能源化工策略周报（LLDPE、PP）：中美协议利多有限，反弹驱动或暂不宜高估

-1%0%1%1%2%2%3%3%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60819914 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2019 12-16 中美协议利多有限，反弹驱动或暂不宜高估 新闻点评 新闻 中美两国于12月13日宣布就贸易谈判达成第一阶段协议，美国方面取消原计划12月15日加征的第三批后半部分关税，将9月1日开征的15%第三批前半部分关税减半至7.5%，但维持前两批关税25%不变，中国则是取消原计划12月15日加征的关税，并回报以农产品、能源的购买，以及知识产权的保护。 点评 我们认为该消息对LLDPE与PP价格是利多，但利多程度较为有限。影响主要在需求端，关税减免有助于避免出口制品需求的下滑，但范围仅限于最后一批关税清单中的商品；供应端影响是中国不会进一步对美国LD加征关税，但之前HD与LL已加征的可能也不会取消。 行情分析 展望 LLDPE 观点：基本面已具备反弹条件，但中美协议提供的上行驱动有限 主要逻辑： （1） 上周LLDPE期价呈现“回落——再反弹”的走势，调整的压力源于现货供应充裕，再反弹的驱动则是中美协议即将达成的利好预期。 （2） 2020Q1供需过剩将迎来缓解，05保留走强的基础： 我们对L基本面的判断是12月中下旬因进口集中到港仍有累库压力，但纵观20年一季度供需将大体平衡，并且新装置还有推迟导致供需转紧的风险，因此近期现货可能继续承压，但期货05会一直保留反弹基础。 （3） 中美协议利多有限，或无法构成有力上行驱动： 除了基本面压力减轻以外，经济稳增长政策与中美协议也都可能成为一季度需求的助力，不过如上文点评所述，我们认为本次中美协议的利多程度相对较低，因此判断本周价格在高开以后，或不具备立即高走的驱动，可能会在高位震荡等待更多指引。 操作策略：上周五日报提示的多单暂时持有 区间预判：05下方支撑7150，上方压力7400（本周） 风险因素：上行风险：原油上涨、新装置投产推迟 下行风险：新装置投产顺利、进口压力持续回升 震荡 偏强 PP 观点：供应压力或持续存在，中美协议的向上拉动效果有待观察 主要逻辑： （1） 上周PP期呈现“回落——低位震荡”的走势，压力源于实际供应压力，支撑则来自于中美即将达成协议的预期。 （2） 供应还将持续充裕，中美协议对需求的拉动仍有待观察 国内PP开工维持高位，下游补库需求前两周也已有所释放，加上紧锣密鼓筹备中的新产能，PP的供应压力可能会持续相当长的一段时间。如上文点评所述，我们对中美初步协议所能拉动的实际需求与补库需求均表示谨慎，认为利多效果有限，难以促进真正的供需平衡，倘若价格因此大幅反弹，或许会再次成为高空的好机会。 操作策略：暂时观望，若05价格出现大幅反弹，可考虑逢高再建空单 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年12月16日 2 / 11 区间预判：05下方支撑7550，上方压力7800 （本周） 风险因素：上行风险：原油上涨、新装置投产推迟 下行风险：新装置投产顺利 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年12月16日 3 / 11 产业链数据跟踪 1． LLDPE L2001L2005L1909期货价格7250-57275+57315+40基差-100+5-125-5-165-40期货进口利润170-25195-15235+20现货价格华北华东华南进口完税现货进口利润外盘美金7150720073007080208200-50-50+20-70+107000705070006830220790-80+0-50-30+30+07450745074507250250840-150-100-200-30-2007200725072507000500810-50-500-30+230+07200725075500-10007700775077007510190870-150+0-100+60-110+106200060500-150+5050-50550+50石化62+122.1+0.61141+6098.54%-1.14%39.04%-0.02%39.00%-1.93%LL包装LL农膜HD单丝HD薄膜HD中空HD管材5857545755460-200-1-1来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部LDPE港口库存（万吨）回料LD临沂白透高压一级HD临沂娃哈哈一级HD注塑-LLLLDPEHDPE注塑HDPE膜HDPE中空HDPE拉丝上游开工下游开工价差（华东）LL生产比例(周平均)HD生产比例(周平均)HD拉丝-LLLD-LLPE开工率(周平均)简评仓单 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年12月16日 4 / 11 图1： LLDPE价格变化 单位：元/吨 图2： LLDPE进口利润 单位：元/吨 6,9006,9507,0007,0507,1007,1507,2007,2507,30012/0612/0912/1012/1112/1212/13LLDPE主要价格变化期货主力收盘现货进口完税 -200-10001002003004005002019/8/232019/8/302019/9/62019/9/132019/9/202019/9/272019/10/42019/10/112019/10/182019/10/252019/11/12019/11/82019/11/152019/11/222019/11/292019/12/62019/12/13LL现货进口利润1月期货进口利润 资料来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部 图3： HDPE注塑-LLDPE价差 单位:元/吨 图4： LDPE-LLDPE价差 单位：元/吨 -400-20002004006008001,000华东HD注塑-LL价差华东HD拉丝-LL价差 01002003004005006007008009002019/7/222019/8/52019/8/192019/9/22019/9/162019/9/302019/10/142019/10/282019/11/112019/11/252019/12/9LD-LL价差华北LD-LL价差华东LD-LL价差华南 资料来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部 图5： 农膜开工率 单位：% 图6： 包装膜开工率 单位：% 010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月农膜开工率201920182017 01020304050607001/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/3008/2009/1010/0110/2211/1212/0312/24201920182017 资料来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2019年12月16日 5 / 11 图7： 聚乙烯国内开工产能预测 单位：万吨/年 图8： LLDPE开工产能 单位：万吨/年 1000120014001600180020002200240001/0101/3103/0204/0105/0105/3106/3007/3008/2909/2810/2811/2712/27PE开工统计与预测2017年2018年2019年实现2019年E2020年E 30040050060070080090001/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/3008/2009/1010/0110/2211/1212/0312/24LLDPE薄膜开工产能2017年2018年2019年 资料来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部 图9： PE显性库存（石化+港口）天数 单位：天 图10： PE港口库存 单位：万吨 579111315171901/0101/2202/1203/0503/2604/1605/0705/2806/1807/0907/3008/2009/1010/0110/2211/1212/0312/24PE库存天数2016年2017年2018年2019年 051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年 资料来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部 图11： PE生产利润 单位：万吨 图12： PE新料与回料价差 单位：元/吨 (1000)01000200030004000500006/1407/1408/1409/1410/1411/1412/14PE生产利润石脑油裂解CTO西北MTO -20002004006008001,0001,2001,40065007000750080008500900095001000010500华北LL现货-LD回料价差华北LD回料加税价格华北LLDPE价格 资料来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP）