中原期货研究所 1 请务必阅读风险揭示与免责声明 美联储再出重拳,流动性危机担忧缓解 日报∣沪铜 发布日期：2020-03-24 投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 陈亚中 CFA 0371-61732882 chenyz_qh@ccnew.com 从业资格号：F3046035 刘培洋 0371-61732882 liupy_qh@ccnew.com 从业资格号：F0290318 投资咨询号： Z0011155 分析师微信 公司官方微信 宏观分析: 国内方面，2月PMI显示受疫情冲击远超预期，上周末欧美亚多大洲多国疫情持续升级，部分地区疫情短期失控概率增大，防控疫情输入压力随之倍增，或再次推迟复工进度、降低复产意愿。国际方面，欧元区2月经济虽有所回暖，美国2月Markit服务业制造业PMI不及预期，商业活动经历金融危机后首次收缩；参照我国反映疫情冲击的2月份PMI，日韩欧美二季度经济或受重创。 供需现状 上周，由于国内积极推进复工而国外疫情趋于严重，国内库存小幅下降，国外两大交易所大幅累库，导致全球总库存再次增加。 逻辑分析 最近几周，全球股市大宗等风险资产遭恐慌抛售，以美联储为代表的各国央行相继紧急超预期降息、加大QE、重启商业票据融资机制等，美联储本次采取措施之决绝似乎缓解了流动性担忧，昨夜黄金大涨，而风险资产仍遭到打压。 当前，海外疫情处于持续上升期，国内防控疫情输入压力倍增；全球实体经济冲击显而易见、拐点“扑朔迷离”，产业链遭重创，面对国内需求仍为全部释放、海外需求坍塌式萎缩，交易逻辑为“疫情拐点预期传导的需求降幅预期，进而主导的铜价走势；同时仍受到潜在的流动性危机演变为金融危机风险扰动”。 操作建议 偏空；当前铜价波动较大，期权波动率较大，买方面临波动率回落风险。 风险因子 金融市场稳定，疫情迅速得到控制、拐点趋于清晰。 中原期货研究所 2 请务必阅读风险揭示与免责声明 一、铜数据表 类别 项目 频率 单位 2020-3-20 2020-3-24 涨跌 2020-3-24 人民币汇率 日 元 7.1187 7.0769 ↓-0.0418 货币 美元指数 日 点 102.4528 102.4528 ↑0.0000 长江有色 日 元/吨 38590 38150 ↓-440 现货 广东南储:佛山 日 元/吨 38430 38070 ↓-360 上海物贸 日 元/吨 38420 38060 ↓-360 期货 SHF主力 日 元/吨 38910 38200 ↓-710 2020-3-23 LME3 日 美元/吨 4868 4626.5 ↓-242 2020-3-23 LME(0-3) 日 美元/吨 -4.75 -5.00 ↓-0.25 升贴水 上海物贸 日 元/吨 -50 -50 ↑0 洋山铜溢价 日 美元/吨 62 62 ↑0.00 CIF提单 日 美元/吨 61 60 ↓-1.00 2020-3-23 沪伦比 日 点 8.28 8.09 ↓-0.19 进口比值 进口成本 日 元/吨 39180 38653 ↓-527 2020-3-23 进口利润 日 元/吨 -590 -2083 ↓-1,493 2020-3-23 光亮铜线(>99%):广东 日 元/吨 35500 34300 ↓-1,200 废铜 精废价差 日 元/吨 -630 -1260 ↓-630 2020-3-20 粗炼费(TC) 周 美元/干吨 72.50 67.50 ↓-5.00 加工费 精炼费(RC) 周 美分/磅 7.25 6.75 ↓-0.50 2020-3-20 库存小计:阴极铜 周 吨 380085 377247 ↓-2,838 2020-3-20 库存:铜:上海保税区 周 万吨 34.65 33.55 ↓-1.10 库存 总库存:LME铜 日 吨 227325 0 ↓-227,325 2020-3-23 COMEX:铜:库存 日 短吨 27996 29088 ↑1,092 仓单 库存期货:阴极铜 日 吨 245519 240656 ↓-4,863 2020-3-24 LME铜:注册仓单 日 吨 176425 176425 ↑0 2020-3-24 LME铜:注销仓单 日 吨 50900 49775 ↓-1,125 多头 周 张 60208 54628 ↓-5,580 CFTC非商业 空头 周 张 99274 92683 ↓-6,591 2020-3-17 净持仓 周 张 -39066 -38055 ↑1,011 2020-3-24 CU.SHF 主力合约机构持仓量（前5名） 多头 持仓量 增减 空头 持仓量 增减 金瑞期货 12,088 ↑362 五矿经易 9,788 ↑7 中信期货 8,987 ↓-103 金瑞期货 7,852 ↓-1,438 国泰君安 7,606 ↓-275 中信期货 7,181 ↓-37 永安期货 3,611 ↓-252 中粮期货 6,317 ↑218 信达期货 3,121 ↓-111 国泰君安 5,838 ↑752 前20名会员 67,973 ↓-483 前20名会员 75,686 ↓-1,045 rQuMpQoOzRqRmOnRsOoMwP8OcM6MoMoOtRoOiNmMpMeRpNtO6MoPnPwMnRnQMYqMqM 中原期货研究所 3 请务必阅读风险揭示与免责声明 二、每日重点指标 2.1 预警指标 图1 美国国债关键利率价差 资料来源：Wind 中原期货 图2 美国国债收益率曲线 图3 美元金油价格比 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 -0.8000-0.30000.20000.70001.20001.70002.20002.70002015-06-302015-08-312015-10-312015-12-312016-02-292016-04-302016-06-302016-08-312016-10-312016-12-312017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-29美国10年-3月期国债利差美国10年-2年期国债利差(右)0.00.51.01.52.02020-03-202020-03-232020-03-161020304050607080 中原期货研究所 4 请务必阅读风险揭示与免责声明 2.2 两市持仓 图4 CFTC 持仓结构 图5 COMEX 期货活跃合约收盘价与 CFTC 净持仓 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 图6 SHF 主力合约会员前 20 名持仓结构 图7 SHF 主力合约会员前 20 名持净持仓与价格 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 2.3 库存情况 图8 上期所库存小计 图9 上期所库存小计季节性分析 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 -20,000-10,000010,00020,00030,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000非商业净持仓增减(右)非商业多头持仓非商业空头持仓非商业净持仓-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,0001.802.002.202.402.602.803.003.203.40COMEX铜收盘价CFTC非商业净持仓(右)-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,0009,00029,00049,00069,00089,000109,000129,000会员前20名净持仓(右)日空单量-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00035,00037,00039,00041,00043,00045,00047,00049,00051,0002019/03/252019/04/252019/05/252019/06/252019/07/252019/08/252019/09/252019/10/252019/11/252019/12/252020/01/252020/02/25CU.SHF会员前20名净持仓(右)050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/0250,000150,000250,000350,0001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3201520162017201820192020 中原期货研究所 5 请务必阅读风险揭示与免责声明 图10 国内隐形库存 图11 上海保税区库存季节性 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 图12 LME铜库存季节性 图13 COMEX铜库存季节性 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 三、现货与升贴水 图14上海物贸现货升贴水 图15 LME铜现货现货升贴水(0-3) 资料来源：Wind 中原期货 资料来源：Wind 中原期货 02468102030405060702018/06/022018/08/022018/10/022018/12/022019/02/022019/04/022019/06/022019/08/022019/10/022019/12/022020/02/02库存:铜:上海保税区库存:铜:广东库存:铜:无锡库存:铜:上海其他仓库203040506070801/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/820162017201820192020100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2201520162017201820192020050,000100,000150,000200,000250,0001/22/23/24/25/2