证券研究报告 泛微网络（603039）深度报告 数据来源：同花顺，公司公告，广证恒生 深耕细作紧抓客户需求，引领OA行业创新前行 2020.03.17 夏清莹（分析师） 电话： 020-88832345 邮箱： xia.qingying@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518100002  十九年精耕细作，专注发展协同管理软件领域，业绩持续稳健增长。 泛微网络成立十九年以来专注于协同管理软件领域，以“智能化、平台化、全程电子化”为战略导向，形成以协同应用、云应用、集成应用、移动应用、电子签应用等融合发展的业务体系，产品线覆盖了大、中和小微型各类规模组织的客户。随着公司产品的不断研发升级以及销售服务能力的有效提升，公司的业绩实现了稳步增长，2015到2018年的营收复合增长率约为46.86%，归母净利润的复合增长率约为31.46%，2019年前三季度业绩增速虽然整体有所放缓，但仍然保持稳健增长态势。公司持续加大研发投入提升产品质量，保障产品创新升级，及时满足了市场上不断变化的产品需求，一直处于行业领先地位。  行业集中度持续提升，移动办公及云化大势所趋，潜在市场需求巨大。 协同管理和移动办公软件市场整体竞争格局较为分散，逐步形成了包括产品主导型厂商、项目定制型厂商以及 SAAS 服务型厂商在内的竞争格局。随着竞争日趋激烈，行业集中度将有所提升，公司作为全国性厂商，凭借长期的市场开拓、持续的研发投入和大量案例实施经验的积累，更具备竞争优势，其未来市场份额将进一步拓宽。公司拥有特色化的“区域授权业务模式”，构建了多层次分布式运营体系，目前在全国范围覆盖180多个城市区域，客户遍布全国各省市。公司客户遍布各行各业，移动应用成为协同管理软件未来发展的必然趋势，基于SaaS的云化产品是未来重要发展方向，行业整体潜在市场需求不断增加。  公司产品线定位明确，开放性和包容性强，持续积累海量优质客户。 公司推出了e-cology、e-office 和 eteams三大类产品覆盖不同规模类企业客户，满足了客户差异化需求。公司紧随时代大趋势，推出了e-mobile移动办公产品，还为政府行业特色化推出了一体化移动政务办公平台e-nation产品。公司充分应用了其“七大引擎”（流程引擎、内容引擎、门户引擎、组织引擎、消息引擎、建模引擎和集成引擎）技术研发，保障产品竞争优势。公司还具备很强的开放性和包容性，与微信、ERP厂商等均实现了良好的集成，推出了与微信协同的e-wechat微信办公OA产品。目前，公司的产品业务已经覆盖了87个细分行业，与40000多家客户达成合作，积累了丰富的优质客户资源。  公司盈利预测与估值： 预计19-21年营收分别为13.26、17.38和22.63亿元，归母净利润分别为1.45、1.82和2.25亿元，对应EPS分别为0.95、1.20和1.48元，对应PE分别为 77.82、62.01和50.07倍，给予20年75倍PE，对应6个月目标价77.60元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧；产品创新及研发进度不及预期；宏观环境影响。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1003.60 1326.37 1737.80 2262.82 同比（%） 42.51% 32.16% 31.02% 30.21% 归母净利润（百万元） 114.49 144.65 181.53 224.82 同比（%） 31.64% 26.34% 25.50% 23.84% 每股收益-最新摊薄（元) 0.75 0.95 1.20 1.48 P/E 98.32 77.82 62.01 50.07 P/B 15.55 13.26 11.19 9.38 EV/EBITDA 66.41 45.00 35.78 28.85 强烈推荐（首次） 现价： 74.23 目标价： 90.00 股价空间： 21.24% 计算机行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 泛微网络 -12.26 34.11 17.30 申万计算机 -3.98 11.08 14.05 沪深300 -6.52 -6.06 -6.29 基本资料 总市值（亿元） 112.56 总股本（亿股） 1.52 流通股比例 97.41% 资产负债率 52.48 % 大股东 韦利东 大股东持股比例 33.11% 相关报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 21 页 泛微网络（603039）深度报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1.专业、扎实的优质协同管理软件企业 ................................................................................................................. 4 1.1十九年精耕细作，专注发展协同管理软件领域 ...................................................................................... 4 1.2公司实控人控制权较强，产品线覆盖各类规模企业 .............................................................................. 5 1.3公司业绩稳健增长，持续加强研发投入.................................................................................................. 6 2.行业发展前景广阔，移动办公大势所趋 ............................................................................................................. 7 2.1行业保持稳中向好发展态势，软件业收入持续两位数增长 .................................................................. 7 2.2行业集中度将持续提升，公司行业影响力及竞争优势显著 .................................................................. 8 2.3行业潜在市场需求巨大，云计算及人工智能助力产品服务升级 ........................................................ 10 3公司产品线定位明确，持续积累海量优质客户 ................................................................................................ 12 3.1满足不同类规模客户个性化需求，推出针对性的产品服务 ................................................................ 12 3.2紧跟时代需求，推出特色化移动办公产品............................................................................................ 14 3.3产品开放性和包容性强，持续积累优质客户........................................................................................ 15 4、盈利预测及估值 ................................................................................................................................................ 18 5、风险提示 ............................................................................................................................................................ 19 nMsPoOrNnQtMmRtQqRrPnR8OdNaQmOmMpNoOkPpPsRiNmNoR8OnMsQNZoMmOvPrMuN 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 21 页 泛微网络（603039）深度报告 图表目录 图表1. 公司发展大事记 ............................................................................................................................... 4 图表2. 公司部分荣誉资质 ........................................................................................................................... 5 图表3. 公司股权结构（2019年三季报）................................................................................................... 6 图表4. 公司覆盖各类规模组织客户 ........................................................................................................... 6 图表5. 公司2015-2018营业收入及增速 ...........................................................