医药商业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 医药商业 2021年10月08日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《药店行业深度报告-短期因素影响Q1增速，仍看好药店龙头全年和中长期增长韧性》-2021.5.5 龙头引领行业创新，新一轮扩张浪潮已至 ——零售药店行业深度报告 蔡明子（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 零售药店行业更新：利润增长依然向好，零售药房长期稳健增长可期 利润增长依然向好：2021H1各大药房收入增速相较2020H1有所放缓，主要是疫情产品销售基数高、疫情下门店关闭、多地感冒药等销售严控等非经营性因素影响；利润端，新租赁准则对各大药店归母净利润造成一定影响，此外，部分药房利润增长也受到股权激励费用等非经营性因素的影响，预计剔除影响的收入、利润增速仍保持稳健增长，由此，各大药房2021H1利润增长情况依然向好。从盈利能力来看，2021H1各大药房的整体毛利率整体稳中有升，主要是由于2021H1毛利率水平较低的防疫物资销售占比逐渐降低，各大药房通过优化产品结构提升毛利率水平。从净利率来看，各大药房净利率水平维持稳定。从开店节奏来看，2021H1各大药房开店提速明显，2021H1益丰药房、大参林、老百姓、一心堂新增门店数分别同比增长133%、110%、144%、68%。在处方承接能力方面，各大药房通过延展院边店布局、建设DTP药房、建设特慢病统筹医保资质门店提升处方承接能力。在新零售方面，各大药房加速拓展线上业务，2021H1益丰药房、大参林、老百姓、健之佳线上业务分别增长113%、98%、200%、122%。次新店贡献业绩，政策层面利好，零售药房长期稳健增长可期，2020上半年新开门店在2021下半年开始释放业绩，由此预计2021年收入呈现前低后高的趋势；政策利好零售药店，推进处方外流，具备专业能力、积极承接处方的药店更具竞争力；长期受益于集采，零售药店有望不断增加销售品类，降低采购成本，保持稳健增长。 ⚫ 互联网医药电商行业更新：经营数据向好，看好医药电商长期增长 2021H1京东健康收入、利润高速增长，盈利能力、运营效率稳健提升。用户的持续增长和用户黏性的提升是医药电商的主要增长驱动力。用户数量增长方面，医药电商通过不断丰富SKU、持续加大营销投入带来活跃用户增加，并通过完善的供应链体系、规模效应以及品牌影响力不断提升整体运营效率，降低运营成本，提升盈利能力，带动业绩高速增长。用户黏性提升方面，医药电商打造“零售药房+医疗健康服务”的生态系统，通过提供医疗服务、探索消费医疗提升用户黏性，为医药电商提供持续的增长驱动力。 ⚫ 推荐及受益标的 我们看好零售药店及医药电商龙头企业，这类企业借助规模优势更利于提升规模效应、上游议价能力、处方承接能力、专业服务能力。推荐标的：益丰药房、老百姓；受益标的：大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民、阿里健康、京东健康 ⚫ 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 -41%-27%-14%0%14%27%2020-102021-022021-06医药商业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 零售药店行业2021H1更新：利润增长依然向好，盈利能力维持稳定，门店扩张提速 .................................................. 3 1.1、 2021H1各大药房收入、利润实现稳健增长，利润增长向好 .................................................................................... 3 1.2、 2021H1各大药房毛利率整体稳中有升，净利率维持稳定 ........................................................................................ 4 1.3、 2021H1门店扩张提速，2020H1新开店有望于下半年贡献业绩 .............................................................................. 5 1.4、 处方外流加速，各大零售药店积极提升处方承接能力 .............................................................................................. 6 1.4.1、 延展院边店布局，推进DTP药房建设，提升处方外流承接能力 ................................................................. 6 1.4.2、 加快特慢病统筹医保资质门店建设，加快推动门店销售增长 ....................................................................... 7 1.5、 积极推进数字化转型，线上业务高增长 ...................................................................................................................... 7 1.6、 零售药店全方位提升专业服务能力，积极探索发展专业化药房 .............................................................................. 9 1.7、 因地制宜特色业务提升盈利能力 ............................................................................................................................... 10 2、 次新店贡献业绩，政策层面利好，零售药房长期稳健增长可期 ....................................................................................... 12 3、 医药电商2021H1更新：经营数据向好，看好医药电商长期增长 .................................................................................... 14 3.1、 2021H1京东健康收入、利润高速增长，盈利能力、运营效率持续向好 .............................................................. 14 3.2、 用户的持续增长和用户黏性的提升是主要增长驱动力，政策带来发展机会，看好医药电商长期增长 ............ 16 4、 推荐及受益标的 ...................................................................................................................................................................... 17 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 图表目录 图1： 各大药房当期净增加门店数（家）基本实现逐季提升 .................................................................................................... 6 图2： 2021H1年大参林院边店655家，较2020年底增加97家 .............................................................................................. 6 图3： 2021H1年老百姓院边店614家，较2020年底增加186家 ............................................................................................ 6 图4： 2021H1一心堂特慢病医保支付门店数增长至814家 ...................................................................................................... 7 图5： 各大零售药店积极推进数字化转型，线上业务高速增长 ................................................................................................ 8 图6： 2021H1中药品类销售同比增长40.63% .......................................................................................................................... 11 图7： 2021H1京东健康营业收入同比增长55.4% .................................................................................................................... 15 图8： 2021H1京东健康经调整后净利润同比增长达79.92% .................................................................................................. 15 图9： 2021H1京东健康活跃用户数量达1.09亿 ....................................................................................................................... 15 图10： 2021H1京东健康第三方商户数量达14,000家 ............................................................................................................. 15 图11： 2018-2021H1京东健康毛利率整体维持平稳................................................................................................................. 16