经济缓慢恢复，流动性继续宽松：经济、疫情和流动性跟踪

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2020年04月06日 固定收益定期 经济缓慢恢复，流动性继续宽松--经济、疫情和流动性跟踪 国内疫情防控继续收官，海外疫情增速并未有效回落。国内疫情继续改善，境外输入病例是新增确诊的主要来源。国内治愈率达到94.3%，现有存量确诊病例已经回落至1299例。全球确诊人数增速并未跟随确诊人数的上升而有效下行，疫情防控仍需加强。4月4日，全球非中国累计确诊人数达到112.1万人，环比增速为8.2%，增速依然保持在较高水平。美国疫情蔓延继续维持较高增速。4月4日，美国累计确诊人数31.2万人，环比增速为12.1%，保持较高增长。检测能力的提高意味着短期内美国肺炎病例增速难以出现明显下行。好的一方面是美国政府加强了对疫情的防控。欧洲疫情蔓延速度减缓，德国、意大利和西班牙的疫情扩散速度持续下行，法国、英国疫情则继续以较快的速度蔓延。4月4日，德国、意大利和西班牙累计确诊病例环比增速分别为5.4%、4%和5.8%，增速已经降至较低的水平。法国这几天疫情的形势变化较快，4月3日至4日的环比平均增速达到24%，法国后续疫情变化需要关注。在同样的确诊人数下，英国累计确诊人数增速比中国略高，4日的环比增速为9.8%。 生产回升遭遇“天花板”，房地产销售向正常区间回归。上周发电耗煤量同比下跌16.7%，跌幅较前值扩大。疫情导致全球经济明显下行，外需也将有大幅的回落压力，叠加库存保持高位，这使得生产上行遭遇“天花板”。上周高炉开工率继续回升1.1个百分点至67.0%。房地产销售向正常区间回归，汽车销售边际改善，经销商库存压力有所缓解。上周30大中城市地产销售面积平均为41.6万平米，同比下跌19.6%。近期地产销售面积波动较大，从绝对规模来看地产销售正逐步回到正常区间。汽车零售继续反弹，3月汽车经销售库存预警指数较2月明显回落，汽车经销商库存压力缓解。食品价格跌幅收窄，螺纹钢现货和水泥价格回落。上周农产品批发价格指数环比下跌1%，跌幅较前值收窄。上周螺纹钢现货价格、全国水泥价格指数回落。 流动性继续保持宽松，长端利率将延续震荡态势。央行上周逆回购净投放200亿元。上周，DR007、R007利率下行，长端利率保持震荡，有小幅下行。上周五央行宣布将给中小银行定向降准1个百分点，释放资金4000亿元，并下调了超额存款准备金率率37bp至0.35%。利率走廊下限打开，意味着短端利率可能跟随下行并保持低位，利率曲线呈现“牛陡”形态。后续能否转变成“牛平”则取决于资金进入实体经济的速度。4月3日，银保监会领导表示1季度投放信贷达到7万亿，银保监会口径与社融中的新增贷款口径更为接近，不包括对非银的贷款。因而虽然实体经济融资结构短期难以快速改善，但在政策的推动下，实体融资总量在持续改善，这意味着长端利率也难以出现大幅下行。我们预计10年期国债利率将保持在2.4%-2.7%之间震荡。风险偏好下降，风险利差扩大。 风险提示：疫情蔓延超预期；货币政策与财政政策不及预期。 作者 分析师 张伟 执业证书编号：S0680520040001 邮箱：zhangwei2920@gszq.com 2020年04月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 国内疫情防控接近收官，海外疫情增速并未有效下行................................................................................................. 3 实体经济高频数据跟踪 ............................................................................................................................................ 5 大类资产表现 ......................................................................................................................................................... 7 风险提示 ................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图表1：中国确诊病例和治愈率 ............................................................................................................................... 3 图表2：各省市现有确诊人数及日度变化 .................................................................................................................. 3 图表3：全球非中国累计确诊和环比增速 .................................................................................................................. 3 图表4：分国家累计确诊人数和环比增速 .................................................................................................................. 4 图表5：美国累计确诊人数和新增确诊人数 ............................................................................................................... 4 图表6：德国累计确诊人数和新增确诊人数 ............................................................................................................... 4 图表7：法国累计确诊人数和新增确诊人数 ............................................................................................................... 4 图表8：意大利累计确诊人数和新增确诊人数 ........................................................................................................... 5 图表9：西班牙累计确诊人数和新增确诊人数 ........................................................................................................... 5 图表10：6大发电集团耗煤 ..................................................................................................................................... 5 图表11：高炉开工率持续回升 ................................................................................................................................. 5 图表12：钢铁库存 ................................................................................................................................................. 6 图表13：波罗的海干散货指数 ................................................................................................................................. 6 图表14：30大中城市房地产销售面积 ...................................................................................................................... 6 图表15：汽车零售销售 ........................................................................................................................................... 6 图表16：农产品批发价格指数 ................................................................................................................................. 7 图表17：猪肉价格 ................................................................................................................................................. 7 图表18：螺纹钢和水泥价格 .................................................................................................................................... 7 图表19：WTI原油价格 .......................................................................................................................................... 7 图表20：央行公开市场净投放与短端利率 ................................................................................................................ 8 图表21：股市和债市走势 ........................................................................