2021年宏观年度策略报告：后疫情时代的全球经济与中美形势

—— 美国政策外溢：疫苗推出在即，财政刺激的规模和持续性存在不确定 1、财政刺激效果正在消减：前期刺激收入效应强，伴随疫苗推出、刺激方案缩水、居民购买力下降 2、两党博弈决定新一轮刺激力度：分歧在于失业补助、长期低利率环境、总需求下行不支持通胀、军事实力决定储备货币地位 3、长跑中的美国经济：疫苗接种节奏，直接关系经济复苏进度、低利率助力重组重整、各国看相对收益 中国经济节奏：2021年一季度高点，倒V走势，双循环重在开放和扩大消费 1、经济增速持续抬升：基建、房地产持续支撑增长、制造业和社零上行、我们预计2021年GDP 8.4%左右 2、出口维持中高增速：防疫物资出口跟随疫情节奏、非防疫物资受益于全球经济复苏、汇率存在升值压力 3、宏观政策回归正常化：近年调控周期缩短、财政扩张幅度降低、社融和M2增速小幅回落、“十四五”开局改革提速 中美激烈博弈：持久战、拜登上台后形成新的利益均衡 1、为什么特朗普败北：聚焦六州之战、关税反制影响明显、中期选举和州长选举已现端倪、第一阶段协议无力回天 2、拜登获胜关税下调：2000亿美元清单，矿产、化工、农林牧渔、纺服等低技术出口产品最受益、第一阶段协议重组 3、中美交锋多线博弈：台海是最大筹码、放缓科技施压节奏，金融联系更紧密、底线博弈、结构性脱钩 56 3 300 CBS 1210 4 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%1M3M5M7M9M11M13M15M17M19M21M23M25M27M29M31M33M35M利率-次贷危机利率-新冠DJI-次贷危机DJI-新冠D JI跌幅联邦目标利率分别以2007年11月及2020年1月作为观察的起始点2008年10月TARP法案2009年2月ARRA法案2020年3月2万亿刺激法案2020年4月0.5万亿刺激法案2020年12月道指到达历史新高2.5 2万亿法案全透视——保就业为主，防控疫情为辅 3282CARES CARES PPPHCEA4800CARESPaycheck protection program, PPP 377055001273500036303813010000210100020003000400050006000中小企业补贴个人补贴医疗系统及疫情防控大企业补贴州和地方政府补贴CARESPPPHCEA（亿美元） 1.3 CARES1273PPPHCEA1000 7 PPPHCEA 10002702.7517502702502.750200400600800100012001400160018002000支持医疗机构新冠疫苗研发新冠病毒检测卫生资源服务管理CARES法案CARES及PPPHCEA法案（亿美元）各州、地方政府、原住民自留地，110亿美元疾病预防和控制中心，10亿美元国家卫生研究院，18亿美元生物医学高级研究机构，10亿美元卫生资源和服务管理，6亿美元农村卫生诊所，2.25亿美元未投保人群检测费用，10亿美元食品药品监督管理局，0.22亿美元其他拨款，83.53亿美元8 PPPHCEA250 JP 9 10 就业人员支出 失业人员支出 0510152025303502010314042506060718082910101121常规项目疫情临时项目其他项目(百万人)特朗普8月8日指示联邦政府每周提供300美元失业补助，持续到12月6日。4月中下旬，美国政府开始派发疫情失业补贴7月底，疫情失业补贴到期 -25-20-15-10-505101520252019-022019-062019-102020-022020-062020-10美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比(%)(%)05101520253035402019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-10个人储蓄占可支配收入(%) 1117100.3%0.5%1.9% PPP—— 202055153HEROES 92 HEROES 16 2021120 ••17 FDA CDCFDA202012202040002000 11月9日 •美国辉瑞和德国BioNTech SE表示，旗下实验性新冠疫苗的有效性超过90%。 11月16日 •美疫苗公司Moderna表示，该公司研发的实验性疫苗mRNA-1273在预防新冠病毒方面的有效性达到94.5%。 11月20日 •辉瑞向FDA提交申请，要求批准其新冠候选疫苗的紧急使用授权。辉瑞表示，如果FDA批准该疫苗，到2020年年底，预计将提供5000万剂疫苗，到2021年年底，将提供13亿剂疫苗。 11月30日 •FDA计划于12月17日召开疫苗咨询委员会会议，以商讨莫德纳新冠疫苗紧急使用授权的请求。 12月10日 •FDA疫苗咨询委员会同意对辉瑞疫苗的紧急使用授权，预计FDA将于近期 批准。 2000 202036 1.11.21.31.41.51.6-40-30-20-1001020304050602000-092002-092004-092006-092008-092010-092012-092014-092016-092018-092020-09美国自中国进口金额同比3MMA美国存货周转率（右轴）% 11 2020937%50%19% 21 政府家庭非金融企业政府家庭非金融企业政府家庭非金融企业政府家庭非金融企业2006年25.710.8103.6146.859.2103.870.758.687.359.096.464.92007年29.318.994.3145.558.9101.866.959.692.260.798.569.92008年27.117.993.9150.360.0105.572.260.796.371.795.972.52009年34.623.5116.9169.162.7108.583.464.3100.781.396.670.32010年33.727.3117.8176.261.2102.387.863.9100.690.991.666.82011年33.627.8117.0189.860.1103.688.763.0103.099.687.466.12012年34.529.8127.6196.958.9102.698.762.6104.5102.483.966.52013年37.333.3137.5202.258.6101.0100.161.5102.498.681.867.02014年40.235.7145.8210.557.999.4106.160.3105.7100.779.768.32015年41.738.9158.5208.056.796.5103.659.0109.499.377.770.12016年44.244.2159.5214.857.299.0103.058.4109.7100.378.071.92017年46.048.1156.4213.757.698.699.157.8108.498.577.673.72018年49.051.5149.1216.058.6101.495.757.6107.698.875.974.42019年54.255.2149.3217.959.1103.996.957.9107.5103.975.474.92020年Q158.257.2159.1218.159.3105.398.558.2109.0111.175.278.3中国日本欧洲美国 0%40%80%120%160%200%240%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%200820092010201120122013201420152016201720182019法国美国日本意大利加拿大德国英国中国（右） 美国的军事力量是美元全球储备货币地位的重要支撑 美国政策外溢：疫苗推出在即，财政刺激的规模和持续性存在不确定 1、财政刺激效果正在消减：前期刺激收入效应强，伴随疫苗推出、刺激方案缩水、居民购买力下降 2、两党博弈决定新一轮刺激力度：分歧在于失业补助、长期低利率环境、总需求下行不支持通胀、军事实力决定储备货币地位 3、长跑中的美国经济：疫苗接种节奏，直接关系经济复苏进度、低利率助力重组重整、各国看相对收益 中国经济节奏：2021年一季度高点，倒V走势，双循环重在开放和扩大消费 1、经济增速持续抬升：基建、房地产持续支撑增长、制造业和社零上行、我们预计2021年GDP 8.4%左右 2、出口维持中高增速：防疫物资出口跟随疫情节奏、非防疫物资受益于全球经济复苏、汇率存在升值压力 3、宏观政策回归正常化：近年调控周期缩短、财政扩张幅度降低、社融和M2增速小幅回落、“十四五”开局改革提速 中美激烈博弈：持久战、拜登上台后形成新的利益均衡 1、为什么特朗普败北：聚焦六州之战、关税反制影响明显、中期选举和州长选举已现端倪、第一阶段协议无力回天 2、拜登获胜关税下调：2000亿美元清单，矿产、化工、农林牧渔、纺服等低技术出口产品最受益、第一阶段协议重组 3、中美交锋多线博弈：台海是最大筹码、放缓科技施压节奏，金融联系更紧密、底线博弈、结构性脱钩 20202.2%20218.4% 一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度固投5.4-16.13.67.18.02.924.48.46.75.58.9房地产9.9-9.36.59.29.55.316.85.14.53.96.4制造业3.1-25.2-4.91.63.2-3.731.010.55.94.19.4基建3.3-16.48.16.47.13.825.13.94.43.06.38.0-19.6-3.8-0.44.3-4.534.013.510.66.114.6出口5.0-13.40.18.815.83.733.816.46.42.212.6进口1.7-3.0-9.73.25.5-0.815.321.86.62.610.9-6.83.24.95.92.217.87.55.95.08.46.1-6.8-1.60.72.217.812.19.88.42021年单季度增速2021年累计增速GDP累计增速2020年单季度增速2019年累计增速2020年累计增速社零GDP单季度增速 2020-20214.5-5% 112712437GDP20202021GDP2.1%8.2% 11CPICPI50.5% 10CPI 1.2%PCE 1.18% 0.00.51.01.52.02.53.03.52019-022019-062019-102020-022020-062020-10美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比-505101520252018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-11CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:当月同比CPI:食品:当月同比(%) -1.000.001.002.003.002017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11衣着生活用品及服务医疗交通、通信文娱、教育居住(%)-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-0120