OMO利率下调点评：宽松预期得以确定，政策加码对冲经济增速下行

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年03月30日 银行行业 宽松预期得以确定，政策加码对冲经济增速下行 ——OMO利率下调点评 行业点评 2020年03月30日，根据央行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%。时隔30个工作日，央行重启逆回购操作，这次逆回购操作利率一次性下降了20个基点，降幅超出市场预期，创出2015年以来最大下调幅度。  OMO利率大幅下行表明稳健货币政策走向宽松得以确认。OMO操作利率下调创2015年以来最大降幅。这是近半年来央行第三次调降OMO操作利率：第一次是在2019年11月18日，央行开展7天逆回购操作，下调OMO利率5BP，受此影响，股市反弹、债市大涨。第二次是在2020年2月3日，春节后受疫情影响，前两个交易日，央行投放1.7万亿OMO，并下调了7D和14DOMO操作利率10BP；叠加周末再融资新规政策落地，股市大幅反弹，国债期货跌幅扩大。第三次是在2020年3月30日，时隔30个工作日，央行重启逆回购操作，这次逆回购操作利率一次性下降了20个基点。国债期货全线收涨，银行间现券表现分化，短端下行，长端上行，三大指数下探回升。  下调OMO操作利率体现了央行降低实体经济融资成本的货币政策目标：下调OMO操作利率有助于实现政策利率向货币市场利修正，也是稳健货币政策走向宽松的确认。目前我国货币市场利率出现了较大幅度下行，其中，DR007大幅下行至2%以下，DR001下行至1%，随着OMO利率调整，有助于推动货币市场利率（DR007）回升至OMO利率附近，缓解季末时点资金面紧张情绪，银行间回购利率延续上行趋势。预计4月中旬，MLF操作利率将会跟随OMO利率下行20BP，从而引导LPR下行，确保实体经济融资成本进一步下行。有助于降低商业银行结构性存款、理财以及同业存单利率，从而降低商业银行负债端成本，降低中小微企业的融资成本。  迎来“积极财政+宽松货币”政策组合，有利于权益资产配臵。一是财政政策更加积极。上调财政赤字率至3-3.5%，增加预算内财政支出；预计我国将发行特别国债2万亿元，增加广义财政赤字；加大对科技、环保以及教育、医疗、新基建领域的投入力度，发挥结构性财政政策作用；加大专项债发力力度，尤其是发挥专项债项目资本金的杠杆作用等。二是全面降准可期，降息还有空间。二季度央行将迎来第二次全面降准的时间窗口；未来监管部门将完善配套措施，降低商业银行存款基准利率；目前OMO操作利率与市场利率还有10BP的空间，未来降息依然可期。 投资建议：此次降息符合市场预期，是对中央政治局会议要求稳健货币政策灵活适度的具体落实。对实体经济的影响：一是有助于降低中小微企业的融资成本；二是应对短期疫情影响经济增速下行压力，推动疫情之后经济复苏；三是打开LPR调降空间，助于缓解小微、民营企业融资难融资贵的问题。对股市影响：央行通过OMO-MLF降息操作，变相降低银行负债端成本，释放的流动性短期有助于提高资本市场预期，提振股市市场情绪，有助于金融板块底部反弹，利好长线资金流入。  风险提示：资产质量大幅恶化；监管政策超预期；疫情超市场预期 推荐（维持评级） 郑嘉伟（分析师） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 钟奕昕（联系人） zhongyixin@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 行业指数走势图 相关报告 《低基数效应下，表外融资和信贷成为社融最大拖累》2020-03-11 《全球视角下后周期时代银行业投资机会分析》2020-03-07 《市场风格切换下银行板块防御价值凸显》2020-03-01 《加大疫情防控下货币信贷支持力度》2020-02-23 《地方债发行放量和表外配套融资回暖推动社融超预期》2020-02-20 -5%-2%1%4%7%10%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 银行 沪深300 2017-05-24 农林牧渔行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 OMO利率大幅下行表明稳健货币政策走向宽松得以确认 ......................................................................................... 3 2、 下调OMO操作利率体现了央行降低实体经济融资成本的货币政策目标 ................................................................ 3 3、 下一步政策怎么走？ ....................................................................................................................................................... 4 4、 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 4 5、 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图1： DR007与OMO操作利率（%） ............................................................................................................................... 4 2017-05-24 农林牧渔行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2020年03月30日，根据央行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%。时隔30个工作日，央行重启逆回购操作，这次逆回购操作利率一次性下降了20个基点，降幅超出市场预期，创出2015年以来最大下调幅度。 1、 OMO利率大幅下行表明稳健货币政策走向宽松得以确认 OMO操作利率下调创2015年以来最大降幅。这是近半年来央行第三次调降OMO操作利率：第一次是在2019年11月18日，央行开展7天逆回购操作，下调OMO利率5BP，这是自2015年10月27日来央行首次下调逆回购操作利率，也是在2019年11月5日MLF调降5BP之后，是对下调MLF政策利率的延迟确认；受此影响，股市反弹、债市大涨，其中，沪深两市小幅低开后上行，收盘上证指数涨0.62%，深证成指涨0.7%，创业板指涨0.46%；10年期国债活跃券收益率下行4.23bp，国债期货大幅收涨，10年期主力合约涨0.45%，5年期主力合约涨0.20%。 第二次是在2020年2月3日，春节后受疫情影响，前两个交易日，央行投放1.7万亿OMO，并下调了7D和14DOMO操作利率10BP；随后2020年2月17日，央行发布公告，为对冲到期的1万亿OMO等因素影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期逆回购操作。其中，央行开展的1年期MLF操作利率下调10BP，当月1年期LPR（贷款市场报价利率）下行10BP。叠加周末再融资新规政策落地，股市大幅反弹。创业板和沪深两市开盘后大幅上行，截止当日收盘，上证指数涨2.28%，深证成指涨2.98%，创业板指涨3.72%；10年期国债活跃券190015收益率上行2.75bp，国债期货跌幅扩大，10年期主力合约跌0.26%，5年期主力合约跌0.12%。 第三次是在2020年3月30日，时隔30个工作日，央行重启逆回购操作，这次逆回购操作利率一次性下降了20个基点。这是对2020年3月27日中央政治局会议加大一揽子宏观政策措施落地的具体实施，有助于实现“OMO—MLF—LPR”利率传导，引导贷款市场利率下行。也是对货币市场利率长期偏离政策利率的修正。央行重启逆回购并下调中标利率，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.23%，2年期主力合约涨0.15%，银行间现券表现分化，短端下行，长端上行，10年期国债活跃券190015收益率上行0.5bp至2.61%，5年期国债活跃券190013收益率下行2.75bp至2.30%。三大指数下探回升，截止收盘，沪指跌0.90%，深成指跌2.03%，创业板跌2.28%。 2、 下调OMO操作利率体现了央行降低实体经济融资成本的货币政策目标 下调OMO操作利率有助于实现政策利率向货币市场利修正，也是稳健货币政策走向宽松的确认。目前我国货币市场利率出现了较大幅度下行，其中，DR007大幅下行至2%以下，DR001下行至1%，随着OMO利率调整，有助于推动货币市场利率（DR007）回升至OMO利率附近，缓解季末时点资金面紧张情绪，银行间回购利率延续上行趋势，DR007回升42.60BP至2.1049%。 下调OMO操作利率有助于引导LPR报价利率下行。预计4月中旬，MLF操作利率将会跟随OMO利率下行20BP，从而引导LPR下行，确保实体经济融资成本进一步下行。虽然临近季末，流动性依然较为宽松，央行重启逆回购并降低操作利率，有助于提振流动性乐观预期，通过“OMO+MLF”组合，引导LPR报价下 2017-05-24 农林牧渔行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 行。 体现了央行降低实体经济融资成本的货币政策目标。央行降低公开市场操作利率，有助于降低商业银行结构性存款、理财以及同业存单利率，从而降低商业银行负债端成本，降低中小微企业的融资成本。目前除了资金面，影响银行配置需求的是银行综合负债成本，虽然存款仍是银行负债大头，但是下行的空间不大；因此银行负债成本就需要降低回购利率、同业拆借利率、同业存单利率等，通过资金面利率下行从而显著降低商业银行综合负债成本，通过传导有助于降低整个金融机构负债端成本，从而降低LPR报价，最终传导至实体经济，降低中小微企业融资成本。 图1： DR007与OMO操作利率（%） 资料来源：wind，新时代证券研究所 3、 下一步政策怎么走？ 迎来“积极财政+宽松货币”政策组合，有利于权益资产配置。一是财政政策更加积极。上调财政赤字率至3-3.5%，增加预算内财政支出；预计我国将发行特别国债2万亿元，增加广义财政赤字；加大对科技、环保以及教育、医疗、新基建领域的投入力度，发挥结构性财政政策作用；加大专项债发力力度，尤其是发挥专项债项目资本金的杠杆作用等。二是全面降准可期，降息还有空间。二季度央行将迎来第二次全面降准的时间窗口；未来监管部门将完善配套措施，降低商业银行存款基准利率；目前OMO操作利率与市场利率还有10BP的空间，未来降息依然可期。 4、 投资建议 此次降息符合市场预期，是对中央政治局会议要求稳健货币政策灵活适度的具体落实。对实体经济的影响：一是有助于降低中小微企业的融资成本。央行调低OMO操作利率有助于引导MLF利率下行，一方面显著降低商业银行负债成本；另一方面释放中长期资金可通过商业银行传导至金融市场，有助于降低非银机构等金融机构负债端成本，从而传导至实