基础化工行业周报：万华下调4月纯MDI挂牌价；国际油价继续下跌，VD3&VA、固&液蛋氨酸、双氧水等产品价格上涨

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 万华下调4月纯MDI挂牌价；国际油价继续下跌，VD3&VA、固&液蛋氨酸、双氧水等产品价格上涨 核心推荐 ■ 本周组合 进取型：兄弟科技、利尔化学、昊华科技、苏博特 稳健型：万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、华鲁恒升 ■ 基础化工重点 核心资产（万华化学、新和成、华鲁恒升、扬农化工）； 氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）；食品添加剂（金禾实业）；沸石/OLED（万润股份）；农药（利尔化学、广信股份），复合肥（新洋丰）；分离树脂/金属提取/超纯水（蓝晓科技）等。 ■ 石油化工重点 OPEC+联合减产形成油价底部支撑，地缘政治与美国降息确定性增强形成利好；但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐中国石化、中油工程；推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注宝丰能源。 每周行业动态更新 ■ 本周化工品价格指数继续下降，核心原料油、LPG气大幅下跌，LNG气持平，煤微跌；C4、化肥、氨基酸、维生素板块部分产品价格上涨。 本周中国化工品价格指数CCPI -4.2%；核心原料价格布油 -7.6%，进口LPG -16.1%，国产LNG气持平，烟煤 -1.5%。 原料端， C4产品价格涨跌不一，C1、C2、C3、芳烃产品价格多数下跌，C5产品价格基本持平；制品端，氨基酸部分产品价格上涨，农药多数产品价格持平，化肥产品价格涨跌不一，维生素多数产品价格上涨，化纤、氯碱、磷化工、氟化工聚氨酯、橡胶、塑料多数产品价格下跌。 ■沙特与俄罗斯态度不明导致市场忧虑延续，海外公共卫生事件继续恶化打压需求，国际油价进一步下跌。 本周油价继续回落，布油-7.6%至24.9、美油-4.9%至21.5（美元/桶）；美国商业原油库存4.55亿桶（周环比+0.4%），美国原油钻井数624口（周环比-6.0%）。 Table_Tit le 2020年03月30日 基础化工 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.55 -6.64 -18.72 绝对收益 -7.39 -14.39 -22.92 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 李水云 分析师 SAC执业证书编号：S1450519030002 lisy5@essence.com.cn 13810910327 乔璐 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100001 qiaolu@essence.com.cn -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%201 9-03201 9-07201 9-11基础化工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 供应端来看，目前仍有声音呼吁重启减产谈判，但沙特和俄罗斯官方均无正式回应，供应过剩的担忧仍在延续。随着3月底到来，若无转机，则现行减产协议将在4月1日开始不再有效。需求端来看，意大利、西班牙和美国等为代表的欧美国家公共卫生事件继续恶化，单日确诊病例飙升，对真实需求和预期的打压非常明显。此外，本周全球人口第二大国和第三大原油消费国印度进入了为期21天的封锁期。政策面来看，美联储开启无限量QE，量化宽松刺激效果凸显，油价获得喘息机会。 重点化工品观点更新： ■ 化工品价格涨跌幅： 本周价格涨幅靠前的重要产品为维生素（VD3+96%、VA+6%、VB3+3%）、MTBE+9%、蛋氨酸（固体+7%、液体+3%）、双氧水+5%；跌幅靠前的重要产品为纯苯-22%、乙二醇-14%、POY-14%、环氧乙烷-13%。 ■成本塌陷、外需低迷，万华较大幅度下调4月纯MDI挂牌价。 本周华东纯MDI经销价跌2.3%至14650元/吨，华东聚合MDI经销价跌1.7%至11600元/吨。万华公告4月MDI挂牌价，聚合MDI分销价与直销价分别维持13500、14000元/吨，纯MDI下调2000元/吨至16700元/吨。巴斯夫、亨斯曼暂未公布4月挂牌价，科思创最新周暂无报价（上周报12300元/吨），瑞安最新周价格报11300元/吨。 值得一提的是，随着国际油价的大幅下行MDI的主要原料纯苯价格也下跌至2950元/吨的低位（月跌幅43.8%），相应地由于MDI价格跌幅较小，使得MDI对纯苯的综合价差仍维持约10500元/吨之水平（月涨幅5%）。因此我们分析成本塌陷是MDI过去一个月价格疲软的主要原因，实则从价差来看盈利能力并未减弱。 受突发公共卫生事件影响，下游复工延迟且存运输限制。近两周海外事态持续发酵，中国外贸出口订单受影响严重，对MDI直接出口与间接出口（终端于海外）均有影响，我们分析海外需求预判的持续下调是MDI价格整体疲软的另一原因。其中对比来看，聚合MDI下游主要为冰箱、建筑、汽车等领域，而纯MDI下游主要为纺服领域，后者出口占比更高；并且聚合MDI可以通过库存调节来平抑短期波动，而纯MDI由于短保质期则直接暴露在短期供需环境之下。我们分析纺服更高的出口占比、纯MDI缺少库存对短期波动的平抑是4月万华纯MDI挂牌价大幅下调、聚合MDI挂牌价持平的原因。此外，万华下调纯MDI挂牌价后与市场价靠拢，也一定程度上减轻下游企业的现金压力，体现大企业的社会责任。 我们于去年八月与九月周报指出后续MDI价格变化的两个核心关注因素：其他厂商跟价情况与是否有预期外的外部强烈冲击出现。本次突发公共卫生事件即预期外的强烈外部冲击，从下游复工与MDI厂商负荷调整来看国内的冲击持续减弱，但海外3月的整体表现略超预期，对出口造成了较大影响。而本周MDI供应厂商则继续表现上周的挺市态度，据隆众资讯与天天化工：巴斯夫两个工厂均有降负行为且后期将采用以销定产的方式，亨斯迈和科思创减少向市场释放低价货源，前者此前亦宣布4月或有为期25天的例行检修。 我们于过去几周对4月MDI挂牌价判断较为乐观，从结果看由于成本端的塌陷、出口情况的恶化这两个因素的超预期（对于后者我们作了风险提示），最后使得MDI价格承受了更大的压力；但是应当指出，一方面MDI实际的 pOuMpQrRwOrQmOtPnRpNuN9P9R8OsQqQnPnNkPpPpMeRoNpP7NpOsQxNtOpPNZmPtR 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 生产价差并未见缩窄（当然产销量可能受到影响），另一方面我们所提到的另一核心关注因素“其他厂商跟价情况”仍在向积极方向发展。作为寡头市场，MDI具有增强（减弱）趋势的能力在；因此我们仍对后续发展保持积极。 ■ 国际公共卫生事件影响生产与物流，国内供不应求，VA报价继续上调；国内生产紧张导致惜售，VD3价格上调。 本周VD3价格涨96.4%至270元/公斤，VA价格涨5.9%至535元/公斤。 VA方面：欧洲和美国用户基本签订二季度订单，但二季度欧洲厂家生产不确定性加大、物流也存在问题；欧洲工厂对维生素A暂停报价或限量签单，市场价格走强至82-85欧元/kg。国内市场库存水平低，工厂给核心客户限量签单、发出口订单为主，市场询价积极。向后看，国际公共卫生事件形势复杂，留意后期国外工厂生产和物流情况以及国内工厂前期低价订单执行情况；据博亚和讯分析，国内厂家在4月份可能仍有提价计划，后期国外市场价格或将补涨。 VD3方面：供给方面，国内部分厂家货源相对紧张、停报，贸易商货少惜售，原料供应紧张，报价宽泛上涨。国内D3生产企业众多但羊毛脂胆固醇原料厂家数量有限（主要为花园生物），此外我国明胶进口主要来自于美国、印度、俄罗斯、韩国等国家，明胶紧缺也影响到国内VD3厂家生产供应。欧洲市场因春节前对价格相对悲观，市场和用户库存水平低，价格从之前的23~25欧元/kg上涨至45~50欧元/kg，。据博亚和讯分析，后期厂家可能有提价计划。 ■海外氮磷钾肥采购增加，价格均有小幅上扬；而国内供给恢复，价格小幅回落。 北方农需基本结束，南方早稻用肥开始，但用量较少，对市场支撑薄弱；工业复合肥厂持有部分原料库存，以消耗前期原料为主，少量采购。 尿素方面：本周尿素产品价格跌2.2%至1760元/吨；美国海湾尿素涨2.1%至240美元/吨。供应方面，据隆众资讯，国内尿素开工率71.41%（周环比+0.41 pct），日均产量维持高位；除复合肥需求外，工业需求也相对疲软，当前板厂开工率仍处低位。 磷铵方面：磷酸一铵产品国内价格跌1.5%至2030元/吨。据隆众资讯，本周湖北地区磷酸一铵工厂装臵开工负荷提升70%（周环比+11.57 pct），供应量增加，且贸易商持有部分货源，前期订单也在陆续到货，因此整体市场货源较为充足。磷酸二铵产品国内价格持平，美国海湾价格涨0.8%至313元/吨，国内企业出货为主，库存较底；出口市场企业新单跟进不足，但近期因公共卫生事件影响印度等国家实行封国或宵禁等政策，市场担忧情绪加重。 氯化钾方面：本周国内氯化钾产品价格维持2100元/吨，温哥华氯化钾产品价格涨2.2%至236美元/吨。国内钾肥市场走势偏淡，价格暂时未有新的调整，近期市场新单成交有限。国际方面，东南亚主要购买地区缺乏活动，欧洲购买量有所增加，价格上涨。 ■国内装臵检修利好提振，下游造纸开工稳定，双氧水价格上涨。 本周双氧水上涨4.8%至870元/吨。供应方面，厂商陆续有检修，供应端利好提振尚未结束；下游需求端印染、污水处理等尚未完全恢复，而造纸厂开工稳定、支撑显著。国外市场出口一般，我国双氧水出口国主要分布在中国台湾、越南、柬埔寨、马来西亚等地，受国际公共卫生事件影响出口量缩减明显。 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■希杰马来西亚蛋氨酸生产受限，行业供应紧张推动固体、液体蛋氨酸价格上涨。 本周固体蛋氨酸价格涨6.6%至24.25元/千克，液体蛋氨酸价格涨3.0%至17元/千克。蛋氨酸部分厂家发货进度恢复正常，但据博亚和讯4月新和成将进行例行停产检修；另外受国际公共卫生事件影响蛋氨酸进口受限，马来西亚政府出台政策，除生产关键产品的工厂外其余工厂需要停工13天（执行期到3月31日为止，但不排除延期可能性），希杰蛋氨酸工厂生产受限。据海关数据，2月进口固体、液体蛋氨酸环比减少53%、44%，而出口环比增加9%、47%。后期预计市场供应仍然偏紧。 ■ 风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，下游复工不及预期 行业周报/基础化工 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 张汪强、李水云、乔璐声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。