化工策略周报（苯乙烯）：风险继续释放，但尚难言见底

-3%-2%-1%0%1%2%3%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60819914 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略周报（苯乙烯） 2020 03-30 风险继续释放，但尚难言见底 行情分析 展望 苯乙烯 主要逻辑： （1） 上周EB继续下探，压力仍源于成本下移，主要就是纯苯价格的补跌； （2） 展望后市，我们维持相对谨慎的观点，但悲观程度较之前有所降低，纯苯相对原油或已接近短期底部，但苯乙烯自身过剩并未解决，生产利润仍有可压缩空间；对于期货价格，高升水的风险可能会逐渐凸显； （3） 纯苯持续暴跌的原因是新冠疫情对全球汽油消费产生了极大的冲击，后续随着炼厂开工下调，纯苯的相对价值会与甲苯、汽油一起有所回升； （4） 但苯乙烯自身基本面仍不容乐观，近期需求增量略显乏力，而供应端支撑仅源于短期检修集中与到港不多，随着国内与海外检修结束，二季度过剩压力依然明显； （5） 目前EB 2005对现货的升水接近200元/吨，而交割成本最低不足100元/吨，随着交割月接近，期货基差回归的风险或将凸显； 操作策略：观望 风险因素：疫情发展、国内宏观政策 底部 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（苯乙烯） 2020年03月30日 2 / 7 一、 行情分析——风险继续释放，但尚难言见底 （1）上周EB继续下探，压力仍源于成本下移 上周EB期价继续下探，压力仍来自于成本端的下移，纯苯单周跌幅超过800元/吨。 基本面看，苯乙烯供需改善有边际放缓的迹象，供应端检修未进一步增多，反倒是部分装置负荷有小幅提升，需求端尽管主要下游总体开工继续提升，分项细看却不尽如人意，EPS尽管开工持续恢复，但市场反映更多是以成品库存的形式流入终端，ABS利润走低的同时成品库存继续积累，反映终端需求仍较一般，仅PS表现尚可，港口库存也显示苯乙烯去库未能延续，再度积累后已接近去年同期水平。 （2）过剩并未根本解决，价格暂仍难言见底 展望后市，我们维持相对谨慎的观点，但悲观程度较之前有所降低，纯苯相对原油或已接近短期底部，后续可能有修复的驱动，但苯乙烯自身过剩并未解决，生产利润仍有可压缩空间。 纯苯持续暴跌的原因是新冠疫情对欧美的汽油消费产生了极大的冲击，并通过甲苯传递至了纯苯，由于炼厂开工短期具有粘性，纯苯与汽油价格相较原油有超跌的现象，后续随着炼厂开工下调，纯苯的相对价值会与甲苯、汽油一起有所回升。 但就苯乙烯自身基本面而言，后续供需仍不容乐观。前文已述需求增量略显乏力，供应端当前的支撑仅源于短期检修集中与到港不多，统计显示4月后国内与海外的检修都将陆续恢复，二季度全球供应同比增量或接近40万吨，在新冠疫情对需求产生极大冲击的背景下，过剩压力十分明显，因此后续利润仍有可压缩空间。 目前EB 2005对现货的升水接近200元/吨，而交割成本最低或不足100元/吨，随着交割月逐渐接近，期货基差回归的风险将大幅上升。 操作策略：观望 风险因素：疫情发展、国内宏观政策 mNmPnMoRtOtMsQmPtOuMrN6MaO6MpNoOmOnNeRrRrNlOrRoM8OpOmNNZpMsPvPtOsR中信期货研究|策略周报（苯乙烯） 2020年03月30日 3 / 7 二、产业链重要数据跟踪 1． 苯乙烯 图1： 苯乙烯价格变化 单位：元/吨 图2： 苯乙烯生产利润变化 单位：元/吨、美元/吨 4000450050005500600065007000750080002020/1/22020/1/232020/2/212020/3/13苯乙烯现货EB 2005EB 2009苯乙烯现金流成本 -1000-5000500100015002000250002000400060008000100002019/9/202019/12/202020/3/20苯乙烯利润(华东)纯苯华东苯乙烯华东现货乙烯美金（右轴） 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图3： 苯乙烯进口利润与船期预测 单位:元/吨、吨 图4： 苯乙烯国际价差 单位：美元/吨 (400)(200)02004000500010000150002000025000SM一周平均到港量SM一周平均到港量预测苯乙烯进口量(25吨)SM进口利润（1个月滞后，右轴） -100-50050100150200苯乙烯国际价差中国-欧洲中国-美国 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（苯乙烯） 2020年03月30日 4 / 7 图5： 苯乙烯国内产量 单位：万吨 图6： 苯乙烯国内开工率 单位：% 1.501.701.902.102.302.502.702.903.1001/0101/2202/1203/0403/2504/1505/0605/2706/1707/0807/2908/1909/0909/3010/2111/1112/0212/23国内苯乙烯日产量2019年2020年2020年E 0%20%40%60%80%100%01/0101/2202/1203/0403/2504/1505/0605/2706/1707/0807/2908/1909/0909/3010/2111/1112/0212/23苯乙烯国内装置开工率2019年2020年 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图7： 苯乙烯海外产量预测 单位：万吨 图8： 苯乙烯华东港口库存 单位：万吨 500550600650700一季度二季度三季度四季度全球苯乙烯产量（除中国外）2019年2020年 05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月苯乙烯华东港口库存2017年2018年2019年2020年 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 2． 纯苯 图9： 上游价格变化 单位：美元/吨 图10： 韩国纯苯生产利润 单位：美元/吨 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00日本石脑油现货纯苯FOB韩国纯苯-石脑油 (50)0501001502002503002019/11/22020/1/22020/3/2韩国石脑油裂解利润催化重整利润韩国TDP利润 资料来源： Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源： Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（苯乙烯） 2020年03月30日 5 / 7 图11： 纯苯华东港口库存 单位：吨 图12： 纯苯进口利润与船期 单位：元/吨、公斤 05101520253001/0103/0105/0107/0109/0111/01卓创纯苯库存2016年2018年2019年2020年 (400)(300)(200)(100)010020030040005001000150020002500300035004000450011/1912/0312/1712/3101/1401/2802/1102/2503/1003/2404/0704/21纯苯1周平均到港量纯苯1周平均到港量预测纯苯进口(50吨)纯苯进口利润(右轴) 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图13： 纯苯与加氢苯开工 单位：% 图14： 己内酰胺开工与利润 单位：%、元/吨 0102030405060708090石油苯开工加氢苯开工率 -1200-20080018002800380048005800-20%0%20%40%60%80%100%己内酰胺开工率己内酰胺利润（10天前） 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图15： 苯酚开工与利润 单位：%、元/吨 图16： MDI开工与利润 单位：%、元/吨 -5005001500250035004500-10%10%30%50%70%90%苯酚开工率苯酚丙酮利润（45天前） 05000100001500020000250000%10%20%30%40%50%60%70%80%MDI开工率MDI利润（30天前） 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（苯乙烯） 2020年03月30日 6 / 7 3． EPS/PS/ABS 图17： 苯乙烯与下游产品价格表现 单位：元/吨 图18： 苯乙烯下游生产利润 单位：元/吨 35005500750095001150013500华东苯乙烯华东透苯华东EPS华东ABS 05001000150020002500300035004000苯乙烯下游生产利润GPPS生产利润EPS生产利润ABS生产利润 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图19： EPS开工率 单位：% 图20： PS开工率