能源化工策略周报（苯乙烯）：中美谈判改善会使现货下行放缓，但期货反弹动能或较有限

-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60819914 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021-60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源化工策略周报（苯乙烯） 2019 10-14 中美谈判改善会使现货下行放缓，但期货反弹动能或较有限 新闻点评 新闻 （1）上周多方媒体报道中美贸易谈判即将达成第一阶段协议，中方将采购美方一定数量的商品，而美方将暂停10月15日对2500亿美元中国商品进一步加征5%的关税（由25%提高到30%），并且双方将达成一份关于汇率的协议。 点评 （1）我们认为该协议并未触及双方核心诉求，只是暂时偃旗息鼓，由于已加征关税不会取消或降低，最后一批1800亿美元商品的关税也未明确不加，国内终端出口需求受到的实际提振将较有限，不过预期的改善可能会激发下游与终端制品工厂补库，在一定程度上对冲苯乙烯到港船货的增多。 行情分析 展望 苯乙烯 观点：中美谈判改善会使现货下行放缓，但期货反弹动能相对有限 逻辑： 节后苯乙烯价格大幅走弱，主要原因就是节前推迟的货物集中到港，与后续船货预报超预期，增加了库存压力与悲观预期的同时，也使下游与终端减缓采购的节奏，从而放大了短期利空。 后市而言，我们认为短期内苯乙烯现货可能会暂时止跌，但对于期货的拉动作用较为有限，同时对中线仍维持偏空的观点。 短期反弹的驱动将来自于中美达成初步协议所引发的预期改善，随着利润回升与开工趋稳，下游或许会产生一定补库需求，此外，苯乙烯自身检修增多也可能成为反弹助力；不过对于期货而言，长线投产预期会继续成为压制，05期价目前并无明显成本支撑，再加之上周跌幅本就相对偏小，并无超跌现象，反弹动能或较为有限。 操作策略：若苯乙烯价格因中美谈判缓和大幅反弹，可逢高做空 风险因素： 上行风险：中美协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（苯乙烯） 2019年10月14日 2 / 6 一、产业链重要数据跟踪 1． 苯乙烯 图1： 苯乙烯价格周内变化 单位：元/吨 图2： 苯乙烯生产利润变化 单位：元/吨、美元/吨 94096098010001020700075008000850090002019/9/302019/10/92019/10/11现货纸货11月下期货2005期货2009苯乙生成本苯乙烯当月美金价格 7007508008509009501,0001,0501,100400050006000700080009000SM生产利润（右轴）纯苯华东苯乙烯华东自提乙烯美金（右轴） 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图3： 苯乙烯进口利润与船期预测 单位:元/吨、吨 图4： 苯乙烯中欧价差 单位：美元/吨、万吨 (100)010020030040050060002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002019/7/302019/8/62019/8/132019/8/202019/8/272019/9/32019/9/102019/9/172019/9/242019/10/12019/10/82019/10/152019/10/222019/10/292019/11/5SM一周平均到港量SM一周平均到港量预测进口利润（1个月滞后，右轴） -8-6-4-202468-400-300-200-10001002002014-04-072016-04-072018-04-07SM中欧价差（2个月滞后）欧盟-中国（美国苯乙烯出口量） 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图5： 苯乙烯全国开工率 单位：% 图6： 苯乙烯华东港口库存 单位：万吨 051015202530354001/0101/3103/0204/0105/0105/3106/3007/3008/2909/2810/2811/2712/27苯乙烯华东港口库存2016年2017年2018年2019年 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 40506070809010001/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/3008/2009/1010/0110/2211/1212/0312/24苯乙烯开工率2016年2017年2018年2019年 中信期货研究|策略周报（苯乙烯） 2019年10月14日 3 / 6 2． 纯苯 图9： 甲苯歧化价差 单位：美元/吨 图10： 纯苯进口利润与船期 单位：元/吨、公斤 (1000)(800)(600)(400)(200)0010002000300040005月28日7月28日9月28日纯苯1周平均到港量纯苯进口量(100KG）纯苯进口利润（右轴） 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图11： 纯苯华东港口库存 单位：吨 图12： 石油苯与加氢苯开工 单位：% 05000010000015000020000025000030000001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01纯苯华东港口库存2017年2018年2019年 404550556065707580859001/0401/1802/0102/1503/0103/1503/2904/1204/2605/1005/2406/0706/2107/0507/1908/0208/1608/3009/1309/27石油苯开工加氢苯开工率 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 -500501001502002016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/1TDP价差图7： 上游价格变化 单位：美元/吨、美元/桶 图8： 混合二甲苯-石脑油价差 单位：美元/吨 0501001502002503003502016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/1MX-石脑油 资料来源： Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源： Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.00800.00石脑油CFR日本纯苯FOB韩国布伦特原油 中信期货研究|策略周报（苯乙烯） 2019年10月14日 4 / 6 图13： 纯苯主要下游开工 单位：% 20%30%40%50%60%70%80%90%100%苯酚丙酮己内酰胺己二酸MDI 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 3． EPS/PS/ABS 图14： 苯乙烯与下游产品价格表现 单位：元/吨 图15： 苯乙烯与下游生产利润 单位：元/吨 11000115001200012500130008000850090009500100001050011000苯乙烯华东自提华东透苯华东EPS华东ABS（右轴） 050010001500200025006月6月7月7月7月8月8月9月9月10月GPPS生产利润EPS生产利润ABS生产利润苯乙烯生产利润 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图16： EPS开工率 单位：% 图17： PS开工率 单位：% 资料来源：隆众 中信期货研究部 资料来源：隆众 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（苯乙烯） 2019年10月14日 5 / 6 图18： ABS开工率 单位：% 图19： EPS/PS/ABS成品库存（样本） 单位：万吨 资料来源：卓创 中信期货研究部 资料来源：隆众 中信期货研究部 70758085909510001/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/3008/2009/1010/0110/2211/1212/0312/24ABS开工率2018年2019年0246810122019/7/192019/7/262019/8/22019/8/92019/8/162019/8/232019/8/302019/9/62