金融期货策略周报：流动性预计边际收紧，股债谨慎

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报——风险事件有所叠加，股债配置回归谨慎 2017-07-03 中信期货金融期货周报——股债维持谨慎判断，收益率走陡关注期债套利 2017-07-10 中信期货研究|金融期货策略周报 2017-07-16 流动性预计边际收紧，股债谨慎 主要观点 品种 观点 展望 操作建议 流动性 观点：流动性有收紧趋势，央行重启逆回购 （1）央行重启逆回购，净回笼700亿； （2）超额续作MLF，一次性对冲7月MLF到期量。 逻辑：上周央行再度重启逆回购，同时还对到期MLF进行超额续作，但总体依旧维持紧平衡的操作思路。从央行措辞可以看出，从之前的“流动性总量处于较高水平”转变为“适中水平”，显示6月底7月初的流动性充裕环境有所改变。除资金到期影响、月中银行缴纳存款准备金、以及现金分红高峰的几点原因之外，央行后期或对同业存单纳入同业负债进行考核或受另一因素。本周尽管资金到期量所有降低，但由于资金面有收紧趋势，因此依旧应当警惕流动性波动。 - - 期指 观点：小盘股逻辑恶化，后续预计拖累蓝筹 （1）IPO核发加快、产业资本增减持比下降，小盘股逻辑恶化； （2）AH溢价仍在相对高位； （3）风格重回蓝筹压制周期股表现。 逻辑: 上周权益市场高位震荡，我们延续近期相对谨慎的判断。随着利率托底弱化，推动估值的主要驱动力转向盈利，期货贴水修复以及半年报炒作为周期复辟提供支撑。然而随着IPO提速以及产业资金谨慎，市场风格重回蓝筹，这令周期看短做短的逻辑面临挑战，于是上周唯一热点集中在金融。在市场热点相对单一的环境下，后续小盘股表现将压制大盘股，建议后续寻找逢高布空的机会。 风险因素：外围市场调整；监管动向；AH溢价 震荡 观望 期债 观点：境外压力得到部分缓解，期债继续空仓观望 （1）央行继续维持流动性市场紧平衡； （2）美国CPI数据不及预期，缓解利率上行压力。 逻辑：上周，央行在公开市场继续通过灵活的操作来维持市场流动性的稳定。但央行后期或对同业存单纳入同业负债进行考核等类监管调整仍然可能使得市场流动产生波动。境外方面，美国最新公布的CPI和消费数据有所走弱，使得美国国债收益率有所回落。这也一定程度上缓解了中国国债收益率上行的压力。预计本周国债期货市场将处于一个震荡格局，建议投资者继续空仓观望。重点关注境外市场风险和市场流动性波动。 风险因素：企业信用风险再度恶化 震荡 观望 外汇 观点：美元屋漏偏逢连夜雨，人民币偏强运行 （1）美元指数承压下行； （2）购汇高峰期下购汇需求持续释放； （3）全球央行货币政策退出宽松预期升温。 逻辑：上周，人民币对美元汇率再度由弱转强。其背后主要受到外部美元走弱的提振。短期内，美国政治风险再度升温，通胀毫无起色，美联储官员偏鸽表态，美元基本面仍未出现明显利多预期，预计美元指数料将呈现偏弱震荡趋势。另一方面，从人民币内部来看，日内汇价与中间价价差明显收窄，反映出近期市场购汇结汇更趋均衡，前期外汇市场上供小于求的压力明显减轻。总体来看，人民币对美元汇率仍将处于双向波动的大格局之中，短期在外部美元指数疲软、内部购汇相对稳定的情形下，汇价或将维持偏强运行。本周建议投资者关注特朗普政府动向、欧央行政策信号以及英国退欧第二轮谈判情况。 风险因素：英国退欧谈判；美国政治风险；购汇需求集中爆发 震荡 观望 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年7月16日 2/15 一、金融期货一周展望 一周逻辑：上周受耶伦鸽派言论等诸多因素影响，美元指数再度走弱，外围市场对国内市场的干扰有所降低。与此同时央行上周重启逆回购，同时MLF续作规模远超市场预期，央行提前应对资金面的潜在隐患。在流动性不太紧以及美联储9月加息概率下降的背景下，上周资金面对于金融市场的扰动有所削弱，期指期债价格聚焦在各自特性。期指方面，IPO提速、产业资金增减持比例下降令小盘股逻辑恶化，市场风格重回蓝筹，利率托底弱化的背景下，本轮反弹接近尾声。期债方面，同业存单纳入同业负债对于市场情绪存有一定负面影响，同时未来利率债供给有所上升，期债尚未到最佳配置时间。 本周推荐策略：一方面同业存单纳入同业负债暗示金融去杠杆尚未结束，另一方面近期资金面有进一步恶化的可能，因而对于资金面的担忧以及金融监管可能对金融期货形成扰动，无论是股票市场还是固收市场，我们均维持相对谨慎的判断，建议空仓观望。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年7月16日 3/15 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行公开市场重启逆回购，一周逆回购共计净回笼700亿。此外，上周四另有1795亿MLF到期，当日央行超额续作3600亿一年期MLF，利率维持不变。本周央行将有2000亿逆回购到期，周一到周五到期量分别为300亿、300亿、400亿、0亿和1000亿。除此以外，本周二将有395亿MLF到期。 2．资金利率市场表现：流动性有收紧趋势，央行重启逆回购 上周央行结束连续十二日暂停公开市场操作，并再度重启逆回购，同时还对到期MLF进行超额续作。不过需要注意的是，尽管此次续作量大幅超过到期量，但并不代表央行转向宽松，这仅是一次性提前对冲7月所有MLF到期量的操作。 从央行此次重启背景来看，6月底7月初的流动性充裕环境有所改变；一方面，资金利率的上行表明资金市场有再度收紧趋势，另一方面，央行措辞也从之前的“流动性总量处于较高水平”转变为“适中水平”。我们认为除了此前周报中提及的上周面临逆回购及MLF资金到期双重影响、月中银行缴纳存款准备金、以及上周迎来现金分红高峰的几点原因之外还应关注其他因素变动。其中，上周据媒体报道，央行或已展开窗口指导令5000亿规模以上银行在明年9月后将同业存单纳入同业负债考核，或是刺激资金面情绪收紧的另一因素。 总体来说，无论是逆回购投放，还是MLF超额续作，央行依旧遵循维持流动性紧平衡策略。本周方面，尽管资金到期量所有降低，但由于整体资金面有收紧趋势，因此依旧应当警惕流动性波动。 图 1：央行公开市场表述VS公开市场操作（逆回购） 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年7月16日 4/15 图 2： Shibor利率走势 图 3： 央行公开市场操作 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 4： 央行公开市场操作MLF投放金额及到期金额 图 5： 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 3．股、债、汇、商各类资产配置：资产价格波动，资金未有大幅流入 上周股、债、商保证金继续流入，尽管三大资产中，国债期货保证金增幅最高为1.28%，但流入幅度均不显著。此外，股指期货方面，受上周IC震荡走势下持仓下降影响，期指整体保证金仅小幅增加0.97%。商品方面，尽管能化板块资金显著流入，但由于有色、黑色及农产品板块资金流出明显，商品保证金上周仅上涨0.71%。 01234562016/09/212016/10/052016/10/192016/11/022016/11/162016/11/302016/12/142016/12/282017/01/112017/01/252017/02/082017/02/222017/03/082017/03/222017/04/052017/04/192017/05/032017/05/172017/05/312017/06/142017/06/282017/07/12Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y-10000-50000500010000150002016/08/122016/09/022016/09/232016/10/142016/11/042016/11/252016/12/162017/01/062017/01/272017/02/172017/03/102017/03/312017/04/212017/05/122017/06/022017/06/232017/07/14一周回购总量市场净投放量0500010000150002000025000300003500040000450002016/05/012016/06/012016/07/012016/08/012016/09/012016/10/012016/11/012016/12/012017/01/012017/02/012017/03/012017/04/012017/05/012017/06/01MLF余额MLF净投放MLF净收回-80-60-40-200204060ON CNH Hibor1W CNH Hibor2W CNH Hibor1M CNH Hibor2M CNH Hibor3M CNH Hibor6M CNH Hibor1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌周涨跌日涨跌 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年7月16日 5/15 图 6： 股、债、汇、商持仓保证金水平 单位：亿元 图 7： 股、债、汇、商持仓保证金（周度变化） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 8： 基金投资投资资产占比（截止本周五） 图 9： 基金产品资产净值（月度） 单位：亿元 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 10：基金产品资产占比周度变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 60070080090010001100120013002017/07/142017/07/132017/07/122017/07/112017/07/102017/07/072017/07/062017/07/052017/07/042017/07/032017/06/302017/06/29各类资产期货保证金水平商品期货保证金股指期货保证金国债期货保证金香港CUS期货保证金-3%-2%-1%0%1%