资产配置月报：黄金需求增量主要来自ETF，继续关注经济预期
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月5日 金融工程 黄金需求增量主要来自ETF，继续关注经济预期 ——资产配置月报202005 金融工程月报 黄金需求增量主要来自ETF。受疫情影响，第一季度黄金供需结构出现了较大的变化，金矿、回收金供给下滑，金饰消费需求、科技行业生产中的需求也出现下滑，而ETF投资需求大幅上升。参考2008~2011年黄金上涨的情况，本轮黄金上涨的主要驱动力可能来自避险需求、通胀预期下的黄金投资需求，后续建议继续关注ETF持有及相关需求变化。 全球资产反弹，资产间相关性恢复缓慢上升特征。4月，随着市场尤其是美国市场流动性风险的缓解，全球资产相关性变化也趋于缓和，重新符合疫情期间缓慢上升的特征。当前全球资产的相关性仍较高，且疫情在海外的发展仍较快，后续仍需要密切关注该指标的变化，并对海外资产保持谨慎。 驱动因子变化：A股盈利预期影响减小，继续关注经济预期。随着年报、一季报公布告一段落，盈利预期的影响已经减弱，而PMI体现的经济预期、成交额则持续影响A股。目前国内经济活动逐渐恢复，经济预期也逐渐转好，但海外疫情尚处于流行期，外贸受影响较大，经济恢复情况仍值得关注。美股4月快速反弹，驱动因子模型提示无显著基本面因子持续影响，情绪因素可能主导本次反弹。 资产配置组合月度表现回顾与最新观点： 1）金融周期下的资产配置：4月上涨1.3%，4月末数据提示当前状态为宽货币、紧信用，配置国内中证500、债券及商品。 2）动态宏观情境聚类下的资产配置：宏观环境变化不大，小幅增配商品、黄金。 3）长短期风险区间预判：5月长短期风险均为中级别。在经济政策不确定性小幅上升、前期市场情绪较高的情况下，A股长期风险由低级别上调为中级别；而短期波动逐渐稳定，短期风险下调至中级别。综合长短期风险区间预判模型，长短期风险级别均为中，对应沪深300仓位20%，较上期持平。 4）风险预算模型：小幅增配风险资产。4月稳健、平衡、进取组合上涨1.77%、1.63%、1.67%，已修复2月回撤并创新高；组合5月小幅增加中证500、港股、黄金仓位，进一步降低美股权重。 风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 沈思逸 021-52523659 shensiyi@ebscn.com 相关研报 《资产配置框架如何应对突发风险事件？》 ——资产配置定量研究系列之六 ···························2020-02-11 《基于动态宏观情境聚类的资产配置策略》 ——资产配置定量研究系列之五 ···························2019-10-08 《金融周期下的大类资产配置框架》 ——资产配置定量研究系列之四 ···························2019-09-16 《返璞归真：再谈资产配置组合构建中的目标风险》 ——资产配置定量研究系列之三 ···························2019-07-02 《从大类资产的驱动因子到择时因子》 ——资产配置定量研究系列之二 ···························2019-05-26 《寻根溯源：大类资产表现驱动因子体系初探》 ——资产配置定量研究系列之一 ···························2019-03-21 2020-05-05 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 黄金上涨：需求增量主要来自黄金ETF .................................................................................... 4 2、 大类资产月度表现与驱动因子跟踪 ............................................................................................ 6 2.1、 全球资产表现 .......................................................................................................................................... 6 2.2、 全球资产相关性恢复缓慢上升特征 ......................................................................................................... 7 2.3、 国内主要可投资产表现 ........................................................................................................................... 7 2.4、 驱动因子跟踪 .......................................................................................................................................... 9 3、 资产配置组合月度表现回顾与最新观点 .................................................................................. 10 3.1、 金融周期下的资产配置模型：维持当前状态为宽货币、紧信用，小幅增加商品配置 ........................... 10 3.2、 动态宏观情境聚类下的资产配置：增配商品、黄金 .............................................................................. 11 3.3、 长短期风险区间预判模型：5月长短期风险均为中级别 ....................................................................... 12 3.4、 风险预算模型组合 ................................................................................................................................. 12 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 14 5、 附录 ........................................................................................................................................ 14 5.1、 风险预算模型 ........................................................................................................................................ 14 fWbWrUvXoMoOoPbR8QbRnPrRmOpPkPmMqNiNqQsM9PpOnMvPtPvMNZnOtR2020-05-05 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：2010~2020年第一季度黄金供给（吨） .......................................................................................................... 4 图2：2010~2020年第一季度黄金需求（吨） .......................................................................................................... 4 图3：SPDR GLD黄金持有量与伦敦金价格（2008~2011） ..................................................................................... 5 图4：SPDR GLD黄金持有量与伦敦金价格（2019~2020） ..................................................................................... 6 图5：4月全球权益及部分商品涨跌幅 ...................................................................................................................... 6 图6：4月部分债券表现（涨跌：bps） .................................................................................................................... 7 图7：2020.1.1至2020.4.30全球资产相关系数矩阵F-范数变化 ............................................................................... 7 图8：2020.1.1至2020.4.30全球资产风险集中度变化 .............................................................................................. 7 图9：大类资产近期收益及波动率 ............................................................................................................................ 8 图10：权益资产近半年净值曲线 .............................................................................................................................. 8 图11：其他资产近半年净值曲线 ................................................................................................................
