贵金属周报：市场预计美联储3月加息，俄乌地缘政治风险减弱

李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) ◼ 观点逻辑 周五（2月18日）黄金在八个月高点附近基本持平，在美俄下周将会谈之际，交易员评估俄乌紧张局势。西方国家与俄罗斯之间的僵局提高了黄金等避险资产的吸引力。尽管美联储准备加息，可能抑制无息资产黄金的需求，但金价连续第三周上涨，为今年以来的最长连涨。操作上，目前COMEX金价大幅上涨，短线逢低做多为主。下方支撑暂看1850美元/盎司，破位止损离场；同时，建议COMEX银主力合约逢低做多为主，下方支撑暂看23.350美元/盎司，破位止损离场。今日重点关注：法国2月Markit制造业PMI初值；德国2月Markit制造业PMI初值；英国2月Markit制造业PMI初值，2月Markit服务业PMI初值；欧元区2月Markit制造业PMI初值；美国总统日，纽约交易所休市一日，CME旗下贵金属、美国原油合约交易提前于北京时间次日3：30结束。 ◼ 主要关注 原油、美联储议息会议、俄乌冲突、美伊谈判 ◼ 操作建议 逢低做多。 ◼ 风险提示 金价上涨风险主要是美长债利率下行；下跌风险主要是通胀预期下行。 宏观金融组 市场预计美联储3月加息 俄乌地缘政治风险减弱 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属周报 2022年2月20日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、投资策略 推荐策略：逢低做多。 观点：本周黄金继续表现亮眼，伦敦现货黄金涨幅2.14%，2月后实现三连阳。本周全球ETF持仓量延续净流入，投资信心继续回暖。从近期发生的事件和数据来看，我认为有三个可能性的主利多因素。首先，俄乌地缘事件有愈演愈烈之势，加重了市场对地缘战争的担忧，欧美股市也因此起起伏伏计提事件的后续影响，而在地缘缓解（或达到顶峰）之前，对于黄金则起到利多作用。其次，美国1月CPI创出40年新高，市场对通胀的担忧超出了美联储加息预期，或者市场认为加息也无法阻挡通胀的步伐。最后，黄金与主要大宗商品的比值回归正常偏低水平，这意味着黄金此前“泡沫”已然被消化，市场若对大宗仍以“牛市”思维看待下，黄金也会存在看涨情绪。不过，黄金的研究框架市场仍普遍认可跟美国实际利率成较强的负相关性，但当前黄金走势与实际利率已出现背离，黄金上涨表现为对美联储加息的“利空落地”。虽然从上一次美联储加息前后黄金表现来看也是如此，但本轮与上次有很大不同，本轮美联储加息急促且年内预计高达5次，黄金市场在未完全摆脱实际利率研究框架下能否完全计提不断加息的影响仍未可知。我认为当前俄乌地缘紧张局势是主推动因素，随着时间的推移，俄乌地缘无论是否更严峻还是缓解，从地缘对黄金推动的历史经验来看，黄金均会出现冲高回落走势，届时市场关注焦点可能回归美联储加息预期，时间节点或在3月上旬。至于加息是否表现为“利空落地”，黄金市场也会有更明确的反馈。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图1：美国COMEX黄金 资料来源：东方财富网，中财期货 二、重点关注 经济数据解读：中国1月CPI同比涨0.9%，预期涨1.1%，前值涨1.5%。从环比来看，CPI由上月下降0.3%转为上涨0.4%。其中食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.4%，影响CPI上涨约0.26个百分点。食品中，受节日因素影响，鲜果、鲜菜价格分别上涨7.2%、3.1%；冬季腌腊基本结束，加之节前生猪出栏加快，猪肉供应充足，价格下降2.5%。非食品中，工业消费品价格由上月下降0.5%转为持平，其中受国际能源价格上涨影响，汽油、柴油价格分别上涨2.2%、2.4%。受到春节假期影响，服务需求增加，服务价格由上月持平转为上涨0.3%，飞机票、交通工具租赁费、家政服务、母婴护理服务和美发等价格均有所上涨。从同比看，CPI上涨0.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点。其中食品价格下降3.8%，受去年同期基数较高影响，猪肉价格下降41.6%，降幅扩大4.9个百分点。 中国1月PPI同比涨9.1%，预期涨9.2%，前值涨10.3%。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月收窄1.0个百分点。生产资料价格下降0.2%，降幅比上月收窄1.4个百分点。保供稳价政策有力推进，煤炭、钢材价格继续回落，煤炭开采和洗选业价格下降3.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%。受国际原油价格回升影响，国内石油相关行业价格回暖，石油和天然气开采业价格由上月下降6.9%转为上涨2.6%。从同比看，PPI上涨9.1%，涨幅比上月回落1.2个百分点。其中，生产资料价格上涨11.8%，涨幅回落1.6个百分点；调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有36个，比上月减少1个。整体来看，1月份各地区各部门持续做好春节前重要民生商品市场供应，CPI总体平稳。煤炭、钢材等行业价格走低，带动PPI 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 继续回落。 下周关注：中国至2月21日贷款市场报价利率。 三、行情回顾 本周（1/31-2/4）COMEX金下跌1.86%至1796.5美元/盎司，SHFE金下跌1.38%至368.2元/克。现货方面，伦敦金下跌1.82%至1795.92美元/盎司，黄金T+D下跌1.38%至368.2元/克。 表1：贵金属周度行情变化 2022/2/21收盘价前收盘价涨跌幅%最高最低持仓量持仓量变化伦敦金现1897.7681897.7680.000000SGE黄金T+D384.94384.940.00000000COMEX黄金1900.81900.80.00000000SHFE黄金386.64386.640.00000000伦敦银现23.90223.9020.000000SGE白银T+D487848780.00000006158204COMEX白银23.9523.950.00000000SHFE白银491549150.00000000人民币兑美元中间价6.33436.33430.000000美元指数96.102496.10240.000000标普5004348.874348.870.000000CRB综合现货598.77598.770.0000美国:国债收益率:10年1.921.920.0000资料来源：Wind，中财期货 四、数据跟踪 图2：CFTC美元指数和黄金白银期货非商业净多头 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 Wind指标名称美国:国债实际收益率:10年期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:-美国:国债实际收益率:10年期德国:国债收益率:10年美元指数频率日日日日日日2022-02-18-0.491.921.752.410.1796.102022-02-17-0.461.971.752.430.2295.822022-02-16-0.432.031.772.460.2695.832022-02-15-0.432.051.832.480.2295.992022-02-14-0.501.981.842.480.1496.282022-02-13-0.511.921.702.430.2296.032022-02-12-0.511.921.702.430.2296.03 资料来源：Wind、中财期货 截至2022/1/4，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少1.2吨（-0.11%）至1027.38吨；SLV白银ETF持仓量较上周增加49吨（+0.28%）至17275.76吨。 图3： SPDR黄金 ETF持仓 (吨) 图4： SLV白银 ETF持仓 (吨) Wind指标名称美国:国债实际收益率:10年期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:-美国:国债实际收益率:10年期德国:国债收益率:10年美元指数频率日日日日日日2022-02-18-0.491.921.752.410.1796.102022-02-17-0.461.971.752.430.2295.822022-02-16-0.432.031.772.460.2695.832022-02-15-0.432.051.832.480.2295.992022-02-14-0.501.981.842.480.1496.282022-02-13-0.511.921.702.430.2296.032022-02-12-0.511.921.702.430.2296.03 Wind指标名称美国:国债实际收益率:10年期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年:-美国:国债实际收益率:10年期德国:国债收益率:10年美元指数频率日日日日日日2022-02-18-0.491.921.752.410.1796.102022-02-17-0.461.971.752.430.2295.822022-02-16-0.432.031.772.460.2695.832022-02-15-0.432.051.832.480.2295.992022-02-14-0.501.981.842.480.1496.282022-02-13-0.511.921.702.430.2296.032022-02-12-0.511.921.702.430.2296.03 资料来源：Wind、中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图5：SGE成交数据 日期日成交量(kg)日持仓量(kg)日交割量(kg)持仓量变化（kg）投机度交割比涨跌幅%资金流向2022/2/1835290.0########11520.012822.99%32.64%0.71多头增仓2022/2/1716272.0########7580.0109010.61%46.58%0.95多头增仓2022/2/1617290.0########7026.0149611.35%40.64%-1.32空头增仓2022/2/1526176.0########8700.0896417.36%33.24%0.96多头增仓2022/2/1428270.0########7568.0775819.93%26.77%1.64多头增仓2022/2/1112378.0########6766.09.23%54.66%-0.462022/2/1820587306158204121500-149532