铜周度报告：供应端持续干扰，铜价维持震荡

敬请阅读末页的重要说明 商品研究 周度报告 供应端持续干扰，铜价维持震荡 2020年4月5日 铜周度报告20200330—20200405 LMES_铜3走势图 资料来源：WIND，招商期货研究所 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 刘祉斐 0755-82548575 liuzhifei@cmschina.com.cn F3048757 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 观望 观望 - 沪铜 观望 观望 - 本期观点： ❑ 宏观层面，4月1日统计局公布中国PMI指数为52%，环比2月份上升16.3%，高于市场预期的45%，国内经济形势超预期的好转使市场对国内经济复苏信心得到了提振，当天内外盘铜价均出现了小幅上涨，但需要注意的是，PMI数据是一个环比数据，在内需仍未完全复苏、海外订单受到影响的情况下，并不能由此说明国内经济已经完全的企稳回升。4月2日特朗普总统在推特上表示沙特、俄罗斯将达成减产协议，消息刺激铜价上行，但随后沙特及俄罗斯均辟谣，铜价再次随宏观消息回落。另外，国内最近对增值税降税预期再次提升，降税后远月的铜价会走低加上现货采购商对于返税的憧憬，推高了近月价格以及现货升水，国内升水走高至100元，月间价差进入Back结构，但降税消息目前并不确定，各国宏观调控政策加大（如：消费刺激）以及海外供应端干扰下，远月铜价有走强的可能，建议待降税消息明确时，轻仓参与跨期套利：买入近月合约卖出远月合约。 ❑ 供应端，疫情蔓延下，铜矿及废铜端的干扰率均上升。截至周六，智利新冠肺炎确诊人数为4161人，较前一周新增2252人，秘鲁新冠肺炎确诊人数为1746人，较前一周新增1077人，海外矿山减产的预期下，国内TC再次从高位回落，本周TC下降至62.5美元/吨。此前马来西亚政府决定从3月18日至3月31日在全国范围内实施行动管制令，3月25日又决定延长行动管制令两周，至4月14日，据资讯机构消息称，当地废铜厂家开工、出口均受到影响。原料端的限制加上下游正处于复产备货期，本周洋山铜溢价从周一56美元/吨的低位走高至63美元/吨，进口亏损较前期缩小。 ❑ 需求端，下游处于恢复期，但在疫情影响下，同比仍偏弱。国内下游消费恢复、降税刺激、供应端收紧预期下驱使本周上期所库存下降3.14万吨至33.24万吨。3月铜杆开工率59.4%，环比上升33.54%，同比减少17.78%。国内再次出台政策刺激汽车消费，包括将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车等。但仍需警惕国内下游补库后，由于外需订单下滑，未来发生产成品堆积的情况。 ❑ 操作建议：单边以观望为主，关注原料端供应受限对铜价的提振。套利操作上，待降税消息明确后，轻仓参与正套。 ❑ 风险提示：政策刺激，美国、沙特、俄罗斯确定减产。 招商期货研究所微信公众号 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 广东地区和上海地区价格升贴水情况决定冶炼厂往那个地区发货多。且广东地区升贴水概况更能反映终端需求。 广东地区现货价格39695元，升水125元，较上周上升85元。 上海地区现货价格39850元，升水125元，较上周上升70元。 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 4月3日 3月27日 涨跌 沪铜近月 40080 39290 790 伦铜3 4,842 4815 27 1#电解铜现货 39740 38890 850 SHFE库存 332435 364040 -31605 LME库存 218525 223725 -5200 COMEX库存 33348 31322 2026 精废铜价差 700 700 0 沪铜3-1 180 -100 280 升水铜升贴水 140 65 75 平水铜升贴水 130 45 85 湿法铜升贴水 90 10 80 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3: 铜上海广东现货价格（单位：元/吨） 资料来源：WIND，招商期货研究 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500010,00020,00030,00040,00050,00060,000Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20上海-广东价差广东佛山铜平均价上海物贸:平均价:铜 qRnQsPxOrRmRsPrRrQqPrN9PbP6MnPpPpNnNeRmMnRjMqQrP9PnPnPxNtQqQwMqMsN 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 国内扩产计划：紫金矿业多宝山扩建二期，达产后10万吨，配套齐齐哈尔冶炼厂；西部矿业玉龙铜矿扩建，满产12万吨。甲玛二期逐渐达产预计2020年会带来2万吨增量。 国内铜精矿产量弹性较小。 20年1-2月产量22.93万吨，去年同期产量22.12万吨，同比增加4% 受一季度罢工和智利雨水天气影响，导致一、二季度铜矿干扰率较高，产量下降较为明显。二季度智利铜产量同比出现下滑，其中Codelco矿山产量下降明显， Chuquicamata铜矿二季度出现罢工；Escondida矿山品味下滑，铜产量下降。位于印度尼西亚的Grasberg铜矿由于开采顺序的改变，矿石品味下滑，产量也出现了1大幅下滑。三、四季度随着Las bambas 以及Cobre Panama矿投产，产量稍有恢复。 我们统计上市铜企业铜精矿供应增速概况，大约占除中国外全球铜精矿供应量的75%，根据已公布的矿企数据来看，四季度铜精矿产量环比小幅增长至307万吨，整年持平。 铜精矿供应增速较低，导致TC也维持低位。19年铜精矿增速低于预期，且无较大项目投产，较多机构预期19年铜精矿增速为0，导致19年铜精矿TC从90美金下降至55.5美金，二、原料端库存变化 2.1国内铜精矿产量 图4：国内铜精矿产量（单位：吨） 资料来源：WIND，招商期货研究所 2.2 上市公司铜精矿产量变化 图5：上市公司铜精矿季度产量（单位：万吨。%） 资料来源：上市公司季报；招商期货研究所 2.3铜精矿TC 图6：铜精矿季度产量增减及TC（单位：万吨，美元） 资料来源：上市公司季报，招商期货研究所 -20-15-10-5051015202530350200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,000Nov-15Jul-16Mar-17Nov-17Jul-18Mar-19Nov-19铜精矿累计(单位:吨)铜精矿累计同比(单位:%)-0.10-0.050.000.050.100.150501001502002503003502013/3/12014/5/12015/7/12016/9/12017/11/12019/1/1铜精矿产量同比0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-20-15-10-5051015202530352013/3/12014/5/12015/7/12016/9/12017/11/12019/1/1铜精矿同比增量TC 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 预计2020年铜精矿增速为1%。 因当前疫情严重，交通受阻，有部分冶炼厂原料采购无法顺利进行，而海外矿山也开始受到影响，因此现货TC从前期高位回落至62.5美金左右。 目前国内粗铜加工费1450元. 进口粗铜加工费目前维持145美金左右。 自由港Grasberg铜矿露天开采部分开始枯竭导致铜产量同比下降，随着地下矿开采开始，三季度产量环比提高至8.67万吨；一季度波兰铜业一个冶炼厂换闪速炉，同比有3万吨增量；嘉能可PASAR冶炼厂生产不稳定，同比减少2万吨；韦丹塔印度冶炼厂18年二季度关闭后还没有开启，赞比亚的冶炼厂也从2019年6月份开始不再进行生产。 自己统计四季度产量约171万吨，同比持平，预计全年产量680万吨，同图7：进口铜精矿TC（美元/吨） 资料来源：SMM，招商期货研究所 2.4粗铜加工费 图8：粗铜加工费（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：上市公司季报；招商期货研究所 三、国内外电解铜供给情况 3.1海外火法铜产量 图9：除智利外火法铜产量（单位：万吨） 资料来源：上市公司，招商期货研究所 5060708090100110120Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19TC平均价1101301501701902102302509001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,900Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19粗铜加工费均价(元/吨)粗铜加工费均价CIF(美元/吨)-0.08-0.06-0.04-0.020.000.020.040.060.081551601651701751801851902013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1自己统计冶炼厂产量同比增速 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 比减少1%。 由于智利大雨影响，湿法铜产量下滑明显。Radomiro Tomic同比减少5.1万吨至12.7万吨；嘉能可刚果Mutanda关停一半并且在11月底提前关停，三季度必和必拓Pampa Norte阴极铜产量6.4万吨，同比增长47%，主要由于去年同期电厂火灾影响生产，三季度产量3.15万吨。 预计19年湿法铜产量233万吨，较去年大致持平。 2020年1月智利火法电铜产量32.36万吨，去年同期32.9万吨，同比减少2%，主要原因是codelco旗下矿山的铜品位出现下滑所导致。 统计局1-2月产量152.7万吨，同比增加2.8%。 2020年1-2月份国内精铜产量为142.72万吨，同比减少1.4%。受到硫酸胀库的影响，未来国内产量或继续低于预期。 3.2全球湿法铜产量 图10：海外湿法铜产量（单位：万吨） 资料来源：上市公司，招商期货研究所 3.3智利火法铜产量 图11：智利原生火法铜产量（单位：千金属吨） 资料来源：招商期货研究所 3.4国内电解铜产量 图12：国内电解铜产量（单位：万吨，%） 资料来源：WIND，招商期货研究所 -0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250102030405060702013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1湿法铜产量同比-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50501001502002503003504004502015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月铜矿铜铜矿铜同比-50510152025303540455002004006008001,0001,200Apr-13Mar-14Feb-15Jan-16Dec-16Nov-17Oct-18Sep-19产量:精炼铜(铜):累计值产量:精炼铜(铜):累计同比 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 国内1-2月净进口量60.1万吨，同比增加8.36%。 由于天津物产的融资进口减少，未来国内进口数据减少或大概率事件。 美国每年电解铜消费量大约180万吨左右，且处于消费曲线