食品饮料行业Q2投资策略：坚守食品业绩阵地，明辨白酒超跌机会

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q2投资策略—坚守食品业绩阵地，明辨白酒超跌机会 ■从现在看，建议耐心坚守食品，重视白酒。我们认为疫情影响是当前阶段最主要矛盾，对Q1\Q2影响是最大的变量，因此考虑Q2，必须是从疫情影响出发。食品股影响较小，Q2恢复正常化是基本确定的，从业绩表现上看，Q2较Q1提速，因此建议耐心坚守。因“疫情、外资流出、批价震荡”集中作用下白酒超跌带来绝对收益空间放大，同时估值洼地，性价比也凸显，从超跌和分化两个维度开始判断白酒机会，建议重视核心组合。 ■食品：Q2业绩预计提速，建议耐心坚守。判断Q2业绩相较于Q1提速：疫情对食品股影响相对较小，特别是具备居家消费属性的食品，由于消费者居家消费时间的延长，疫情期间甚至是相对受益的。但是由于生产、物流受阻，渠道库存去化，终端缺货现象时有发生，随着3月以来物流恢复、开工率回升，预计3、4月进入渠道补库季，带动销量增长，且由于2020年春节提前+疫情影响，Q1食品股业绩相对承压，综上我们判断食品股Q2业绩相较于Q1提速，因此耐心持股是最佳选择。我们自2019年即开始隆重推荐大餐饮、大休闲，亦将调味品+品类成长作为2020年重点关注方向，疫情下公司的基本逻辑并没有发生变化，短期恢复可期，长期空间大。估值方面，食品股当前对应2020年估值在31.8倍，较2019年的平均估值27.9x高出14%，较2019年下半年平均估值折价7%。乐观情况下当前估值仍有向上空间，同时也看疫情后的盈利预测调整，后期需关注估值过于透支的风险。 ■白酒：重视白酒核心组合。参考我们独家总结提炼的FEVC模型，从基本面、预期、估值及资金四个层面看，当前白酒股已经是本阶段最低位，估值相对食品已经是洼地。同时当前白酒板块受“三大”利空集中来袭：1）中国疫情过后是全球疫情，全球衰退恐慌进一步输入引起对白酒复苏延迟担忧；2）外资大力度流出；3)茅台批价破2000被放大。我们认为，外资流出为特定背景下的选择，不代表对茅台等白酒基本面的提前判断，同时茅台批价已经逐步反弹到2000元以上，中期看，茅台主要矛盾是要大力建设直营而不再是批价。我们认为，后续还有如此三大利空集中作用的可能几乎没有，此时低点基本可确认为全年低点，因此对于茅台为首的核心白酒股是超跌的点。茅台基础建设年确定性高，因三大利空2020年变成V型底，十四五前景美好。2020年是十三五收官之年也是集团定义的“基础建设年”，股份公司公告年度营收增长目标10%，稳健不激进。2021年开启十四五，我们认为公司十四五前景仍将美好：1）2016年高端白酒加快复苏以来，茅台基本确立了中长期以产定销良性增长态势，稳健成长可期；2）渠道高价差成常态，这也成为公司业绩护城河重要组成部分；3）牢固确立千元以上的垄断地位，从容变现普飞以上高端垄断地位；4）持续渠道体系优化红利。我们判断未来公司自营、直营将直接最大程度获益于每年相对确定的茅台酒增量。5）集团和股份管理层调整充分，更为年轻化，预期更为积极进取。同时在3月25日茅台党委会上，董事长高卫东传达学习贵州省委副书记、省长谌贻琴在茅台调研时的讲话精神，会议认为，高质量发展和大踏步前进是茅台当前和今后一段时期的关键工作。 ■核心推荐：白酒方面，建议重视板块短期因疫情影响的回调带来的布局机会。核心推荐行业+香型双重龙头茅台、五粮液、汾酒，价格带优势企业顺鑫农业，区域强势品牌并具有外延空间的古井贡酒、今世缘。食品方面，大市值推荐伊利股份、双汇发展，大餐饮板块的三全食品、安井食品，大休闲板块的洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块：涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。 ■风险提示：疫情持续时间超预期；复工、物流、原料供应不确定对生产负面影响。 4 Table_Tit le 2020年03月29日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600519 贵州茅台 1299.0 买入-A 000858 五粮液 163.00 买入-A 600809 山西汾酒 94.00 买入-A 000860 顺鑫农业 65.34 买入-A 000568 泸州老窖 106.00 买入-A 600872 中炬高新 47.07 买入-A 000895 双汇发展 42.49 买入-A 002557 洽洽食品 45.64 买入-A 600882 妙可蓝多 28.17 买入-A 002568 百润股份 32.00 买入-B 002216 三全食品 21.50 买入-B Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.55 -6.64 -18.72 绝对收益 -7.39 -14.39 -22.92 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 徐哲琪 分析师 SAC执业证书编号：S1450519100002 xuzq1@essence.com.cn 熊鹏 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090006 xiongpeng@essence.com.cn 相关报告 预期及估值低位，优质白酒超跌后价值凸显 2020-03-22 开工物流情况良好，大众品上半年业绩更佳 2020-03-15 茅台首家恢复发货，关注终端复业情况 2020-03-01 洽洽食品、安井食品年报超预期回顾，继续推荐两大板块 2020-02-23 复工+销售政策调整，白酒企业双管齐下降疫情冲击 2020-02-16 -9%-4%1%6%11%16%21%201 9-03201 9-07201 9-11食品饮料 沪深300 行业周报/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. Q2投资策略：坚守食品阵地，明辨白酒超跌 ...................................................................... 4 1.1. 食品：Q2业绩预计较Q1提速，建议耐心坚守 ......................................................... 4 1.2. 白酒：明辨白酒超跌，坚定看好核心组合 .................................................................. 7 1.2.1. 白酒股处于本阶段最低位 ................................................................................. 7 1.2.2. “三大利空”引起的白酒超跌 .......................................................................... 7 1.2.3. 围绕茅台，组建核心白酒组合 .......................................................................... 9 2. 2020-2021年主要关注方向不变：三条主线详解 ................................................................. 9 2.1. 稳健价值：白酒+调味品............................................................................................ 9 2.2. 提价主线：速冻米面火锅料+肉制品 .........................................................................11 2.3. 品类成长：成长性子行业获得高估值 ........................................................................11 3. 本周食品饮料板块综述..................................................................................................... 12 4. 行业要闻.......................................................................................................................... 15 4.1. 重点公司公告 .......................................................................................................... 15 5. 下周重要事项................................................................................................................... 16 6. 重点数据跟踪................................................................................................................... 17 6.1. 本周市场表现 .......................................................................................................... 17 6.2. 行业重点数据跟踪 ................................................................................................... 19 图表目录 图1：Q2食品饮料投资策略 ................................................................................................... 4 图2：食品股估值走势 ............................................................................................................ 6 图3：食品股蓝筹估值走势 ..................................................................................................... 6 图4：白酒和食品的估值走势比较........................................................................................... 7 图5：三大利空引起的白酒超跌 .............................................................................................. 8 图6：五方面基础确保十四五更好美好 ..................................................