机械行业后疫情时代系列报告之一：全球经济刺激开启，工程机械需求加速释放

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 后疫情时代系列报告之一：全球经济刺激开启，工程机械需求加速释放 2020年03月26日 看好/维持 机械 行业报告 研究员 樊艳阳 电话：010-66554128 邮箱：fanyy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518060001 投资摘要： 疫情冲击下全球逆周期调节时代来临，工程机械有望受益 目前全球工程机械需求主要由中国、北美和西欧带动，根据2018年的数据，上述地区以销售额统计分别占据全球需求的23.01%、30.88%和13.31%。从挖掘机使用节奏来看，中国地区春节后（一般为3-5月份）和8-10月份为开机旺季，北美和欧洲地区开工旺季一般集中在8-10月份。可以预期的是3月份后中国地区的开工数据将明显好转，而欧美地区开工小时数将出现明显下降。在后疫情时代，各国推进经济刺激计划，增加公共支出，尤其扩大基建和市政建设力度是大概率的选择，目前欧美普遍面临基础设施老化的问题，对老旧的基础设施进行改造升级对于拉动经济，提升就业意义重大，工程机械也将受益于此类逆周期调节政策。 国内疫情冲击影响缓解，全年需求保持乐观 受春节因素和疫情影响，1-2月国内挖掘机销量同比下降37%。目前国内重点项目复工率为89.1%，重大铁路项目、能源项目、外资项目已经基本复工，重大公路、机场、水利工程项目复工进度也较为理想。我们认为，受益于下游复工复产，工程机械前期压抑的需求将的到充分释放，3-6月份将迎来需求旺季，全年仍有希望保持一定增速。我们期待后续国内逆周期政策持续出来，特别是对于基础设施建设、市政工程等领域的投入加大，有望为工程机械提供增量需求。我们预计2020年-2022年挖掘机销量分别为25.11万台、26.61万台、27.94万台，同比增速分别为6.52%、6%、5%。其中主要驱动因素包括老旧机型更新替代，新增需求和海外出口需求。 存量更新需求具备强支撑，更新高峰有望2021年后到来 我们判断，二手挖掘机在平均开机小时数进入10000-12000个小时的阶段开始进入更新淘汰阶段，15000个小时可能为二手挖掘机的平均使用极限。目前2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9012个小时，按照目前单台挖掘机平均工作强度1000-1500个小时/年计算，2011年的二手挖掘机将在2021初左右达到理论淘汰值。当我们假定下游需求不出现剧烈波动的情况下，挖掘机存量更新的峰值将出现在2021年之后。 工程机械一带一路沿线需求潜力巨大 国内工程机械主要出口地区为亚洲（占比48%）、欧洲（占比17%）、北美洲（14%）。工程机械整机主要出口到一带一路沿线国家，同时，国内还有更大规模的工程机械零部件（2017年工程机械零部件出口73.68亿美元）出口到美国、日本、澳大利亚、韩国、印度和英国等较为发达的地区，作为备件或在当地组装。目前欧美国家加紧出台一系列刺激计划，可以预期疫情缓解后国内外需求都有望得到加速释放。 投资策略：我们看好后疫情时代国内外逆周期政策为工程机械提供增量需求，存量替代仍具备相当强的韧性，看好工程机械龙头及液压件、液压破碎锤行业投资机遇，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密，关注徐工机械。 风险提示：1、工程机械需求不及预期；2、挖掘机样本数据失真。 P2 东兴证券深度报告 机械行业：后疫情时代系列报告之一：全球经济刺激开启，工程机械需求加速释放 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 全球逆周期调节浪潮来临，后疫情时代工程机械更具韧性........................................................................................................... 4 1.1.疫情冲击下全球经济降速，逆周期调节成为必然选择 ............................................................................................................. 4 1.2.工程机械有望受益全球经济刺激计划 ......................................................................................................................................... 6 2. 国内需求：逆周期调节+存量替换，工程机械韧性十足 ................................................................................................................ 8 2.1.工程机械有望强势反弹，短期冲击无碍全年需求增长 ............................................................................................................. 8 2.2.存量更新具备强支撑，更新替代高峰有望2021年后到来 ....................................................................................................10 3. 海外需求：出口数据亮眼，一带一路沿线潜力巨大.....................................................................................................................12 4. 零部件：液压件进口替代持续推进，助力产业链自主可控.........................................................................................................15 5. 推荐标的：三一重工、恒立液压、艾迪精密.................................................................................................................................16 5.1.三一重工：挖机等主导产品表现亮眼，降本控费助推盈利提升 ...........................................................................................16 5.2.恒立液压：油缸需求势头强劲，泵阀放量助力业绩创新高 ...................................................................................................17 5.3.艾迪精密：持续受益挖机存量攀升，周期属性弱化 ...............................................................................................................17 6. 风险提示 .............................................................................................................................................................................................18 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................19 表格目录 表1：国内密集出台逆周期调节政策助力经济复苏 ................................................................................................................................ 4 表2：全球主要经济体财政支持政策......................................................................................................................................................... 5 表3：国内工程机械液压件市场主要参与者 ..........................................................................................................................................15 表4：国内破碎锤业务主要参与者...........................................................................................................................................................15 插图目录 图 1: 国内新冠肺炎疫情基本得到控制（个） ........................................................................................................................................ 4 图 2: 全球新冠肺炎疫情持续扩散（个） ................................................................................................................................................ 4 图 3: 国内固定资产投资明显减速（%）................................................................................................................................................. 4 图 4: 2月份国内PMI指数降至35.7%（%） ......................................................................................................................................... 4 图 5: 挖掘机销量与M2同比相关性有所减弱（%）