宏观债券周报：流动性持续宽裕，长端利率低位运行

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 流动性持续宽裕，长端利率低位运行 宏观债券周报（2020.03.16-2020.03.22） 2020年03月23日 中债综指-上证指数走势图 袁闯 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 孙杨斌 研究助理 sunyb@cfzq.com 0731-84403490 相关报告 1 《固定收益：海外疫情爆发，长端利率下行空间仍存-宏观债券周报（2020.03.09-2020.03.15）》 2020-03-17 2 《固定收益：全球债市升温，长端利率下行空间仍存-宏观债券周报（2020.02.29-2020.03.6 ）》 2020-03-09 3 《固定收益：疫情“黑天鹅”显现，长端利率下行空间仍存-宏观债券月报（2020.02.1-2020.02.29）》 2020-03-02 4 《固定收益：货币利率维持低位，长端利率或将加速下行-宏观债券周报（2020.02.17-2020.02.23）》 2020-02-24 5 《固定收益：货币利率继续下行，长端利率下行空间仍存-宏观债券周报（2020.02.10-2020.02.16）》 2020-02-17 投资要点  海外市场：美联储重启商业票据融资机制，欧英央行宽松加码。美联储重启商业票据融资机制。上周二，美联储宣布将重启商业票据融资机制（CPFF）。美国财政部推出一万亿刺激计划。欧央行增加资产购买。上周三，欧洲央行宣布启动7500亿欧元的紧急购债计划(PEPP)。上周四，英国央行货币政策委员会（M PC）的委员一致投票决定将基准利率下调15个基点，并批准将债券购买计划的规模扩大2000亿英镑，至6450亿英镑(约合7520亿美元)。  国内经济：疫情冲击显现，1-2月经济数据断崖下滑。工业企业增加值：外资、私企生产受疫情冲击大。受新冠肺炎疫情意外冲击影响，2020年1-2月份规模以上工业增加值同比增长-13.5%，在去年同期低基数的基础上再降低20.3个百分点，较次贷危机期间2009年低点还低17.3个百分点。消费：餐饮和可选品拖累社零降两成。2020年1-2月社会消费品零售总额为52130亿元，名义和实际同比增长-20.5%和-23.7%，较去年同期分别降低28.7和30.9个百分点。投资：投资增速短期冲击较大。1-2月份固定资产投资同比下降24.5%，比去年全年下降29.9个百分点，比去年同期回落30.6个百分点，有数据以来首次陷入负增长。  货币市场：流动性极为充裕，货币利率破1%。上周央行继续暂停公开市场操作，未有逆回购到期，M LF投放1000亿元，M LF利率维持不变，不及市场预期，公开市场净投放1000亿元。流动性极为宽裕，DR001再破1%。DR001收于0.79%，较前一周下行62BP，均值下行78BP至0.97%。DR007收 1.57%，较前一周下行50BP，均值下行40BP至1.71%。  债券市场：二级市场：利率债收益率曲线再度陡峭化，十年期国债收益率先上后下。1年期国债收于1.87%，较前一周下行6BP；10年期国债收于2.68%，较前一周持平。1年期国开债收于2.03%，较前一周下行6BP；10年期国开债收于3.05%，较前一周下行1BP。1年期与10年期国债期限利差81BP，较上周走阔5BP。信用债收益率上行，信用利差走阔，等级利差短阔长缩。一级市场：利率债供给增加、信用债供给减少。上周利率债总发行规模为3373.65亿元，到期规模为1485.44亿元，净融资规模为1888.21亿元。非金融信用债发行规模为3720.27亿元，到期规模为1574.0 8亿元，净融资规模为2146.19亿元。发行利率方面，上周信用债发行利率再次大幅下行，其中，7年期AA级发行利率创历史新低，下行10BP至5.30%。  债券市场长端利低位运行。目前来看，短期内两条明线和一条暗线仍然贯穿全球市场。我国1-2月的经济数据显示，疫情对我国一季度经济增速已经造成确定性冲击，一季度经济或出现负增长。疫情和石油价格的冲击仍未过去，海外疫情仍处于加速爆发阶段，导致我国的外需冲击还未到达峰值。经济数据最差的时候可能尚未过去，短期国内经济较难出现强劲反弹。而通胀来看，随着猪肉价格的逐步企稳，CPI的最高点或以过去，将拐头向下，而PPI受-2%-1%-1%0%1%1%2%2019-032019-072019-11中债综指点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 石油价格的暴跌，将继续为负。从政策面来看，宽松的货币政策和财政政策仍将持续，短端利率大幅上行的可能性不大。因此在中美利差和期限利差的双重拉扯下，长端利率没有继续上行的空间，在短暂调整后将继续向下，持续低位运行。但在政策支持力度加大、复工复产进度加快的背景下，我国二季度经济或将有效企稳，中期需防范基本面修复后利率的上行风险，但不会大幅回调。  风险提示：新型肺炎疫情发展存在不可预测性，其对经济和政策的扰动存在不确定性。 pOuMoMnRrMnRoQmMsPnNtQbRbPaQoMrRoMoOfQoOtQlOoMmR8OqRnNuOqRtOxNnQnP 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 海外市场：美联储重启商业票据融资机制，欧英央行宽松加码 ................................. 4 1.1 美联储重启商业票据融资机制，美国财政部推出一万亿刺激计划 ....................................... 4 1.2 欧央行增加资产购买，英国降息且增加资产购买....................................................................... 4 2 国内经济：疫情冲击显现，1-2月经济数据断崖下滑 ................................................ 4 2.1 工业企业增加值：外资、私企生产受疫情冲击大， .................................................................. 4 2.2 消费：餐饮和可选品拖累社零降两成............................................................................................. 5 2.3 投资：投资增速短期冲击较大 .......................................................................................................... 5 3 市场回顾：流动性极为充裕，利率债收益率曲线陡峭化 ........................................... 6 3.1 流动性极为充裕，货币利率破1% ................................................................................................... 6 3.2 债券市场：利率债收益率曲线再度陡峭化，信用利差走阔..................................................... 6 3.2.1 二级市场：利率债收益率曲线再度陡峭化，信用债信用利差走阔 ................................ 6 3.2.2 一级市场：利率债供给增加、信用债供给减少.................................................................... 8 4 债券市场长端利率下行仍有空间............................................................................. 10 5 风险提示：新型肺炎疫情发展存在不可预测性，其对经济和政策的扰动存在不确定性。 ................................................................................................................................. 10 图表目录 图1：规模以上工业增加值当月同比 ............................................................................ 5 图2：制造业生产停工是工业骤降主因......................................................................... 5 图3：社会消费品零售总额增速 ................................................................................... 5 图4：民间和全国固定资产投资累计同比 ..................................................................... 6 图5：三大投资增速..................................................................................................... 6 图6：存款类机构质押式回购加权利率......................................................................... 6 图7：央行公开市场操作.............................................................................................. 6 图8：上周国债收益率曲线变化 ................................................................................... 7 图9：上周国开债收益率曲线变化................................................................................ 7 图10：主要期限国债收益率变化 ................................................................................. 7 图11