2020年3月贵金属市场

1 / 10 概览 3月，黄金市场频受冲击、波动剧烈，深V反弹。月初，海外疫情进一步恶化，主要发达经济体均受影响，全球经济衰退风险加剧，美股连续大跌，美联储紧急降息及QE，推动金价涨至1700美元/盎司上方；8日，原油市场暴跌引发通缩担忧、美股大跌，接连触发熔断进入技术性熊市，美元流动性紧张，美元指数快速大幅反弹、黄金遭抛售，最低跌至1450美元/盎司上方；15日，美联储紧急降息至零，扩大QE规模，美元流动性改善、金价二次触底后企稳反弹；24日，美国为防疫切断欧洲航空往来，美国市场现货黄金流动性短缺，COMEX黄金期货快速上涨，带动国际现货金价上涨至1600美元/盎司上方；月末，美元指数反弹，金价再度回落。 3月，建行商品指数下跌5.55%，收于1945.73。其中，煤炭、钢矿板块下跌6.36%，贵金属下跌2.39%，有色板块下跌11.17%，农产品板块上涨2.27%。 数据来源：Wind、CCB 价格走势 金融市场交易中心 2020年3月 贵金属市场 Precious Metals Market 2 / 10 观点摘要 作者 赵海啸 021-60637059 zhaohaixiao.zh@ccb.com 复核 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 审核 格根 陆怡烽 021-60637055 021-60637061 gegen.zh@ccb.com luyifeng.zh@ccb.com rQuMpNmQmRtPrPmMnQrRpMbR8Q9PoMpPoMmMfQrRtPlOmMrN9PmMxOvPsQmRxNnRyR 3 / 10 目 录 一、 走势回顾 ................................................................................................................................................... 4 （一） 黄金市场剧烈波动，深V反弹 ....................................................................................................... 4 （二） 银、铂创多年新低，钯金最大单日跌幅超20% ........................................................................... 5 二、 主要影响因素分析 ................................................................................................................................... 5 （一） 美联储出重手缓解美元流动性紧张 ............................................................................................... 5 （二） 疫情影响从需求端蔓延至供给端，供给端冲击可能引发结构性通胀 ....................................... 6 （三） 主要经济体大规模刺激政策，显效依赖疫情防控进展 ............................................................... 7 （四） 金银ETF仓位反弹，俄罗斯央行宣布暂停购金 ............................................................................ 8 三、 后市展望：疫情叠加政策、预期不断波动，金价震荡 ....................................................................... 9 4 / 10 一、走势回顾 （一）黄金市场剧烈波动，深V反弹 图 1 国际现货贵金属走势 数据来源：Wind、CCB 3月，黄金市场频受冲击、波动剧烈，深V反弹。月初，海外疫情进一步恶化，主要发达经济体均受影响，全球经济衰退风险加剧，美股连续大跌，美联储紧急降息及QE，推动金价涨至1700美元/盎司上方；8日，原油市场暴跌引发通缩担忧、美股大跌，接连触发熔断进入技术性熊市，美元流动性紧张，美元指数快速大幅反弹、黄金遭抛售，最低跌至1450美元/盎司上方；15日，美联储紧急降息至零，扩大QE规模，美元流动性改善、金价二次触底后企稳反弹；24日，美国为防疫切断欧洲航空往来，美国市场现货黄金流动性短缺，COMEX黄金期货快速上涨，带动国际现货金价上涨至1600美元/盎司上方；月末，美元指数反弹，金价再度回落。 5 / 10 3月，国际现货黄金收于1576.70美元/盎司，下跌0.58%。上海黄金交易所AU9999现货收于364.27元/克，下跌0.30%。 （二）银、铂创多年新低，钯金最大单日跌幅超20% 3月，疫情负面影响叠加全球金融市场波动，工业属性较强的白银暴跌，创2010年以来新低。月初，白银跟随黄金上行，最高至17.50美元/盎司；6日，受疫情负面影响，银价连续9个交易日下跌，最低至11.61美元/盎司；19日，白银跟随黄金反弹，至14美元/盎司上方。金银比价由95连续上行至103。3月，国际现货白银收于13.96美元/盎司，下跌16.16%。国内方面，上海金交所白银T+D收于3440.00元/千克，下跌16.59%。 3月，海外疫情恶化使下游需求预期下行，叠加金融市场波动冲击，铂钯双双暴跌，月末受南非关闭采矿业引发供给担忧，铂钯大幅反弹。月初，钯金在2500美元/盎司附近小幅震荡，此后连续下跌，3月12日单日跌幅超过20%，月内最低跌破1500美元/盎司；月末，供给担忧令钯金在24、25两天上涨33%，反弹至2300美元/盎司附近。月初，铂金在860美元/盎司上方小幅波动后下行，月中最低跌至558美元/盎司，创2003年以来新低，月末，供给担忧令铂金24、25两日上涨15%，反弹至720美元/盎司。钯-铂价差先跌后涨，收于1600美元/盎司附近。3月，国际现货铂金收于721.00美元/盎司，下跌16.31%；国际现货钯金收于2351.50美元/盎司，下跌9.73%。 二、主要影响因素分析 （一）美联储出重手缓解美元流动性紧张 疫情影响叠加原油暴跌，全球美元流动性紧张。3月以来，海外疫情恶化，经济衰退风险高企，美股持续下跌；原油价格暴跌触发美股接连熔断，能源类债券违约风险激增，全球金融市场动荡，恐慌情绪引发美元流动性紧张和通缩担忧，避险资产遭抛售，金价快速下行。 美联储超大力度宽松，缓解美元流动性紧张。3月15日，美联储紧急降息100bp,将利率区间降至0-0.25%，并重启大规模QE，此后逐步加码宽松，保障各类信贷市场流动性充足，宽松力度已进入危机模式；同时，美联储通过加强和扩大与主要央行间的美元流动性互换安排， 6 / 10 保证全球美元流动性。美联储宽松措施安抚了市场，美元流动性情况有所改善，美元指数快速上行势头暂缓，自高点103回落至100附近。 图 2 美联储救市政策 数据来源：路孚特、Wind、CCB 全球央行齐宽松，抑制通缩风险。欧元区、英国、日本等主要经济体的央行也跟随美联储，推出降息和QE大规模宽松政策，保障市场流动性充足。 全球流动性缓解，令黄金市场抛售压力暂告段落，同时全球央行大规模宽松，利好未来金价。 （二）疫情影响从需求端蔓延至供给端，供给端冲击可能引发结构性通胀 海外疫情进一步恶化，全球经济衰退风险急剧上升。3月以来，海外疫情进一步恶化，欧美疫情快速发展，疫情范围继续扩散。各国纷纷采取封城、控制外部交通等方式，阻断疫情传播，经济活动受到严重冲击，特别是服务业。欧美景气指标急剧恶化，特别是服务业PMI，均创历史新低。美国3月Markit综合PMI为40.5，显示美国经济面临严重衰退风险；其中服务业PMI 39.1，创历史新低；制造业PMI 49.2，跌入萎缩区间。欧元区3月综合PMI 31.4，也创历史新低，经济衰退风险高企，其中服务业PMI跌至28.4，制造业PMI 44.8。就业情况出现快速恶化迹象。最新3月14日当周，美国首次申请失业救济人数由21.1万人大幅增至28.1万人。 疫情防控措施导致部分区域企业停工、全球贸易供应链阻断，供给端冲击易造成局部区 7 / 10 域产品价格上涨。23日，南非宣布关闭采矿业21天，引发铂钯供给担忧，24日、25日两天，钯金上涨33%，铂金上涨15%；24日，因美国切断欧洲航空往来的防疫措施，引发美国市场现货黄金流动性短缺，期货多头逼仓、COMEX黄金期货暴涨，期现价差一度飙升至70美元/盎司上方，并带动现货黄金上涨；19日，阿根廷封港引发大豆供给担忧，美国大豆价格连日大涨。目前，海外疫情控制不乐观，欧美疫情仍在高速增长期，防控措施易紧难松，供给端冲击随时间推移将更严重，可能引发结构性通胀。 （三）主要经济体大规模刺激政策，显效依赖疫情防控进展 3月27日，美国2万亿美元经济刺激计划落地。刺激计划内容包括，面向大型企业，提供约5,000亿美元支持公司贷款和实施援助，其中，包括对美国航空公司及州和地方政府的500亿美元贷款；面向小型企业，提供超过3,500亿美元援助；向医院和其他医疗服务提供者提供1,500亿美元，用于购进医疗设备和物资；向中低收入美国人直接发钱，成年人1,200美元/人，未成年人500美元/人；将失业保险延长至四个月，每周增加600美元，并扩大标准覆盖更多工人。 3月16日，欧元区财长会议承诺，“无限制”致力于对冲疫情经济影响。欧盟执委会估计，欧元区迄今宣布的财政支持政策将达1200亿欧元左右；欧元区已承诺至少将GDP的10%，或1.2万亿欧元，用于公共保障计划，并延迟收税，帮助可能破产企业，以及因经济放缓而失业的雇员。隶属于欧盟政府的欧洲投资银行，将提供近400亿欧元帮助企业度过难关，欧元区将研议动用纾困基金欧洲稳定机制(ESM)的各种方式，该基金未使用贷款能力为4100亿欧元。23日，德国公布巨额经济纾困计划。德国政府将追加总额1560亿欧元的补充预算，具体措施包括启动不设上限的德国国有复兴信贷银行特殊贷款项目，以及给中小企业等提供最高500亿欧元的资助。德国政府还计划推出规模达6000亿欧元的“经济稳定基金”。 3月27日，中央政治局会议研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议提出，抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券 8 / 10 规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕；要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。 大规模财政刺激政策推出，有助于改善需求，稳定供应链，提升经济增速，利好风险资产。财政刺激政策的效果，仍依赖于疫情防控取得进展，稳定市场预期。如疫情持续恶化，经济活动受损加重，财政刺激也只是杯水车薪。 （四）金银ETF仓位反弹，俄罗斯央行宣布暂停购金 资金面，长线投资者看好金银。月内，受美元流动性冲击影响，金银期货投机性仓位均大幅减仓，金银ETF也一度大幅下降。月末，随流动性冲击缓解，金银ETF持仓修复，显示长期投资者看好后市。期货持仓方面，3月24日当周，黄金投机性多头仓位基本平稳，空头继续减仓，白银多空均大幅减仓，显示短期资金相对看好黄金走势，白银走势看平。 截至3月31日，SPDR黄金ETF持仓9