渠道建设推动业绩增长，2020年再提高速发展目标

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 天味食品：渠道建设推动业绩增长，2020年再提高速发展目标 [Table_Summary] 事件： 公司发布2019 年年报，实现营业收入17.27 亿，同比增长22.3%；实现归母净利润2.97 亿，同比增长11.4%。其中2019Q4公司实现营业收入6.50 亿，同比增长19.0%；实现归母净利润1.01 亿，同比下滑1.55%。分红方案为10 派2.8 元转4.5 股，分红率38.95%。 川调表现亮眼，定制餐调收入提升 2019年公司毛利率为37.29%，主要是受成本上涨以及香肠调味料销售下滑的拖累，毛利率同比下降2.09%。分品类看，2019 年火锅底料收入增长19.10%，销量增长14.11%，主要是产品结构提升带来的吨价提升，但是受成本压力，毛利率下降2.48 PCTS。川菜调料收入增长47.51%，销量增长50.25%，受成本增长影响，毛利率下降1.73 PCTS。受猪周期影响，香肠腊肉调料收入和销量分别下滑66.35%和66.09%，毛利率下降4.80 个pct，对收入和利润有较大拖累。 分渠道看，公司经销商、定制餐调、电商渠道分别实现收入14.3/1.9/0.7 亿，收入占比分别为 83.1%/11.1%/4.2%。其中定制餐调收入占比逐季提升。 市场投入持续加大，渠道建设推进 2019 年公司加大费用投入，销售费用率13.95%，同比提升0.99PCTS，主要是广告费和业务宣传费同比增长1.46倍和38.6%，员工薪酬同比增长30.9%。公司管理费用率13.95%，较去年略增长0.99PCTS，财务费用率-0.26%，较去年减少0.13PCTS。 同时公司加大渠道建设力度，截止到2019年年底，公司合作的经销商1221家，较2018年增加412家，销售网络覆盖约36万个零售终端、5.96万个商超卖场和4.8万家餐饮连锁单店，公司市场网络已经覆盖全国31个省、自治区及直辖市。 事业部改革为发展铺路，2020年将保持高增长目标 去年年底公司调整组织结构，建立事业部制的管理模式。同时为了更好的实现公司经营目标，对机构及部门设置进行了精简和重造，针对不同的渠道，以事业部形式建立了专业化的能力中心，设置了零售事业部、餐饮事业部、电商事业部三个事业部，实行独立运营。此次调整强化了餐饮渠道发展，未来餐饮板块将成为公司增长新引擎。 对于2020年，公司设定收入目标22.46 亿，同比增长30%，净利润目标3.42 亿，增长约15%。在疫情影响下，公司依然设立较高的增长目标，也显示出公司发展的决心。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 413/41 总市值/流通(百万元) 20,649/2,065 12 个月最高/最低(元) 57.51/19.38 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 天味食品（603317）《川调逐步发力，渠道推进积极》--2019/08/05 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：孟斯硕 电话：010-88695227 E-MAIL：mengss@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119011720015 (11%)31%73%115%156%198%19/4/119/6/119/8/119/10/119/12/120/2/1天味食品 沪深300 [Table_Message] 2020-03-31 公司点评报告 买入/维持 天味食品(603317) 目标价：56 昨收盘：49.98 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测 中国复合调味品的市场规模从2013年的557亿元人民币增长至2018年的1091亿元人民币，年复合增长率为15.83%，公司作为复合调味品行业龙头公司，有望享受行业快速增长的红利。凭借品牌和产品优势，快速扩展渠道、布局市场和进行品牌宣传，将企业做大做强。虽然今年受疫情影响企业经营有压力，但是我们预计公司2020年收入增长目标30%能够完成，预计2021年公司实现销售收入增长26%，归母净利润增长25.24%，实现EPS 1.12元，当前股价对应估值45倍，参照行业龙头估值以及公司快速发展势头，我们给予目标估值50倍，目标价56元，维持买入评级。 风险提示 疫情发展超出市场预期，对公司经营带来较大影响；管理出现重大瑕疵；宏观经济出现大幅波动等。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2018 2019 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1412.86 1727.33 2245.53 2829.37 yoy 32.56% 22.26% 30% 26% 归母净利润(百万元） 266.61 296.97 370.51 464.02 yoy 45.05% 11.39% 24.76% 25.24% 摊薄每股收益(元) 0.72 0.72 0.90 1.12 资料来源：Wind，太平洋证券 rVdXyXvVlVgVuUyU7NaO6MpNpPmOoOiNnNnRlOnNmN7NpOrRwMrQrOwMpMsM 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。