2019年财报点评：费用管控成果显著，区域格局改善可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 宁夏建材(600449) 买入 2019年财报点评 （维持评级） 水泥II 2020年03月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 478/478 总市值/流通(百万元) 5,972/5,972 上证综指/深圳成指 2,747/9,905 12个月最高/最低(元) 12.82/7.74 相关研究报告： 《宁夏建材-600449-2018年半年报点评：业绩增长主因价格提升，关注下半年基建发力》 ——2018-08-23 《宁夏建材-600449-2017年年报点评：区域供需改善，价格上涨提升业绩》 ——2018-03-26 《宁夏建材-600449-2017年半年报点评：区域需求好，销售量价齐升》 ——2017-08-18 《宁夏建材-600449-2016年年报点评：销售稳增，毛利提升，利润同增190%》 ——2017-03-16 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 电话： E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 电话： E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 费用管控成果显著，区域格局改善可期  收入增长14.79 %，净利润增长79.53%，拟10派5.10元 2019年全年公司实现营业收入47.90亿元，同比增长14.79%，实现归母净利润7.69亿元，同比增长79.53%，EPS为1.61元/股，同比增长78.89%，公司拟10股派5.10元（含税）。业绩增长主要受益于公司水泥、商品混凝土及骨料的销售及各项成本费用的控制。  销量提升助力业绩增长，费用管控能力提高显著 2019年度，公司销售水泥熟料合计1717.26万吨，同比增加13.72%，销售商混177.54万方，同增33.48%，骨料665.57万吨，同增28.74%。我们对公司水泥熟料产品进行测算， 2019年水泥熟料吨价格和吨毛利分别为229和82元/吨，同比下降6.4和2.3元/吨，主要受宁夏区域全年需求下行影响，但在公司“价本利”经营理念下，整体影响有限；同时，在践行“三精管理”下，费用管控能力提升明显，经营质量不断提升，期间费用率下降5.03pct至15.51%，其中销售、管理、财务费用率分别下降1.25/3.26/0.5pct至8.66%/6.38%/0.41%。  现金流大幅增长，资债结构持续优化，分红大增 2019年公司经营性现金流量净额为9.88亿元，同比提升大幅85.43%，并首次实现净现金状态，达到3.41亿元。同时，公司资产负债率下降5.45pct至21.63%，连续五年下降，达到历史低点。在现金流持续改善和资债结构优化下，公司合计派发现金红利2.44亿元，同比增长69.4%，规模创历史新高。  区域供需格局改善可期，维持“买入”评级 公司作为宁夏地区建材行业的龙头企业，在资产规模、管理、技术、质量和品牌等方面的优势占据宁夏水泥市场近50%的份额。疫情影响下，基建逆周期调节有望持续加码，水泥需求支撑延续。同时，宁夏和内蒙要求错峰生产中对电石渣熟料生产线进行灵活错峰生产，区域供给格局有望得到一定改善，在一定程度上将对水泥价格起到提振作用。我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.02/2.23/2.34元/股，对应PE为6.2/5.6/5.3x，维持“买入”评级。风险提示：经济下行超预期；原材料价格上涨超预期；区域供需改善不及预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,173 4,790 5,083 5,388 5,679 (+/-%) -4.2% 14.8% 6.1% 6.0% 5.4% 净利润(百万元) 428 769 965 1068 1120 (+/-%) 27.0% 79.5% 25.5% 10.8% 4.8% 摊薄每股收益(元) 0.90 1.61 2.02 2.23 2.34 EBIT Margin 14.6% 19.9% 24.2% 24.8% 24.5% 净资产收益率(ROE) 8.8% 13.8% 16.7% 17.9% 18.1% 市盈率(PE) 13.9 7.8 6.2 5.6 5.3 EV/EBITDA 7.8 5.9 5.4 5.1 5.1 市净率(PB) 1.23 1.07 1.04 1.00 0.97 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/19J/19A/19O/19D/19F/20上证指数宁夏建材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：宁夏建材营业收入及增速 图2：宁夏建材单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：宁夏建材归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：宁夏建材单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：宁夏建材年度吨收入和吨成本情况 图6：宁夏建材年度吨毛利情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506020122013201420152016201720182019营业总收入（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618单季度营业总收入（亿元）YoY-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%012345678920122013201420152016201720182019归属母公司股东净利润（亿元）YoY-300%-200%-100%0%100%200%300%(2)(1)01234单季度归母净利润（亿元）YoY0501001502002502013201420152016201720182019吨收入（元）吨成本（元）01020304050607080902013201420152016201720182019吨毛利（元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：宁夏建材经营性净现金流及增速 图8：宁夏建材三项费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：宁夏建材资产负债率情况（%） 图10：宁夏建材水泥熟料销量及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图11：宁夏建材历史分红情况（%） 图12：宁夏建材实现账面净现金状态 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -200%-100%0%100%200%300%400%500%02468101220122013201420152016201720182019经营活动现金流净额（亿元）YoY0%2%4%6%8%10%12%14%20122013201420152016201720182019销售费用率管理费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%20122013201420152016201720182019资产负债率-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002013201420152016201720182019水泥熟料销量（万吨）YoY-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.00.51.01.52.02.53.020122013201420152016201720182019分红（亿）YoY(20)(15)(10)(5)0520122013201420152016201720182019净现金（亿） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 833 2985 3533 4333 营业收入 4790 5083 5388 5679 应收款项 589 657 731 809 营业成本 3014 3044 3238 3472 存货净额 273 271 291 318 营业税金及附加 102 109 115 121 其他流动资产 660 396 581 527 销售费用 415 395 393 403 流动资产合计 2356 4308 5136 5987 管理费用 305 307 303 290 固定资产 4279 3860 3444 3030 财务费用 20 (13) (24) (36) 无形资产及其他 429 412 395 378 投资收益 2 2 0 0 投资性房地产 476 476 476 476 资产减值及公允价值变动 (48) (60) (50) (50) 长期股权投资 4 6 7 9 其他收入 99 0 0 0 资产总计 7544 9062 9458 9879 营业利润 987 1183 1313 1378 短期借款及交易性金融负债 333 1650 1733 1819 营业外净收支 46 30 30 30 应付款项 574 575 625 688 利润总额 1034 1213 1343 1408 其他流动负债 389 375 397 421 所得税费用 189 221 245 257 流动负债合计 1296 2599 2755 2928 少数股东损益 76 27 30 31 长期借款及应付债券 159 159 159 159 归属于母公司净利润 769 965 1068 1120 其他长期负债 176 204 236 265