资产配置月报：全球资产相关性冲高后回落，关注盈利及经济预期变化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月1日 金融工程 全球资产相关性冲高后回落，关注盈利及经济预期变化 ——资产配置月报202004 金融工程月报  全球资产相关性冲高后回落。全球资产相关性指标进入3月后曾出现快速上升，上升速度不亚于08年，但近10天，指标回落较快并趋于平缓，提示在各国投放流动性、积极出台抗疫政策后，市场短期危机情形有所缓和，但后续仍需要密切关注该指标的变化，并对海外资产保持谨慎。  驱动因子变化：关注盈利及经济预期变化，港股高股息优势显现。随着年报期的到来，预期盈利对A股的影响有所增加，提示市场在该阶段可能较关注企业基本面的变化。同时，随着国内疫情的缓和，PMI有所回升，但回升力度不强，需求影响下经济反弹情况仍需观察。近3个月恒生指数的驱动因子中，股息率的正向驱动最为持续、显著。高股息是港股相较于其他权益市场的较明显优势，当前恒指股息率接近4%，处于历史最低20%区间，在无风险收益率不断下行的宽松环境下，港股的投资价值有所提升。  资产配置组合月度表现回顾与最新观点： 1）金融周期下的资产配置：3月末数据提示当前状态为宽货币、紧信用，增加债券配置。 2）动态宏观情境聚类下的资产配置：增配债券。 3）长短期风险区间预判：4月短期风险维持高级别，长期风险回落。3月模型调升风险级别、降低权益仓位的操作较为准确，当前高波动下短期模型维持高级别，长期风险调至低级别，对应沪深300仓位从15%调至20%。 4）风险预算模型：整体增配债券。4月，平衡、进取型组合降低A股的权重，对中小盘减仓更多；同时，组合进一步降低美股权重，平衡、进取型组合提升债券仓位。  风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 沈思逸 021-52523659 shensiyi@ebscn.com 相关研报 《资产配置框架如何应对突发风险事件？》 ——资产配置定量研究系列之六 ···························2020-02-11 《基于动态宏观情境聚类的资产配置策略》 ——资产配置定量研究系列之五 ···························2019-10-08 《金融周期下的大类资产配置框架》 ——资产配置定量研究系列之四 ···························2019-09-16 《返璞归真：再谈资产配置组合构建中的目标风险》 ——资产配置定量研究系列之三 ···························2019-07-02 《从大类资产的驱动因子到择时因子》 ——资产配置定量研究系列之二 ···························2019-05-26 《寻根溯源：大类资产表现驱动因子体系初探》 ——资产配置定量研究系列之一 ···························2019-03-21 2020-04-01 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 大类资产月度表现与驱动因子跟踪 ............................................................................................ 4 1.1、 全球资产表现 .......................................................................................................................................... 4 1.2、 全球资产相关性冲高后有所回落 ............................................................................................................. 4 1.3、 国内可投资产表现 ................................................................................................................................... 5 1.4、 驱动因子跟踪 .......................................................................................................................................... 7 2、 资产配置组合月度表现回顾与最新观点 .................................................................................... 8 2.1、 金融周期下的资产配置模型：维持当前状态为宽货币、紧信用，增加债券配置 .................................... 8 2.2、 动态宏观情境聚类下的资产配置：增配债券 ........................................................................................... 9 2.3、 长短期风险区间预判模型：3月判断准确，4月长期风险下调 ............................................................. 10 2.4、 风险预算模型组合 ................................................................................................................................. 10 3、 风险提示 ................................................................................................................................. 12 4、 附录 ........................................................................................................................................ 12 4.1、 风险预算模型 ........................................................................................................................................ 12 nMsPqNyRpPnQmRrRrQrOqM9PcM6MoMnNpNoOkPnNrNkPrRmO9PmNoOwMoOrPwMpMpQ2020-04-01 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：3月全球权益及部分商品表现（涨跌幅：%） ................................................................................................ 4 图2：3月部分债券表现（涨跌：bps） .................................................................................................................... 4 图3：2008.9.1至2008.10.31全球资产相关系数矩阵F-范数变化 ............................................................................. 5 图4：2008.9.1至2008.10.31全球资产风险集中度变化 ............................................................................................ 5 图5：2020.1.1至2020.3.31全球资产相关系数矩阵F-范数变化 ............................................................................... 5 图6：2020.1.1至2020.3.31全球资产风险集中度变化 .............................................................................................. 5 图7：大类资产近期收益及波动率 ............................................................................................................................ 6 图8：权益资产近半年净值曲线 ................................................................................................................................ 6 图9：其他资产近半年净值曲线 ................................................................................................................................ 6 图10：权益类资产近半年波动率变化 ...................................................................................................................... 6 图11：其他资产近半年波动率变化 .......................................................................................................................... 6 图12：上证50近两周驱动因子 ................................................................................................................................ 7 图13：上证50近三个月驱动因子变化 ........................................................................................