贵金属市场：2018年3月月度报告

1 / 10 概览 3月，美元指数震荡回落、美债利率冲高回落，金价先跌后涨，加息后冲高回落。月初，贸易冲突风险以及美联储温和表态令美元自91高点回落，带动黄金自1300美元/盎司低点反弹，最高涨至1340美元/盎司。其后，贸易冲突风险降温，美联储加息在即，美元指数反弹并横向震荡，美股也持续反弹、金价震荡回落。加息落地后，美元指数再度下跌、美债利率回落，一度跌破89整数关口，金价快速上涨，最高至1357美元/盎司。月末，美元反弹、金价回吐大部分涨幅。 3月，建行商品指数下跌11.42%，收于1782.31。其中，煤炭、钢矿板块下跌15.06%，有色板块下跌4.92%，农产品板块下跌0.32%，贵金属下跌0.31%。 数据来源：Wind、CCB 价格走势 金融市场交易中心 2018年3月月度报告 贵金属市场 Precious Metals Market 2 / 10 观点摘要 作者 赵海啸 021-60637059 zhaohaixiao.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 陈浩 021-60637061 021-60637057 luyifeng.zh@ccb.com chenhao1.zh@ccb.com 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 3 / 10 目 录 一、 走势回顾 ................................................................................................................................................... 4 （一） 加息落地美元指数、美债利率回落，金价先跌后涨 ................................................................... 4 （二） 白银维持弱势，金银比价继续上行，铂钯双双大跌 ................................................................... 4 二、 主要影响因素分析 ................................................................................................................................... 6 （一） 非农就业大幅不及预期，联储3月如预期加息 ........................................................................... 6 （二） 贸易冲突风险持续，利多金价效应逐渐显现 ............................................................................... 6 （三） 金银ETF持仓小幅上升，白银期货继续净空头持仓 .................................................................... 7 三、 后市展望：贸易冲突风险持续，金价高位震荡寻求突破 ................................................................... 8 4 / 10 一、走势回顾 （一）加息落地美元指数、美债利率回落，金价先跌后涨 3月，美元指数震荡回落、美债利率冲高回落，金价先跌后涨，加息后冲高回落。月初，贸易冲突风险以及美联储温和表态令美元自91高点回落，带动黄金自1300美元/盎司低点反弹，最高涨至1340美元/盎司。其后，贸易冲突风险降温，美联储加息在即，美元指数反弹并横向震荡，美股也持续反弹、金价震荡回落。加息落地后，美元指数再度下跌、美债利率回落，一度跌破89整数关口，金价快速上涨，最高至1357美元/盎司。月末，美元反弹、金价回吐大部分涨幅。 3月，国际现货黄金收于1325.03美元/盎司，上涨0.55%（图1）。上海黄金交易所AU9999现货收于270.56美元/盎司，上涨0.10%。 图 1 国际现货黄金走势 数据来源：Wind、CCB （二）白银维持弱势，金银比价继续上行，铂钯双双大跌 3月，尽管白银投资需求有所增长，但市场担忧贸易冲突影响需求增长，白银走势维持弱势，金银比价继续上行。国际现货白银收于16.33美元/盎司，下跌0.41%（图2）。国内方面，上海金交所白银T+D收于3591.00元/千克，下跌0.61%。 5 / 10 图 2 国际现货白银走势 数据来源：Wind、CCB 3月，受贸易冲突风险影响，铂钯双双大跌，铂钯月平均价差为-29美元/盎司左右。国际现货铂金收于930.28美元/盎司，下跌5.22%（图3）。国际现货钯金收于952.00美元/盎司，下跌8.69%（图3）。 图 3 国际现货铂钯走势 数据来源：Wind、CCB 6 / 10 二、主要影响因素分析 （一）非农就业大幅不及预期，联储3月如预期加息 经济景气指标仍然良好。3月，ISM制造业PMI指数及新订单指数分别为59.3、61.9，较2月有所回落，仍维持高位，3月密歇根消费者信心指数进一步走高至101.4。 通胀指标有所改善。2月，PCE物价指数同比增速由1.67%增至1.75%，核心PCE物价指数同比增速由1.53%增至1.60%，CPI同比增速由2.1%增至2.3%，核心CPI同比增速由1.8%增至1.9%，PPI同比增速由2.6%增至2.9%。 非农就业大幅不及预期。3月美国新增非农就业10.3万，大幅少于预期的18.5万，其中私人部门就业10.2万，不及19.0万预期；制造业就业符合预期。失业率4.1%，弱于4.0%预期，平均小时薪资同比增速由2.6%增至2.7%，符合预期。 3月，非农就业数据虽大幅不及预期，但薪资继续增长，显示劳动力市场状况未显著恶化。鉴于2月超预期的32万非农就业，以及当前低水平失业率，非农就业波动属正常。经济指标良好、通胀指标改善以及薪资增速数据，支持联储继续加息。 美联储3月如预期加息。会议声明中，美联储继续看好经济前景、信心增强，表示通胀指标将在未来几个月上升；经济预测中，显著上修今明两年的经济增长和失业率预测，利率预测维持2018年内加息三次，2019年上修一次加息幅度，利率预测区间也上移。从声明及讲话看，美联储仍维持渐进加息、年内三次的口径，但关于通胀表述以及预测上移，可能是联储在传递年内可能更多加息的口风。 美联储6月加息概率高。2月以来美股回调，释放了泡沫化压力，而去年12月加息以来经济指标保持良好、通胀指标缓慢改善，增强了美联储渐进加息、加息走在通胀前的信心，美联储6月加息概率高。 （二）贸易冲突风险持续，利多金价效应逐渐显现 贸易冲突风险持续。继钢铝关税后，3月22日，美国宣布将对价值500亿美元的中国进口商品加征关税。3月23日，中国商务部公告，宣布对价值30亿美元美国进口商品加征关税， 7 / 10 作为对美国钢铝关税的反制措施。4月3日，美国公布加征关税规模约500亿美元中国进口商品清单，重点针对中国高科技产业，清单公布后有60天公示磋商期；中国之后宣布将对美国大豆、汽车、化工品等产品加征关税反制。 目前，特朗普政府更多将贸易关税政策作为压迫他国让步的手段，希望争取更多的经济利益，同时压制中国高科技产业发展，保持美国领先地位，贸易政策是美国优先的一系列经济政策的一部分，服务于缩减贸易逆差、推动制造业回流和促进就业的整体目标。500亿美元贸易关税政策落地仍有缓冲时间，美方也持续表达希望谈判意愿，中美双方仍有通过谈判解决贸易问题的可能性，短期贸易冲突风险对金价的利多效应有限。美元指数虽承压，但下行压力不大。 后续，因中美双方的针锋相对，贸易冲突影响有望逐渐增强，若贸易战落地，将冲击中美经济增长，导致美国通胀快速上升，最终损害美国经济，并可能引发美股下跌，推动金价上行。 （三）金银ETF持仓小幅上升，白银期货继续净空头持仓 3月，SPDR黄金ETF持仓846.12吨，较上月末增长1.82%，ISHARE白银ETF持仓上升0.76%，至9,922.39吨。金银ETF持仓小幅上升。 3月，COMEX金银期货投机性净多头持仓方面，截至3月27日黄金净多头持仓20.3万张，较上月底增长13.78%，白银持仓仍为净空头，净空头持仓1.37万张。 结构上，黄金投机性多头增长2.8%、空头减仓24.0%，ETF持仓反映市场对短期走势看法有分歧，或认为缺乏波段趋势投资机会，投资意愿下降、资金抽离黄金市场；白银持仓维持此前趋势，投机性多头减仓3.55%，空头增仓15.36%，商业多头增仓、空头减仓，反映行业上下游倾向于认为当前白银价格已处于底部区间。 白银下游的电子、光伏等行业均在近期贸易冲突风险影响范围内，工业需求日益重要的白银走势部分受到下游行业需求前景的利空影响。 8 / 10 图 4 SPDR黄金ETF持仓与COMEX黄金期货净多头持仓 数据来源：Wind、CCB 图 5 ISHARE白银ETF持仓与COMEX白银期货净多头持仓 数据来源：Wind、CCB 三、后市展望：贸易冲突风险持续，金价高位震荡寻求突破 短期，美元指数维持横向震荡、美债利率加息后有所回落，鉴于通胀压力不大，利率短期保持平稳；美股面临调整、贸易冲突风险持续，利多金价。预计美联储最早6月加息，4月是联储再次加息前空窗期，金价迎来上行有利时机。金价目前维持高位震荡，短期可能在风险因 9 / 10 素刺激下突破上行，后续将随着加息预期影响回落，二季度整体走势先涨后跌。贸易冲突风险会否实质落地，是二季度后期走势的重要不确定性。 影响金价的因素主要是： 一是美元走势。短期内，美联储的货币政策仍然领先其他央行，联储6月加息有利于美元短期走势，美国经济也支撑美元指数，但受全球央行紧缩预期压制，美元也难以大幅走强，预计美元指数维持低位震荡，并有一定概率小幅上行，对金价影响为持平或轻度利空。 二是美联储货币政策。美国经济和通胀走势支持美联储继续渐进加息，从3月声明和近期讲话来看，6月加息概率高，对金价走势有所压制。4月是联储再次加息前空窗期，也是金价短期上行有利时机，随着5月会议临近，6月加息炒作对金价的压制将逐渐增强。 三是美元实际利率走势。随着3月加息落地，中长期美债收益率逐渐回落，美国国债的大规模发行对收益率有所支撑，美股调整及贸易冲突风险压制利率上行，利率短期缺乏上行动能，通胀缓慢回升及通胀预期抬升，可能令美元实际利率短期持平或继续走弱。 四是贸易冲突风险及美股回调风险激发的避险需求。贸易冲突风险持续对金价利多，如贸易战落地，将冲击全球经济前景和股市，利空美元、利多黄金。美股1月底回调以来大幅波动，特别是近期贸易冲突风险冲击，美股仍有继续下跌可能。 近期，贸易冲突风险持续，铂钯主要下游行业——汽车、白银主要工业需求——电子产品均是贸易冲突涉及的主要产品，未来需求不确定性是银、铂、钯走势面临的主要利空因素，且短期仍将持续。预计银、铂、钯走势短期仍将弱于黄金。 技术面，金价目前仍维持高位震荡走势，近期上冲区间上沿失败，后续走势存不确定性。短期金价波动区间为[1280,1400]美元/盎司或[260,285]元/克，白银为[16,19]美元/盎司或[3250,3850]元/千克，铂金为[860,960]美元/盎司或[175,195]元/克，钯金为[820,960]美元/盎司或[165,195]元/克。 10 / 10 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本期作者