00 营业外支出 4.58 13.05 5.00 3.00 3.00 应付票据及应付账款 122.24 234.00 104.48 401.78 311.82 利润总额 215.53 240.57 416.39 705.53 1,075.05 其他 366.37 349.48 443.38 412.81 569.55 所得税 40.14 37.99 62.46 105.83 161.26 流动负债合计 568.61 1,097.48 1,159.86 1,504.59 1,611.37 净利润 175.39 202.58 353.93 599.70 913.79 长期借款 0.00 4.90 5.00 5.50 6.20 少数股东损益 21.07 20.15 41.15 67.14 99.81 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 154.32 182.43 312.78 532.56 813.98 其他 163.27 276.53 162.35 196.88 209.22 每股收益（元） 1.12 1.32 2.26 3.85 5.88 非流动负债合计 163.27 281.43 167.35 202.38 215.42 负债合计 731.88 1,378.91 728.88 1,016.98 1,096.79 少数股东权益 55.59 59.84 98.93 164.95 262.54 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 103.80 103.80 138.40 138.40 138.40 成长能力 资本公积 28.25 28.25 28.25 28.25 28.25 营业收入 39.10% 30.87% 27.63% 39.58% 36.82% 留存收益 396.00 578.43 891.21 1,423.77 2,237.76 营业利润 44.36% 13.23% 66.94% 70.12% 52.48% 其他 (28.25) (28.25) (28.25) (28.25) (28.25) 归属于母公司净利润 42.84% 18.21% 71.45% 70.27% 52.84% 股东权益合计 555.38 742.07 1,128.54 1,727.12 2,638.70 获利能力 负债和股东权益总计 1,287.26 2,120.98 1,857.42 2,744.10 3,735.49 毛利率 19.56% 18.84% 19.84% 21.20% 22.30% 净利率 7.17% 6.48% 8.70% 10.61% 11.86% ROE 30.88% 26.74% 30.38% 34.09% 34.26% ROIC 74.42% 52.15% 47.61% 77.28% 92.41% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 175.39 202.58 312.78 532.56 813.98 资产负债率 56.86% 65.01% 39.24% 37.06% 29.36% 折旧摊销 52.98 105.89 45.35 47.67 50.06 净负债率 -5.25% 30.32% -20.80% -34.53% -51.84% 财务费用 21.12 45.34 38.54 45.00 62.00 流动比率 1.23 1.11 1.79 2.26 3.21 投资损失 (0.33) 0.20 (7.82) (8.00) (10.00) 速动比率 1.23 1.10 1.79 2.25 3.20 营运资金变动 (11.27) (92.96) 67.92 (201.38) (135.69) 营运能力 其它 (80.34) (61.98) 41.15 67.14 99.81 应收账款