2019年年报点评：金融科技业务领跑，信创业务行稳致远

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月31日 神州信息（000555.SZ） 计算机行业 金融科技业务领跑，信创业务行稳致远 ——神州信息（000555.SZ）2019年年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年年报：19年实现收入101.46亿元，同比增长11.77%；实现归母净利润3.76亿元，同比大幅增长792.26%。 ◆收入稳健增长，整体费用率稳健下降： 全年收入稳健增长了11.77%，分业务看，运营商行业同增38.99%，金融行业同增11.29%，政企同比降低7.09%，其他行业同增12.16%。整体毛利率18.57%，相比18年同期微降0.06个百分点，基本维持稳定。19年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.43%、4.97%、3.97%、3.7%和0.80%，相比去年同期变化-1.20，-1.11、-1.29、1.09和0.11，整体费用率稳步下降。19年研发费用为3.75亿元，同比增长58.54%，研发投入加大，有利于公司长期竞争力增加。公司利润增长较快，一方面受益于收入增长和费用率下降，另一方面是因为计提减值损失相较18年明显减少。 ◆金融科技业务领跑，信创业务行稳致远： 公司金融科技业务实现收入38.99亿元，同比增长11.29%，毛利率18.73%，同比增长2.35个百分点。其中软件和服务业务实现收入21.75亿元，同比大幅增长62.34%，实现毛利5.44亿元，毛利率25.02%。其中自主研发的金融软件业务增长强劲，分布式核心系统和应用平台新签16家金融机构，企业级微服务平台和服务总线新签19家金融机构，互联网金融平台新签14家金融机构，公司分布式核心、企业总线等自主研发软件产品毛利率高，该业务的持续突破将对公司整体盈利有明显的拉动作用。在信创生态层面，公司紧跟信创试点项目，持续与华为、龙芯、中标软件等众多厂商深入合作，助力相关基础软硬件产品在金融行业的适配与应用。随着信创战略的持续推进，信创业务未来有望成为公司新的增长点。 ◆投资建议：考虑到高毛利率金融科技软件业务拓展超预期，上调20-21年收入预测分别为117和139亿元，同时预计22年收入为166亿元；上调20-21年归母净利润预测分别为4.59和5.74亿元，同时预计22年归母净利润为7.46亿元，维持“增持”评级。 ◆风险提示：金融科技业务拓展不及预期；信创战略推进不及预期；产品创新不能及时跟进市场需求；市场整体估值水平下降。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,077 10,146 11,688 13,920 16,627 营业收入增长率 10.87% 11.77% 15.20% 19.10% 19.45% 净利润（百万元） 42 376 459 574 746 净利润增长率 -86.09% 792.26% 22.31% 24.96% 29.94% EPS（元） 0.04 0.39 0.47 0.59 0.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.85% 7.20% 8.14% 9.31% 10.88% P/E 329 37 30 24 19 P/B 2.8 2.7 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年03月30日 增持（维持） 当前价：14.36元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.70 总市值(亿元)：139.35 一年最低/最高(元)：9.45/19.99 近3月换手率：202.75% 股价表现(一年) -40%-20%0%20%40%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20神州信息沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.86 10.48 14.80 绝对 -14.61 0.49 9.68 资料来源：Wind 2020-03-31 神州信息 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 9,077 10,146 11,688 13,920 16,627 营业成本 7,386 8,262 9,500 11,222 13,339 折旧和摊销 106 92 63 67 71 税金及附加 40 38 44 52 62 销售费用 552 504 584 766 914 管理费用 477 402 468 585 698 研发费用 237 375 468 612 732 财务费用 63 81 79 85 86 投资收益 184 95 55 55 55 营业利润 88 468 570 710 919 利润总额 79 440 538 672 874 所得税 31 58 71 89 116 净利润 47 382 467 583 758 少数股东损益 5 6 7 9 12 归属母公司净利润 42 376 459 574 746 EPS(按最新股本计) 0.04 0.39 0.47 0.59 0.77 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 237 290 322 294 794 净利润 42 376 459 574 746 折旧摊销 106 92 63 67 71 净营运资金增加 753 -923 447 699 445 其他 -664 744 -647 -1,046 -467 投资活动产生现金流 -590 367 47 5 5 净资本支出 -40 -41 -8 -50 -50 长期投资变化 509 477 0 0 0 其他资产变化 -1,059 -70 55 55 55 融资活动现金流 60 -788 -181 14 -420 股本变化 0 7 0 0 0 债务净变化 195 -729 -80 123 -303 无息负债变化 -286 490 697 971 1,187 净现金流 -293 -134 187 312 379 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 10,696 10,756 11,801 13,432 15,016 货币资金 1,518 1,449 1,636 1,949 2,328 交易性金融资产 22 797 797 797 797 应收帐款 3,006 3,304 3,711 4,420 5,280 应收票据 20 41 58 70 83 其他应收款（合计） 153 120 194 231 276 存货 1,726 1,889 2,185 2,581 2,668 其他流动资产 1,123 45 153 310 499 流动资产合计 7,684 7,777 8,877 10,525 12,130 其他权益工具 0 113 113 113 113 长期股权投资 509 477 477 477 477 固定资产 533 491 479 464 444 在建工程 0 0 1 2 3 无形资产 153 107 105 103 101 商誉 1,544 1,604 1,604 1,604 1,604 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 3,012 2,978 2,923 2,907 2,886 总负债 5,673 5,433 6,050 7,144 8,028 短期借款 1,661 952 872 995 692 应付账款 1,758 2,039 2,185 2,581 3,068 应付票据 503 692 665 786 934 预收账款 1,050 845 1,286 1,531 1,829 其他流动负债 -5 -26 20 87 169 流动负债合计 5,575 5,351 5,953 7,024 7,881 长期借款 45 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 30 53 69 91 118 非流动负债合计 97 82 97 119 147 股东权益 5,024 5,322 5,751 6,288 6,988 股本 963 970 970 970 970 公积金 2,301 2,344 2,390 2,447 2,522 未分配利润 1,615 1,886 2,261 2,732 3,345 归属母公司权益 4,946 5,219 5,641 6,169 6,857 少数股东权益 78 103 110 119 131 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 18.6% 18.6% 18.7% 19.4% 19.8% EBITDA率 0.9% 7.9% 6.4% 5.9% 6.3% EBIT率 -0.3% 6.9% 5.9% 5.4% 5.8% 税前净利润率 0.9% 4.3% 4.6% 4.8% 5.3% 归母净利润率 0.5% 3.7% 3.9% 4.1% 4.5% ROA 0.4% 3.5% 4.0% 4.3% 5.0% ROE（摊薄） 0.9% 7.2% 8.1% 9.3% 10.9% 经营性ROIC -0.3% 12.4% 11.3% 11.1% 13.3% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 53% 51% 51% 53% 53% 流动比率 1.38 1.45 1.49 1.50 1.54 速动比率 1.07 1.10 1.12 1.13 1.20 归母权益/有息债务 2.86 5.23 6.15 5.93 9.31 有形资产/有息债务 5.13 8.89 10.86 11.15 17.89 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 6% 5% 5% 6% 6% 管理费用率 5% 4% 4% 4% 4% 财务费用率 1% 1% 1% 1% 1% 研发费用率 3% 4% 4% 4% 4% 所得税率 40% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.04 0.04 0.05 0.06 0.08 每股经营现金流 0.25 0.30 0.33 0.30 0.82 每股净资产 5.13 5.38 5.81 6.36 7.07 每股销售收入 9.42 10.46 12.04 14.34