周策略报告：降低流动性宽松预期，虽然走的慢但更远

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 降低流动性宽松预期，虽然走的慢但更远 周策略报告（3.16-3.20） 2020年03月15日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.01 -2.70 -4.45 沪深300 -2.32 -1.84 4.01 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《策略报告：市场走势判断维持乐观，仓位上避险情绪略升温-『财信投资者行为问卷调查第九十四期』》 2020-03-10 2 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第242期》 2020-03-09 3 《策略报告：周策略点评（3.9-3.1 3）：疫情冲击海外市场，国内政策发力对冲下行风险》 2020-03-08 4 《策略报告：两融余额环比微升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第241期》 2020-03-02 5 《策略报告：月度策略点评（3.2-3.6）：关注海外市场风险偏好、国内逆周期政策力度》 2020-03-01 投资要点  上周（3.9-3.13)股指低开，上证综指下跌4.85%，收报2887.4点，深证成指下跌6.49%，收报10831.点，中小板指下跌6.79%，创业板指下跌7.40%；行业板块方面，通信、休闲服务、交通运输涨幅居前；主题概念方面，特高压指数、海南自贸港指数、海南省国资指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为9889.8亿，沪深两市成交额较前一周下降7.17%，其中沪市下降6.26%，深市下降7.76%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌5.60%，中证500下跌5.32%；汇率方面，美元兑人民币(CFET S)收盘点位为6.9926，涨幅为0.76%；商品方面，ICE WT I原油连续下跌24.78%，COM EX黄金下跌5.77%，南华铁矿石指数上涨4.08%，DCE焦煤上涨2.91%。  全A估值水平相对合理，创业板估值水平回落。目前来看，全部A股PE中位数为34.83倍，位于历史后29.22%分位，中小板、创业板PE中位数为36.81、52.88倍，位于历史后42.32%、46.24%的分位，上证50、沪深300PE中位数分别为14.23、20.92倍，位于历史后31.55%、32.85%的分位。  央行进行了一次审慎的货币宽松。（1）此次通过普惠金融定向降准年度考核制度的放松，实现了对股份制银行普惠金融的考核要求，相当于为股份制银行提供低成本的资金来源，激励股份制银行下调对中小微企业的贷款利率，符合当前的货币政策目标。（2）此次通过降准释放长期资金可以稳定长期预期。实际上，在2月初疫情较为严重的期间，央行开展了大量的公开市场操作以稳定市场信心，但在此后央行已经连续一个月未开展公开市场操作，但银行间的流动性仍然是非常充分的。央行短期的政策倾向可能在于“缩短放长”，短期流动性十分充裕的情况下，通过释放长期资金可以起到稳定长期预期的作用。（3）降准可以兼顾降低银行成本和降低融资利率的双重目标。此次定向降准释放长期资金有效增加银行支持实体经济的稳定资金来源，每年还可直接降低相关银行付息成本约85亿元。我们认为短期内，由于疫情给国内和全球带来的冲击预期暂时较难预测，一方面复工复产可能在3、4月带来较大的经济反弹，但另一方面海外需求在疫情冲击下可能带来负面冲击 ，央行较大概率会以审慎的态度对待降息的选项，也是为后面可能出现的更坏的情况做好“子弹”储备，市场不应过分对降息抱有强烈的渴望。  对比央行和美联储货币政策，面对危机，央行应继续保持定力。回顾2018年以来美联储货币政策，我们能得出的结论是我国货币政策应保持稳健，坚决避免“大水漫灌”造成流动性在金融系统内空转。造成今天美国市场泡沫快速破裂的最重要的原因之一在于2019年其货币政策行为未保持足够的定力，连续降息一方面消耗了宝贵的降息空间，另一方面降息带来的流动性并未进入实体经济、刺激通胀，而是-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2019-032019-072019-11上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 进入了金融系统空转。目前市场对3月继续降息抱有期待，但我们认为市场应当放低这种预期，更多关注货币需求端是否具有好转，关注财政政策如何与货币政策更好的发力结合。目前而言，货币供给并没有阻碍，难处在于货币需求端可能存在较大问题，特别是在海外需求预期较差、国内消费需求恢复需要时日、制造业投资预期不明朗、房地产政策并没有放松的情况下，国内信贷需求复苏需要一段时间，积极的财政政策导向下，从基建、新基建发力，更好的结合财政和货币政策至关重要。  海外经济基本面不确定性较高，国内需更关注改革措施的推进以及财政政策的效果，经济增速预期的降低反而更好。海外疫情很难像国内如此迅速有效得到控制，即便按照最乐观的情况（中国过去一个月的扛疫效果），海外的疫情影响至少也需要1个月的观察。在这个期间，海外市场对于基本面的不确定性预期仍然会反复波动。国内，我们认为要更关注改革政策的推进、财政政策的落地，适当降低经济增长预期。李克强总理在3月12日国务院常务会议上说“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的”、“要进一步着力扩大改革开放，不断优化营商环境，持续激发市场活力”。每一次面临危机都是一次改革开放的机遇，适当放低经济增长预期，反而能够改变短期刺激、牺牲长期增长动能为代价的老办法，换取更长时间的经济增长潜力。  市场短期将继续维持震荡格局。2019年以来，沪指2800点已经经历过2019年4月贸易战和流动性缩紧的冲击、2019年7月科技股调整、2019年11月经济预期调整以及2020年2月初疫情冲击的四次终极“大考”，因此我们认为短期向下2800点是比较安全的位置。但随着A股的国际化程度提升，外资在海外风险偏好波动时刻的持续流出难免会影响到A股市场情绪。此外，3、4月随着年报、一季报公布，A股一季度业绩大概率会相对较差，市场股指面临重新调整的过程，A股向上还有一定的阻力。所以我们预计短期仍然是维持2800-3000点震荡过程。这个过程中，科技成长、新基建仍然是值得关注的重点关注对象，随着国内疫情控制后可能到来的报复性消费，我们认为国内消费行业龙头个股值得关注。（1）科技成长整体短期存在估值修正的需求，但长远看还是逻辑更通顺，具体行业依然是围绕硬科技开展，包括从5G商用、自主可控、国产替代、新能源汽车产业，可从新基建的角度选择业绩确定性高的科技成长个股。（2）周期板块具备较好的中期机会，包括基建和房地产可能会发力的情况下，龙头房企、水泥、工程机械的周期品要重点关注，特别是现在周期品中很多公司行业格局都很好，在政策有催化、需求可能会集中释放，低利率环境对低估值、大市值、业绩有提升的公司都有直接的推动作用。（3）临近业绩披露季节，消费板块可以开始关注估值修复的逻辑，一季度线上消费、居家消费相关的行业值得重点关注，重点关注在科技成长超卖后，部分优质消费品公司补涨的机会。  风险提示：新型冠状病毒疫情失控、开工率提升过慢、人民币汇率风险、海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期 rQwOsQmQnQsOpRrRrMpPoN8OcM7NpNqQmOnNfQmMnOiNnMtObRtRpMMYmQtQxNnPxO 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 A股行情回顾 上周（3.9-3.13)股指低开，上证综指下跌4.85%，收报2887.4点，深证成指下跌6.49%，收报10831.点，中小板指下跌6.79%，创业板指下跌7.40%；行业板块方面，通信、休闲服务、交通运输涨幅居前；主题概念方面，特高压指数、海南自贸港指数、海南省国资指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为9889.8亿，沪深两市成交额较前一周下降7.17%，其中沪市下降6.26%，深市下降7.76%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌5.60%，中证500下跌5.32%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9926，涨幅为0.76%；商品方面，ICE WTI原油连续下跌24.78%，COMEX黄金下跌5.77%，南华铁矿石指数上涨4.08%，DCE焦煤上涨2.91%。 表1：主要股指涨跌幅 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 中证1000 6,296.74 7.25% 7.25% 13.11% 创业板综 2,511.31 6.26% 6.26% 19.34% 万得全A 4,561.48 5.97% 5.97% 5.68% 创业板指 2,192.94 5.86% 5.86% 21.96% 中小板综 10,882.44 5.79% 5.79% 12.47% 中证500 5,763.86 5.73% 5.73% 9.42% 创业板50 1,859.38 5.69% 5.69% 23.00% 深证成指 11,582.82 5.48% 5.48% 11.04% 上证综指 3,034.51 5.35% 5.35% -0.51% 上证50 2,964.83 5.10% 5.10% -3.21% 沪深300 4,138.51 5.04% 5.04% 1.02% 中证100 4,218.17 5.01% 5.01% -2.31% 中小板指 7,566.09 4.27% 4.27% 14.07% 资料来源：Wind，财信证券 图1：申万各行业涨跌幅 资料来源：Wind，财信证券 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%通信休闲服务交通运输国防军工钢铁电气设备银行公用事业商业贸易房地产食品饮料建筑装饰计算机非银金融建筑材料农林牧渔汽车电子传媒综合采掘机械设备轻工制造家用电器医药生物化工有色金属纺织服装 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表2：2月海外主要指数涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 恒生指数 24,032.91 -8.08% -8.03% -14.75% 台湾加权指数 10,128.87 -10.54% -10.30% -15.57% 孟买SENSEX30(印度) 33,427.51 -11.04% -12.72% -18.97% 韩国综合指数 1,771.44 -13.17% -10.85% -19.39% 胡志明指数 769.25 -13.71% -12.80% -19.95% 日经225 17,442.50 -15.94% -17.50% -26.27% 纳斯达克指数 7,201.80 -16.02% -15.94% -19.74% 标普500 2,480.64 -16.54% -16.03% -23.22% 道琼