因时而变，依道而行汽车产业的投资及并购机遇展望2020年3月罗兰贝格聚焦 2 罗兰贝格 聚焦 – 因时而变，依道而行，汽车产业的投资及并购机遇展望 oPsPmRyRrRmRrMqRuMoOsObRcM8OoMoOoMqQeRrRsRiNsRrR8OqRnNMYoMmMvPtQrM目录1. 中国私募股权行业转型升级，“精投细管”彰显价值 ..............................42. 汽车出行领域大有可为，成长型、并购型投资机遇见可而进 .............83. 全生命周期长线布局，六大理念制胜未来 .........................................................14因时而变，依道而行，汽车产业的投资及并购机遇展望 – 罗兰贝格 聚焦 3 第一部分中国私募股权行业转型升级，“精投细管”彰显价值4 罗兰贝格 聚焦 – 因时而变，依道而行，汽车产业的投资及并购机遇展望 2019年中国私募股权投资行业寒冬延续，“募投管退”全方位承压。在资金募集端，继2018年的募资规模大幅下降后，2019年私募股权投资市场募资总金额保持在万亿元水平。在宏观经济下行和市场不确定性背景之下，各类出资方心态更为谨慎，市场资金面持续收紧。与此同时，受到资管新规等政策影响，募集新基金所需周期延长、难度加大；而有限的资金也在向历史业绩较好、品牌效应明显的头部机构集中，使大量长尾基金的募资问题更为严峻。01: 中国私募股权投资行业挑战资料来源：清科研究《2019中国股权投资市场回顾与展望》、《2018年中国VC/PE机构投后管理调查研究报告》；罗兰贝格募资乏力导致私募股权机构普遍呈现避险偏好，投资节奏明显放缓；另一方面，在移动互联网风口逐渐沉寂后，优质标的数量也明显减少。叠加影响下，2019年股权投资市场投资总金额约5,940亿元，同比降幅达30%。此消彼长，投后管理一环越来越受到私募机构关注，但投后管理团队专业化资源不足仍是普遍现象。近年来头部机构在传统投后服务基础上有意识地开发标准化服务产品，但从行业整体来看，管理策略不清晰、方法体系不成熟等问题仍然阻碍了投后管理真正实现提效增值。9,96014,21310,11110,1572019201820162017-29%0%2,6381,9792,5661,795201620182017201917%23%44%17%21-30%10%以内30%以上11-20%6,0149,9388,5285,9402016201720182019-14%-30%资金募集困难退出渠道拓宽投资出手谨慎投后管理不足1) 投资总案例数与退出总案例数之差募集投资管理退出私募股权投资闭环2016-2019年私募股权投资市场投资总额[亿元]2016-2019年私募投资与退出案例剪刀差1)[起]2016-2019年私募股权投资市场募资总额[亿元]私募/创投机构投后管理人员比重分布因时而变，依道而行，汽车产业的投资及并购机遇展望 – 罗兰贝格 聚焦 5 在退出端，中国私募市场长期以来依靠IPO为主要退出方式，但近年美股、港股和A股市场不同程度的破发及一二级市场估值倒挂致使IPO的退出路径受阻。2019年，得益于科创板设立并试点注册制，IPO情况有所起色，投资机构也积极拓展并购、回购、股权转让等多元化退出方式，总体投资退出案例剪刀差有所收窄，但仍处在高位。 01当前挑战正是此前资本市场非理性繁荣的积弊。2009年创业板推出以来，大量缺乏风险意识、投机套利、追移动互联网风口的私募机构涌入，投资了大量需要烧钱获取流量、变现模式不清晰的初创企业，导致损失惨重。资本寒冬之际，正是中国投资行业转型之时。 在本轮结构调整期，一批规模小且不具备成熟运作能力的私募机构将面临离场。而在宏观经济增速下行的新常态下，风口逐渐沉寂、机构重新洗牌后的投资行业将更为理性和成熟。对标欧美成熟私募市场，私募机构单体管理规模逐渐增大， 基金类型更加多元，资金来源愈发广泛，退出方式日趋丰富，因此通过精准投资和专业投后管理实现更高效的资产增值尤为重要。罗兰贝格《2020年欧洲私募股权市场展望》报告中针对欧洲2500余名私募股权从业者的调查结果显示，高达94%的从业者认为标的价值在交02: 罗兰贝格欧洲私募股权市场展望 [2019.2/2020.2]资料来源：罗兰贝格《2020年欧洲私募股权市场展望》更加积极的投后管理提高投资组合抗经济波动的能力业务区域的拓展更多“俱乐部交易/Club deal”更多持有少数股权与更多战略投资人或对冲基金的合作罗兰贝格欧洲私募股权市场展望[2019.2/2020.2]估值“泡沫”普遍存在业务模式主动调整过去一年参与的并购交易中，以下哪个最符合标的的估值水平？1)您认为在2019年私募业务模式发生的最大变化是什么？2)94%1) %表示应答者中选择此项的占比；2) 根据应答者同意程度加权打分，满分10分2%42%52%4%0%7.36.46.05.35.24.9严重高估轻度高估估值合适轻度低估严重低估6 罗兰贝格 聚焦 – 因时而变，依道而行，汽车产业的投资及并购机遇展望 03: 中国私募股权投资变化趋势资料来源：罗兰贝格易中被高估，未来私募机构需要透过表面溢价精准洞察标的商业模式的真正价值。同时，成熟市场私募机构正更加注重打造抗经济波动能力强的投资组合，并采取更积极的投后管理方式，帮助被投企业改善业绩，建立投资与管理生态，实现投资组合的产业协同与增值。 02随着中国私募股权市场的不断演进，行业进入综合竞争时代。此前“风口投资+估值套利”的模式难以为继，“技术驱动”、“商业理性”和“协同增值”将成为投资逻辑的支柱。一方面，中国经济由大转强的过程需依靠核心技术作为战略支撑，未来投资重点将由投模式向投技术转变。另一方面，市场投资逻辑将返璞归真，简单的“好故事”已经不足以获得投资，快速烧钱而变现模式不清晰的初创企业难获青睐，真正能将盈利模式跑通的企业方能脱颖而出。私募机构必须在“投”、“管”能力提升上下足功夫，精准识别优质项目，并通过投后管理提效增值。能否“投得精”、“管得好”将是中国私募机构面临的重要挑战，也是私募机构一较高下的关键。 03募得广投得精管得好退得巧投资闭环升级>主动策划退出，创新拓展方式>挖掘高潜项目，打造精品组合>输出资源价值，建立协同生态>提升品牌效应，拓展募资渠道投资逻辑转型私募机构需具备更加深刻的产业认知，积累核心消费者洞察，从而实现精准投资，并帮助被投企业提升价值技术驱动——关注核心竞争力>中国经济转型升级需依靠核心技术驱动，投资重点将由投模式转向投技术>企业需具备核心技术实力并尽早实现商业化商业理性——回归价值本源>缺乏风险意识、追逐投机套利的机构将被淘汰>投资逻辑回归商业本质，变现模式清晰、造血能力强的企业方能脱颖而出协同增值——建立常青生态>创建具有业务协同潜力，抗经济波动风险的投资组合>通过投后管理和服务为被投企业创造价值因时而变，依道而行，汽车产业的投资及并购机遇展望 – 罗兰贝格 聚焦 7 第二部分汽车出行领域大有可为，成长型、并购型投资机遇见可而进8 罗兰贝格 聚焦 – 因时而变，依道而行，汽车产业的投资及并购机遇展望 过去十年，在全球数字经济浪潮下，信息通信、互联网及高精尖技术已成为各国经济复苏的新引擎及未来战略高地，因此，承载前沿技术的泛科技和医疗健康赛道、新商业模式涌现的消费文娱板块，以及技术创新赋能的企业服务领域持续受到投资者青睐。随着中国私募股权市场更加注重“精投细管”，控股型并购将成为高质量成长型投资的有力补充。顺应未来投资逻辑调整，兼具大量技术创新和成熟产业体系的汽车出行领域对投资者的吸引力日益提升，其三大行业特征将逐步凸显其长期投资价值：> 产业链条长：覆盖上游零部件、中游整车和下游用车服务三大板块，涉及10个产业环节、60余个细分市场> 细分市场发展阶段多元：如传统零部件和整车制造产业阶段成熟，智能网联技术研发方兴未艾，移动出行和独立后市场蓬勃发展> 行业延展性强：与工业与能源、智能硬件/IT、零售与服务行业的产业趋势深度融合，核心能力具有溢出效应。例如，智能网联技术是汽车行业升级的关键驱动力，产业链中的自动驾驶算法、高精地图、车联网通信等细分领域背后是应用更为广泛的智能硬件与IT新技术(高精度传感器、人工智能、5G、云计算等)，针对汽车智能网联技术的投资与上述相关领域可产生直接协同效应。同理，汽车制造业转型升级受到工业与能源技术牵动，而面向C端的新零售服务创新的能力累积可迁移至其他消费零售与C端服务领域。 0404: 汽车板块的多元行业延展性资料来源：罗兰贝格智能网联新零售高端制造云计算5G智能家居用户运营人工智能传感器新材料半导体智能工厂区块链数字营销创新金融零售与服务...工业与能源智能硬件/ IT......IAM电商V2X通信高精地图AD算法电池技术IGBT芯片工业IoT电子标识产线自动化出行服务订阅用车OTA汽车出行汽车板块的多元行业延展性因时而变，依道而行，汽车产业的投资及并购机遇展望 – 罗兰贝格 聚焦 9 已有百年历史的汽车产业目前正经历着技术与商业模式的颠覆、融合与重建，移动出行、自动驾驶、数字化和电气化的变革趋势使行业保持常青活力。2019年，在全球一级市场1亿美元以上共893起融资事件中，汽车出行领域共51起，总融资额近200亿美元，仅次于泛科技和金融领域，平均单笔融资额更高达3.8亿美元。中国与美国是汽车出行领域投资的领航市场，汽车出行也成为近年来中国孵化独角兽数量最多的行业之一。 05体量大、链条长的汽车产业已经成为国民经济的支柱产业，中国汽车产销量连续10年蝉联全球第一，拉动了大量的就业和消费。展望未来，在技术与供给层面，新一轮产业变革中，汽车出行与信息通信、新能源、新材料等领域加快融合，孕育了跨产业协同、拉动经济增长的新动能，也为中国汽车产业提供了赶超发展的突破口；需求层面，中国消费者对移动出行、自动驾驶、智能网联和新能源汽车的接受度在全球各大市场中遥遥领先；而在政策层面，2020年2月，发改委等十一部委联合印发《智能汽车创新发展战略》，明确提出使智能汽车“成为新兴业态重要载体”，“成为汽车强国战略选择”，汽车出行在国家创新和经济发展中的战略地位将更加举足轻重。05: 私募股权投资的分行业关注资料来源：Crunchbase, IT桔子；罗兰贝格45350.050102.0302.5405.03.05090808525文娱媒体生活服务泛科技银行汽车出行保险公共事业融资事件数[个]3)交通物流金融材料/矿业房地产平均单笔融资额[亿美元]2)企业服务航空航天医疗健康工业制造能源消费零售全球：2019年1亿美元以上融资事件分行业1)1)其中，泛科技包括芯片半导体、通信、IT硬件与通用软件；生活服务包含教育服务；2) 计算均值时去除各行业融资额最高和最低5%的事件；3)不含发债与并购中国：独角兽企业重点行业分布35212129222725182320151471217金融汽车出行电子商务企业服务医疗健康2019201820172017-2019 CAGR53%22%73%55%14%[个]大小代表总融资额（图例为50亿美元）10 罗兰贝格 聚焦 – 因时而变，依道而行，汽车产业的投资及并购机遇展望 06: 全球主要国家汽车行业颠覆性指数 #7 [2020.3]资料来源：汽车行业颠覆性数据探测 ；罗兰贝格放眼全球，根据罗兰贝格《汽车行业颠覆性数据探测》的持续观察分析，在17个具有代表性的国家和地区中，中国在颠覆性变革的消费者偏好、法规、技术、基础设施及行业动态五大维度中综合得分最高，已经从以往的先进模式和成熟技术的接受方转变为“新四化”发展趋势最为迅猛、前沿技术储备领先的变革方向引导者。因此，中国汽车出行领域具备丰富的成长型价值投资机会。同时，在经济不确定性延续、供给侧改革深化的大环境