请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 策略 报告原因：定期报告 周报 警惕流动性危机升级，短期保持谨慎---2020年第11期 2020年3月21日 策略研究/定期报告 投资要点： ➢ 海外新冠疫情快速蔓延，全球经济陷入衰退风险 虽然我国本土新增病例已经清零，但自3月11日世卫组织宣布疫情已具有大流行特征以来，截止3月20日，累计境外输入病例从85例增长到269例，增幅为216%，快于同期全球累计确诊病例98%的增幅。境外疫情输入成为导致国内疫情反复的最大风险。与此同时，海外疫情愈演愈烈，截至美东时间21日18时，全球新冠肺炎确诊病例超过30万例，达到303180例；意大利、美国等地病例增速大幅飙升，21日不到18小时时间，美国新增确诊病例5296例；21日意大利新冠肺炎确诊病例增加6557例至53578例，死亡病例增加793例至4825例。 全球范围内疫情形势严峻，为本就疲弱的经济蒙上阴影，全球经济衰退风险显著提升，评级机构、金融机构、投资者的预期普遍低迷。我们认为，此轮新冠疫情影响范围之广可体现在两个层面：一是疫情对经济的潜在冲击同时影响到包括G7国家和中国在内的全球所有主要经济体；二是公共卫生危机会同时打击经济运转的各个部门，使整个经济骤然“拉闸”。 ➢ 流动性危机尚未缓解，警惕危机升级的可能 在恐慌、避险情绪不断升级的背景之下，全球金融市场的流动性风险迅速扩散，引发股、债、汇、商品市场的剧烈波动。可以说，疫情对各国经济的冲击程度尚且难以量化，疫情何时得到有效控制无法预判，全球是否真的会陷入长期的经济衰退风险暂无定论，但是流动性危机，甚至进一步地，金融危机的雏形，已经在现实中上演，也是我们投资者当前需要首要应对的最大挑战。我们看到在过去一周，美国信贷市场遭遇抛售潮，投资级、投机级、杠杆贷款等价格全面暴跌，美国投资级债券基金流出额创下历史记录的356亿美元，股票、黄金、外汇、大宗商品、发达国家及新兴市场债券同样被无差别抛售，有抵押、无抵押、在岸和离岸美元融资市场都出现了较大压力，而与此同时货币市场基金获得了创纪录的2490亿美元资金流入，投资者竞相争夺美元导致美元指数强势上行；市场对流动性的饥渴可见一斑。 对此，美联储频频祭出大招，除去在本国释放地巨量流动性，近日又与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行宣布协同行动，提高货币互换额度；但目前尚未呈现显著成效。 我们认为，在当前全球流动性危机尚未有效缓解之际，金融市场的高度联动性作用之下，国内股债市场仍难以独善其身，短期看风险仍大于机会，建议投资者保持谨慎，控制仓位，留存足够的现金，应对现时危机。 ➢ 国内逆周期调节发力，基建是重要抓手 山证策略团队 分析师： 麻文宇CFA 执业证书编号：S0760516070001 电话：010-83496336 邮箱：mawenyu@sxzq.com 梁迪柯 执业证书编号：S0760518070001 电话：010-83496302 邮箱：liangdike@sxzq.com 研究助理： 李杰 CPA 邮箱：lijie@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 证券研究报告：策略研究/定期报告 由于疫情在全球范围内的快速蔓延和不断升级，我们将面临更长时间的严重的需求萎缩，经济下行的压力也将进一步加剧，好在国内本土疫情已得到控制，财政、货币政策仍有空间，这是我们相比其他国家所拥有的的最大优势，只要利用好这一优势，我们仍有希望最先从这一轮疫情危机中走出。 我们看到，在政策的敦促和支持下，国内复工进度明显加快，发改委称截至3月20日除湖北省外1.1万个重点项目复工率为89.1％，分行业看，重大公路、水运项目复工率为97％，机场项目复工率为87％，重大水利工程复工率为86％。重大铁路项目、能源项目、外资项目均已基本复工；证监会表示上市公司复工率98%，高于全国平均水平。 逆周期调节政策也在进一步加码，财政部方面表示将继续指导地方加快地方政府债券发行的进度，同时按照资金、资源跟着项目走的原则，督促各地和项目单位加快新增债券的使用，发了债券必须赶紧用，及早形成实务工作量，尽快形成对经济的有效拉动。截至3月20日，全国各地发行新增的地方政府债券已经达到14079亿元，占提前下达额度的76%。发改委方面则在不断加快中央预算内投资计划下达进度，以交通项目为例，目前为止全年投资计划下达超过80%，同时继续强调要加快推动新型基础设施建设高质量发展，未来将统筹推进更多智能交通、智能电网、智慧城市等项目建设，构建适应智能经济、智能社会发展需求基础设施体系。正如我们前期观点，基建将成为逆周期调节的最大抓手，无论是补短板稳投资的大基建，还是转型升级的新基建，都值得持续的关注。 ➢ 策略建议 整体而言，虽然我国国内疫情已进入可控阶段，但海外疫情加速蔓延的趋势不容乐观，我们需要警惕疫情二次输入和再度反复的可能，同时在全球经济陷入衰退风险的背景下我国经济也难以独善其身，全球流动性危机尚未缓解的关口下我国金融市场仍面临高度不确定性和剧烈波动，我们建议投资者保持谨慎态度。在风险加剧、货币宽松延续的大环境下，建议投资者适度提升对黄金、利率债等受益于收益率曲线下移、并具备避险属性的资产的配置比例。 中长期而言，我国疫情防控“先人一步”已经取得卓越成绩，财政、货币及产业的逆周期调节政策仍然具备充足的操作空间，在政策组合拳下国内有望率先走出疫情阴霾，经济企稳也有望“先人一步”，当前各方面预期明显好于其他国家，人民币汇率有望延续强势，同时考虑到当前A股市场估值仍处于合理区间，中长期向好趋势没有改变，建议保持积极关注，逢低介入，中长期思路择优配置。 综合国内经济、政策和市场的因素，我们建议投资者者重点关注以下四大行业配置的方向：逆周期大基建、转型升级新基建、抗通胀农业、涅槃重生消费。 逆周期大基建：2003年非典疫情后财政政策大幅介入，基建投资增速由2002年的18%左右快速拉升至36%。以史为鉴，2003快速提升基建取得了比较好的效果。我们判断逆周期大基建可能有一定程度加码。 qRxPnPmQrMmQqOqQrMnNpMbR8QbRmOpPmOrRiNoOtQeRoMmO8OtRnPvPpMpRxNtRsQ 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 证券研究报告：策略研究/定期报告 目录 一、走势回顾 ...................................................................................................................................................................... 4 二、策略观点 ...................................................................................................................................................................... 4 三、宏观流动性 .................................................................................................................................................................. 6 1.利率： ............................................................................................................................................................................ 6 2.央行流动性投放： ........................................................................................................................................................ 6 四、资金面跟踪 .................................................................................................................................................................. 7 1.基金：仓位上升 ............................................................................................................................................................ 7 2.两融：环比减少 ............................................................................................................................................................ 7 3.外资：沪港通净流出，深港通净流出 ........................................................................................................................ 7 4.产业资本：净减持 ........................................................................................................................................................ 7 5.IPO：核发3家 .............................................................................................................................................................. 7 转型升级新基建：中国经济转型升级的趋势已经非常明显，新基建是我国经济中长期发展的重要抓手，也将成为长期存在的趋势，我们首推前期涨幅较