金融期货策略周报（股指）：流动性短期收紧，谨慎操作

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（股指）策略周 报——利空因子弱化，震荡盘整 2016-02-22 中信期货研究|金融期货策略周报（股指） 2016-02-28 流动性短期收紧，谨慎操作 策略摘要 基本逻辑：货币政策整体宽松，资金利率短期波动：中长期来看，经济处于下行阶段，政策面相对宽松，维稳的货币政策仍将维持。然而年后央行政策节奏有所改变，在货币政策边际效应减弱后，财政政策加码，营改增有望上半年实施，而受制于汇率波动，降准意义有限，长周期来看，央行更倾向通过利率走廊引导利率下行，短期资金利率水平上涨使得市场流动性状况紧张。另一方面，改革近期出现重大进展，上周国企改革十项试点公布，同时公布2016年国企改革9大任务，若改革措施能够顺利落地，则将极大改善投资者对于未来经济预期。重点关注过剩行业去产能、房地产尤其是三四线城市去库存进展以及兼并重组情况。短期来看，上周A股上行受阻，流动性有所恶化。一方面月末来临，流动性周期性收紧，另一方面逆回购集中到期，市场对央行货币政策预期有所分化。受制于上述两方面因素，短期市场情绪以谨慎为主，短期震荡调整。与此同时，按照年前监管层表态，注册制将于3月初开始进入改革阶段，意味着成长股短期仍将面临调整压力，但另一方面，年初以来成长股估值已大幅调整，利空情绪可能已经有所释放，从这一角度而言，不宜过分低估成长股。综合而言，改革预期升温，估值提升关键看政策能否落地，后续持续关注。与此同时流动性短期收紧，货币政策暂时难出现降准降息信号，意味着短期市场偏好仍将维持低位，操作相对谨慎。3月可重点关注国企改革、供给侧改革、红利等主题投资机会。 本周展望：上周市场先扬后抑，下半周市场流动性收紧，Shibor利率水平明显上涨。同时随着美国通胀水平恢复，美联储加息预期再起，汇率再次出现松动，离岸人民币汇率上周突破6.54。综合来看，流动性状况仍是本周重要关注点，在央行超万亿逆回购到期的大背景下，关注资金利率水平波动对避险情绪的影响。另一方面，近期政策面持续利好，上周国企改革、营改增先后有突破性进展，政策频出将提振相关板块活跃度，提振蓝筹板块。而本周将面临注册制改革正式推进的时间点，成长股估值或将承压，蓝筹托底的风格特征继续。目前市场仍是存量资金博弈，考虑到流动性收紧，短期市场仍将维持震荡走势，建议投资者谨慎操作，股指多单谨慎持有，关注流动性以及两会预期。 策略建议：多单谨慎持有，关注资金动态、市场情绪、汇率影响以及改革进展。 重要监测点： 1. 股市成交额和期指成交量变化； 2. 汇率变化及资金流出情况； 3. 国企改革进程和经济数据； 4. 流动性和公开市场操作情况； 5. 避险情绪和资金配置变动； 策略风险点： 1.国内流动性大幅收紧，资金利率飙升； 2.全球市场避险情绪升温，美联储3月加息预期增强； 3.房地产、国企改革等政策面推进受阻，供给侧改革推进不力； 4.地缘政治等市场突发事件。 中信期货研究|策略周报（股指） 2016年2月28日 2/20 一、基本逻辑梳理：货币政策整体宽松，资金利率短期波动 中长期来看，经济处于下行阶段，政策面相对宽松，维稳的货币政策仍将维持。然而年后央行政策节奏有所改变，在货币政策边际效应减弱后，财政政策加码，营改增有望上半年实施，而受制于汇率波动，降准意义有限，长周期来看，央行更倾向通过利率走廊引导利率下行，短期资金利率水平上涨使得市场流动性状况紧张。另一方面，改革近期出现重大进展，上周国企改革十项试点公布，同时公布2016年国企改革9大任务，若改革措施能够顺利落地，则将极大改善投资者对于未来经济预期。重点关注过剩行业去产能、房地产尤其是三四线城市去库存进展以及兼并重组情况。 短期来看，上周A股上行受阻，流动性有所恶化。一方面月末来临，流动性周期性收紧，另一方面逆回购集中到期，市场对央行货币政策预期有所分化。受制于上述两方面因素，短期市场情绪以谨慎为主，短期震荡调整。与此同时，按照年前监管层表态，注册制将于3月初开始进入改革阶段，意味着成长股短期仍将面临调整压力，但另一方面，年初以来成长股估值已大幅调整，利空情绪可能已经有所释放，从这一角度而言，不宜过分低估成长股。 综合而言，改革预期升温，估值提升关键看政策能否落地，后续持续关注。与此同时流动性短期收紧，货币政策暂时难出现降准降息信号，意味着短期市场偏好仍将维持低位，操作相对谨慎。3月可重点关注国企改革、供给侧改革、红利等主题投资机会。 二、本周展望：流动性短期收紧，谨慎操作 上周市场先扬后抑，下半周市场流动性收紧，Shibor利率水平明显上涨。同时随着美国通胀水平恢复，美联储加息预期再起，汇率再次出现松动，离岸人民币汇率上周突破6.54。综合来看，流动性状况仍是本周重要关注点，在央行超万亿逆回购到期的大背景下，关注资金利率水平波动对避险情绪的影响。另一方面，近期政策面持续利好，上周国企改革、营改增先后有突破性进展，政策频出将提振相关板块活跃度，提振蓝筹板块。而本周将面临注册制改革正式推进的时间点，成长股估值或将承压，蓝筹托底的风格特征继续。目前市场仍是存量资金博弈，考虑到流动性收紧，短期市场仍将维持震荡走势，建议投资者谨慎操作，股指多单谨慎持有，关注流动性以及两会预期。 中信期货研究|策略周报（股指） 2016年2月28日 3/20 图 1： 情绪指数 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 2： 本周重点关注 数据来源：Wind 中信期货研究部 监测因子： 1.股市成交额和期指成交量变化； 2.汇率变化及资金流出情况； 3.国企改革进程和经济数据； 4.流动性和公开市场操作情况； 5.避险情绪和资金配置变动； 策略风险点： 1.“老经济”继续恶化引发国内流动性波动； 2.全球市场流动性波动； 3.地产债务违约升级； 4.市场突发的“黑天鹅事件”。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 -3 -2 -2 -1 -1 0 1 1 2015/12/01 2015/12/08 2015/12/15 2015/12/22 2015/12/29 2016/01/05 2016/01/12 2016/01/19 2016/01/26 2016/02/02 2016/02/09 2016/02/16 2016/02/23 情绪指数 上界 下界 000300.sh 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 2015/12/01 2015/12/08 2015/12/15 2015/12/22 2015/12/29 2016/01/05 2016/01/12 2016/01/19 2016/01/26 2016/02/02 2016/02/09 2016/02/16 2016/02/23 情绪指数 上界 下界 中证500 日期时间重要性内容2016/03/019:00★★★官方制造业PMI2016/03/019:00★★官方非制造业PMI2016/03/019:45★★★财新PMI2016/03/01-★★★★★注册制实施2016/03/039:45★★财新服务业PMI2016/03/039:45★★财新综合PMI 中信期货研究|策略周报（股指） 2016年2月28日 4/20 三、基本面跟踪： 1. 改革跟踪： 上周国企改革出现重大进展，十项试点公布，1+N方案正逐步落实，此外此前迟迟未制定时间表的混改下半年正式启动，国企改革进入攻坚期。另一方面财政政策加码，营改增上半年有望推出，财政刺激力度进一步扩大。 图 3： 上周改革相关信息 数据来源：Wind 中信期货研究部 所有国企已经公布业绩预告公司597家，占所有国企的58%，其中盈利公告企业占比较高的行业有餐饮旅游、建筑、电力及公用事业、医药、非银行金融。 图 4： 业绩预报 数据来源：Wind 中信期货研究部 •盛松成：未来财政赤字率有望达到4%； •营改增有望上半年推出。 财政政策 •十项试点披露，混改下半年启动； •国资委公布2016年9项国企改革任务 供给侧改革 行业分类（中信）国企公司数已公布年报预告家数略盈/扭亏/预盈/预增家数盈利数/公布预告数石油石化159444.44%煤炭302827.14%有色金属3830723.33%电力及公用事业81312374.19%钢铁3330516.67%基础化工76572645.61%建筑31131076.92%建材2822627.27%轻工制造1814750.00%机械65431534.88%电力设备2414642.86%国防军工35191473.68%汽车49321650.00%商贸零售52241354.17%餐饮旅游2210880.00%家电125120.00%纺织服装106466.67%医药53241875.00%食品饮料35171270.59%农林牧渔30261557.69%银行500-非银行金融2111872.73%房地产69361336.11%交通运输70292172.41%电子元器件32161168.75%通信1613861.54%计算机2415853.33%传媒3115960.00%综合188337.50% 中信期货研究|策略周报（股指） 2016年2月28日 5/20 2.G20峰会奠定政策基调： G20峰会上周末结束，会议公告上周六出炉，会议就全球经济基本面、政策沟通、全球金融体系改革等议题达成共识。G20会议前，由于全球经济疲软，各国货币政策保持宽松，而国际间政策间缺乏合作，造成一段时间内，各国汇率出现竞争性贬值，一定程度对现有政策起到挤出作用，因此会前新广场会议的呼声较高，然而目前来看全球合作仍有不确定性。 周小川行长上周五召开记者会，就汇率、货币政策等问题进行讨论，我们认为发布会能够反映近期央行的态度，为未来政策调控方向提出指引。 货币政策：央行提及过度依赖货币政策的问题。目前央行政策主要包括货币政策、财政政策、结构性政策。结构性政策中期才能见效，因此在经济出现疲弱信号后，央行更倾向短期效果更为明显的货币政策，在经济危机期间，货币政策起到了一些作用。然而货币政策用多后，政策效用下降，短期可能强调结构性政策的作用。 信贷政策：信贷政策方面，央行重点关注总需求情况以及杠杆率，但未就这两