绿色科技保障规模增长，融资成本接近10%

电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 1 所属行业 房地产 发布时间 2020年3月30日 当代中国（01107.HK） 绿色科技保障规模增长，融资成本接近10% 核心观点： 2019年，以专注绿色产品出身的当代置业实现销售额362亿元，同比增长12.6%。公司有不错的收入表现，营业收入相比2018年同比增长55.8%至145.5亿元；实现毛利润37.1亿元，同比增长70.8%；实现净利润10.5亿元，同比增长59.2%。同时，公司投资力度增加，总土储突破1000万平米，且净负债率和现金短债比都处于稳健水平，暂无偿债压力。 一、销售额增速放缓，绿色产品叠加深耕优势保障业绩增长 2019，当代置业实现销售额362亿元，同比增长12.6%；实现销售面积338.1万平米，相比2018年同比增长11.3%。公司营业收入同比增长55.8%至145.5亿元；实现毛利润37.1亿元，同比增长70.8%；实现净利润10.5亿元，同比增长59.2%。毛利润率为25.5%，净利润率为7.2%。公司绿色健康的核心竞争力和积极深耕城市群保障公司经营业绩的增长。 二、深耕都市圈和一二线，土储规模破1000万平米 2019年，公司通过招拍挂、一二级联动开发以及合作等方式共获取23个项目，涉及的计容建筑面积474.5万平米，新增货值433.7亿元，投资力度相比2018年有所提升。其中，新增土地储备中有17个项目属已进驻城市，公司对已有城市持续深耕，从而使2019年总土储储备增至1193.3万平米。 三、银行贷款1年内到期规模占比66%，融资成本升至9.9% 公司净负债率增至82.7%，处于稳健水平。从短期偿债能力来看，公司现金短债比为1.2倍，基本不存在短期偿债能力，但1年内到期的银行贷款有70.9亿元，占比达到66%，比重偏高，但公司已经有意识的增加货币资金储备。融资方面，公司融资成本由2018年的8.2%上升至2019年的9.9%，主要原因为是公司海外债融资成本增加。 相关研究： 月度数据点评：商品房销售下降39.9%，预计新开工、施工、竣工均将正向拉动投资（2020年1-2月） 20200316 2020年2月地产月报：住宅与土地市场同环比下降明显，预计3月表现将优于2月 20200306 2019年中期策略报告——七月流火，行情难将持续 20190702 2019年年度策略报告——刚需刚改主导行情， 2019战略年再延续 20190822 2019年报综述——回归核心，内圣外王 20190508 2019半年报综述——去化率55%即可完成目标，闽系融资成本逆市改善 20190918 研究员 于小雨 rain_yxy（微信号） yuxiaoyu@ehconsulting.com.cn 王玲 w18705580201（微信号） wangling@ehconsulting.com.cn 徐鹏 17601350466（微信号） xupeng@ehconsulting.com.cn 姜晓刚 18516525402（微信号） jiangxiaogang@ehconsulting.com.cn 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 2 2019年，以专注绿色产品出身的当代置业实现销售额362亿元，同比增长12.6%。公司有不错的收入表现，营业收入相比2018年同比增长55.8%至145.5亿元；实现毛利润37.1亿元，同比增长70.8%；实现净利润10.5亿元，同比增长59.2%。同时，公司投资力度增加，总土储突破1000万平米，且净负债率和现金短债比都处于稳健水平，暂无偿债压力。 一、销售额增速放缓，绿色产品叠加深耕优势保障业绩增长 2019，当代置业实现销售额362亿元，相比2018年的321.6亿元同比增长12.6%；实现销售面积338.1万平米以及5423个车位，相比2018年同比分别增长11.3%和83.6%；公司销售均价为10554元/平米，相比2018年的10442元/平米，同比增长1.1%。在行业住宅成交量增速整体处于放缓的情况下，当代也不能幸免，2019年销售额同比增速下降至12.9%。与其他房企不同的是，公司将绿色健康作为核心竞争力，将现有产品线整合升级为当代ΜΟΜΛ、当代府ΜΟΜΛ、当代阅ΜΟΜΛ、当代城ΜΟΜΛ。 除了绿色的核心竞争力外，深耕五大核心城市群也带动了公司业绩的增长。2019年，公司销售贡献前五的山西、湖北、安徽、河北、江西5个省份的销售额相比2018年均有不同幅度的增长。我们认为公司绿色健康的核心竞争力和积极深耕城市群保障公司经营业绩的增长。根据2019年结转收入情况，公司营业收入相比2018年同比增长55.8%至145.5亿元；实现毛利润37.1亿元，同比增长70.8%；实现净利润10.5亿元，同比增长59.2%。公司利润率也有不错的表现，毛利润率为25.5%，相比2018年的23.2%增长2.3个百分点；净利润率为7.2%，相比2018年的7.1%增长0.1个百分点。根据公司收入来源情况，物业销售仍是主要的收入来源，实现收入140.2亿元，相比2018年的90.4亿元同比增长55%。房地产代理服务收入有大幅增长，但占比处于较低水平。 我们认为，随着居民对居住环境愈发重视，当代绿色产品理念在行业中地位有望随之提升，从而保障公司销售的稳定增长。在产品的不断升级下，也将带来更高的溢价能力，从而提升公司项目的利润水平。 图表：2015-2019年当代销售金额情况 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05010015020025030035040020152016201720182019销售额（亿元）同比 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 3 数据来源：公司年报、亿翰智库 图表：2017-2019年当代区域销售情况 省份 2019销售额（亿元） 2019建筑面积（万平米） 2019平均售价（元/平米） 2018销售额（亿元） 2018建筑面积（万平米） 2018平均售价（元/平米） 山西 79.5 67.0 11856 21.7 22.3 9737 湖北 47.4 73.2 6479 42.8 52.5 8146 安徽 41.3 43.3 9535 39.3 39.2 10019 河北 40.3 32.8 12295 6.2 8.1 7606 江西 38.8 37.6 10321 0.2 0.2 11471 北京 30.5 8.5 36051 25.7 3.8 67681 陕西 17.8 19.3 9224 38.1 41.9 9090 江苏 10.6 6.3 16864 19.1 5.9 32446 天津 9.0 9.4 9558 5.0 3.8 12991 浙江 8.4 8.6 9782 22.6 20.3 11161 贵州 8.3 10.8 7614 20.5 35.0 5849 山东 7.3 12.4 5900 - - - 广东 6.4 1.3 50316 19.5 13.9 14088 福建 5.4 1.9 29404 25.2 24.3 10380 湖南 3.9 3.1 12889 25.4 25.4 10001 河南 1.3 1.8 7440 - - – 辽宁 0.4 0.8 5071 5.8 7.2 8128 上海 - - – 0.1 0.0 69767 数据来源：公司年报、亿翰智库 图表：2019年当代不同业务收入情况（亿元） 业务类型 2019年 2018年 同比增速 物业销售 140.18 90.44 55.0% 房地产代理服务 3.70 1.56 136.9% 酒店经营 0.71 0.72 -1.0% 其他服务 0.35 0.02 1727.9% 数据来源：公司年报、亿翰智库 图表：2019年当代营业收入情况 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 4 数据来源：公司年报、亿翰智库 图表：2019年当代利润率情况 数据来源：公司年报、亿翰智库 二、深耕都市圈和一二线，土储规模破1000万平米 当代置业坚持以都市圈和重点一二线城市作为投资布局重心。2019年，公司通过招拍挂、一二级联动开发以及合作等方式在合肥、天津、青岛、西安等省份共获取23个项目，涉及的计容建筑面积474.5万平米，新增货值433.7亿元，投资力度相比2018年有所提升。其中，新增土地储备中有17个项目属已进驻城市，公司对已有城市持续深耕，从而使2019年总土储储备增至1193.3万平米。除此之外，公司持续利用绿色科技优势与品牌优势，拓展房地产代理服务业务，以代建为例，2019年公司新增代建项目11个，相比2018年增加120%，签约金额3.9亿元，同比增加255%，建筑面积240.5万平米，同比增加541%，项目0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016020152016201720182019营业收入（亿元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019毛利润率净利润率 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 5 质量和收益水平持续提升。 在投资布局上，当代秉承“5+15+M”布局战略，持续深耕京津冀、长三角、粤港澳、长江中游、成渝五大都市群，积极关注西安、贵阳、南昌、郑州等优质一二线城市，机会性进入强三四线城市，重点获取能够实现高周转、对现金流有保障且具备品牌溢价的项目。在房企投资逐渐向高能级转移的情况下，当代继续保持一二线城市拿地的策略，且采用多元化拿地方式，以绿色产品竞争力带动产品溢价的提升。 图表：2015-2019当代新增土地储备情况 图表：2015-2019当代土地储备情况 数据来源：公司年报、亿翰智库 三、银行贷款1年内到期规模占比66%，融资成本升至9.9% 截至到2019年底，当代有息负债总额185亿元，相比2018年的159.3同比增长16.1%。其中银行贷款107.9亿元，优先票据66.9亿元，公司债10.2亿元。公司是以201.9亿元的0.00.20.40.60.81.01.21.405010015020025030035040045050020152016201720182019新增土地储备（万平方米）投销比0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080010001200140020152016201720182019总土地储备（万平米）同比 电话：021-80197619 邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海 | 北京 | 深圳 | 武汉 | 成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 6 投资物业、发展中待售物业、持作销售物业、厂房及设