PVC玻璃周度报告：PVC下跌趋势未止，玻璃库存难消化

敬请阅读末页的重要说明 ·| 商品研究 周度报告 PVC下跌趋势未止 玻璃库存难消化 2020年3月27日 PVC玻璃周度报告20200323-20200327 PVC指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 玻璃指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 FG2005-09 空05多09 空05多09 继续持仓反套 V2009 空仓 空仓 观望 本期观点： PVC：  1、05合约移仓去09.09合约持仓13万手，连续下跌后资金流出，低于2019年同期的15万手。 资金流出PVC期货预示空头的理性离场。  2、供应端开工率80%，环比略微增加，同比2019年低5%。供应端原材料供应恢复，开工率回升。市场关注大跌后上游亏损是否导致春季检修提前到来。但据了解春节检修可能反倒推迟，因为检修所需要的关键配件需要从海外进口，疫情导致配件短缺订不到货，不能提前安排检修。下游需求特别是出口需求大幅度衰减。供需两端驱动双杀，只是估值较低。反转信号还未出现。  3、现货再度大幅度下跌，华东5480，华南5420左右，单周跌幅超550，历史上所未见。下跌趋势良好。 玻璃：  1、玻璃09合约单边持仓10万手，相对上周增加2.7万手， 2019年同期的7.7万手，资金参与量稳定。  2、供应端变化不大，日融量稳定在15.3万吨，负荷79%.今日华北环保督查趋严，注意减产可能。原材料端纯碱和动力煤都在下跌，成本重心下移。需求端逐步恢复，湖北疫情缓解，下游深加工恢复。  3、现货再度下跌，华东1600，湖北1430，华北1380。 纯碱：  1、纯碱05持仓1.7万手，大部分持仓是套保盘，和上周变化不大。  2、供应端纯碱开工率80.8%，环比提升0.8%，下游需求玻璃负荷79%不变，无机盐等轻碱需求恢复。  3、库存仍在累积，供应端看不到减产迹象，下跌趋势未止。  可多玻璃09空纯碱09，做多产业利润。 吕杰 0755-82781765 Lvjie@cmschina.com.cn F3021174 Z0012822 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 上游电石小幅度下跌，煤炭和焦炭也在下跌 电石利润较好，高于往年。 1. PVC 单周下跌幅度500，出于市场意料之外。 现货：华东5480，华南5400，乙烯法5900. . 1.1. 上游电石、氯碱产业链价格 图1：焦炭兰炭和电石价格（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图2：内蒙电石利润 资料来源：WIND，招商期货 1.2. PVC利润、供需及价差结构 图3：PVC价格（元/万吨） 4009001,4001,9002,4002,9002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002009-012011-012013-012015-012017-012019-01到货价(中间价):电石:西北地区到货价(中间价):电石:华北地区二级冶金焦内蒙(右)中料兰炭内蒙(右)-500-300-1001003005002018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022017201820192020 mNrMqNvMqQqNtOmMnMtMtPaQcM9PoMqQnPpPfQmMnOeRsRpP6MrQoPMYmNwOxNmQtO 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 供需双杀，现货无抵抗，贸易多数套保. 下游工厂特别出口工厂订单衰减非常严重 本周电石法在产产能1280万吨，和2019年同期相比少3%。 资料来源：WIND，招商期货 图4：电石法PVC周度供应量(万吨，%) 资料来源：WIND，招商期货 图5：内蒙电石法PVC利润（元/万吨） 4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0002011-01-132013-01-132015-01-132017-01-132019-01-13出厂价中泰出厂价山东信发出厂价齐鲁石化出厂价山西榆社华东市场价-18.0%-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%9001000110012001300140015001371013161921232527293133353739424446485052同比2017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 内蒙外销价5300，大幅度下跌，上游微亏损。 山东出厂价大幅度下跌，亏损550 乙烯法PVC原料VCM终于跟随原油大跌，乙烯法成本5450左右。 资料来源：WIND，招商期货 图6：山东PVC利润(元/吨) 资料来源：WIND，招商期货 图7：vcm制PVC价格和利润（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 -1,000-50005001,0001,5002,0004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002016-01-132018-01-132020-01-13一体化PVC利润内蒙外销出厂价(中间价):聚氯乙烯PVC(电石法):西北地区-1000-50005001000150040004500500055006000650070007500800085002016-01-132017-01-132018-01-132019-01-132020-01-13山东电石法利润出厂价:聚氯乙烯PVC(SG5):山东信发车板价:动力煤(A18%,V30%,<1.5%S,Q5500):山东:枣庄-1000-5000500100015002000500055006000650070007500800085002014-01-272016-01-272018-01-272020-01-27乙烯法PVC利润乙烯法价格VCM远东 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 烧碱价格不变，上游华北亏损。 因PVC大幅度下跌，烧碱底部震荡，氯碱综合利润华北和内蒙都亏损 图8:烧碱价格和利润 资料来源：WIND，招商期货 图9：氯碱综合利润 资料来源：招商期货 图10：国内PVC装置开工率变化（%） 35055075095011501350-50005001,0001,5002,0002,5002016-01-132017-01-132018-01-132019-01-132020-01-13内蒙烧碱利润山东烧碱利润华北烧碱(右轴)西北烧碱(右轴)-1200-700-2003008001300180023002800氯碱综合利润内蒙氯碱综合利润山东 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 上游开工率因原材料供应正常而提升，预计仍将保持高位运行。春季检修难以提前安排，检修所需关键配件要从海外订，目前疫情导致订货困难 。 印度等国因疫情导致需求大幅度衰减，海外PVC市场大幅度下跌，听闻有供应印度的PVC粉在中国低价销售，价格有低于650美金，到国内5500 基本面变化太大，海外报价未能反应。但实际情况是海外PVC市场大跌，中国出口利润并不好 资料来源：卓创，招商期货 图12：内外盘PVC价格（美元/吨，元/吨） 资料来源：wind，招商期货 图13：PVC进出口利润（美元/吨，元/吨） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1358101214161921232527293133353639424446485152201620172018201920204,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0005806807808809801,0801,180PVC:CFR东南亚PVC FOB美国PVC:FOB西北欧印度PVCPVC:浙江自提价7007508008509009501,0001,0501,1001,1501,200-1,500-1,000-50005001,0001,5002013-09-062014-01-062014-05-062014-09-062015-01-062015-05-062015-09-062016-01-062016-05-062016-09-062017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-062019-01-062019-05-062019-09-062020-01-06出口利润(印度)进口利润PVC东南亚CFR 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 本周下游利润继续扩大，好于往年同期 原材料大幅度回调，下游利润明显好于往年。现在问题是大跌之后，需求的增加程度如何 资料来源：wind，招商期货 1.3. 下游价格和供需 图14：建筑级型材价格和利润 资料来源：WIND，招商期货 图15：PVC管材厂利润（元/吨） 资料来源：卓创，招商期货 图16：PVC社会库存(吨) -1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5001900-01-011900-02-141900-03-291900-05-121900-06-251900-08-08201620172018201920208001,3001,8002,3002,8003,3003,8002015-01-042015-04-042015-07-042015-10-04201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 库存继续累积 预计需求环比回落，等待最新库存数据 资料来源：卓创，招商期货 图17：PVC周度需求量 (吨) 资料来源：wind，招商期货 1.4. 装置及库存变化 表2：近期PVC供需变化表 供需变化表 时间 检修 开工率 5月 6月 7月 8月 9月 损失5.5万吨 损失13万吨 损失9.6万吨 损失6万吨 损失2万吨 79.6% 78.8% 76% 82%？ 82% 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000157101214161820222426283032343638414345474951201520162017201820192020100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000248911131517192123252729313335374042444648505220162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 。 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 损失8万吨 损失2.5万吨 损失2万吨 损失2万吨 损失2.5万吨 损失2万吨 损失4-5万吨 损失23万吨 损失12万吨 损失9.5万吨 损失3-4万吨 损失9万吨 损失13万吨 损失10万吨 损失8万吨 损失3万吨 损失15万吨 损失10万吨 损失3-4万吨 79% 80% 81% 83% 8