商品期货早班车

敬请阅读末页的重要说明 2020年03月12日 星期四 商品期货早班车 招商期货有限公司 黄金市场 招商评论 黄金 白银 贵金属：全球股市以及原油价格在疫情的不利预期下进一步下挫，全球存在发生金融危机的可能。而根据历史经验，金融危机下往往会伴随流动性危机，并不利于贵金属的走强。贵金属作为避险资产，主要作用是货币替代，以及应对流动性不足情况下的流动性补充。因此在流动性危机下，贵金属往往遭到避险机构的抛售，以获取宝贵的流行。因此我们当前开始担心贵金属的避险属性会因流动性需求而削弱，不再建议继续加多贵金属。同时也建议多单谨慎持有，避险关注货币市场短期利率变化。 基本金属 招商评论 铜 铜：平水铜贴水5元，华南现货贴水20元，华东现货平水。上期所库存仓单增加9431吨至21.65万吨，供应端，固废中心公布第四批废铜进口批文量为3520吨，环比再次出现1100吨的下降，前四批批文量合计30.55万吨，但目前精铜价格下挫废铜企业有惜售情绪叠加本身废铜企业复工时间晚，精废价差压缩至500元的低位，对精铜消费有一定支撑。需求端，2月份铜管企业开工率为39.06%，环比下降17.5%，同比回落19.22%，空调和冰箱的产量也处于较低的水平，1月国内空调产量911.9万台，同比减少32.6%；1月份冰箱产量491.3万台，同比下降24.5%，而地产和建筑业复工较晚，因此与之相关的铜下游在1月和2月的开工率都会比较低。国内疫情持续向好，国内全面复工预期升温，刺激国内铜下游消费回暖，但海外疫情仍不明朗，叠加国内库存仍处于高位，建议短期单边操作上以观望为主，观点仅供参考 铝 受海外疫情不断扩散影响，市场恐经济增速大幅放缓，商品价格下跌。内盘价格逼近电解铝成本，目前氧化铝价格稳中有升，抬升电解铝成本，且近期开工逐步转好，价格或将逐步见底。外盘疫情还处于爆发期，且原油价格大跌拉低电解铝成本，打开价格继续下探的窗口，目前看，内盘强于外盘。操作建议，买上海卖伦敦。观点仅供参考。 锌 套利上买铜抛锌继续持有，单边上中期无操作价值。锌基本面来看，目前国内社会库存32万吨，保税区库存8万吨，LME库存7.5万吨，总库存47.5万吨，处于相对中性水平。而锌熊市周期，锌价大幅反弹基本来自于现货端驱动 ，目前上海现货贴水45元，LME合约CASH较3月贴水15美金，无向上驱动；而目前价格基本反映空头预期及前期空产业链利润逻辑。操作上：套利持有，单边随宏观摇摆。观点仅供参考 铅 目前再生企业逐渐复工，废电瓶价格从最低7100元涨至7175元，集中采购推升原材料的价格，而原材料价格上涨压缩再生企业利润，从最高800元压缩至380元，预计目前此情况或将持续直到达到动态平衡。但是目前动态平衡限制了再生铅供应量，导致原生精铅和再生精铅价差缩减至75元，铅价格短期易涨难跌。操作上：短多参与。观点仅供参考 镍 现货方面，不锈钢调降，冷热轧价差缩小，镍铁成交价有所下移，主流在930元/镍，部分成交于900-905元/镍，镍矿成交价暂无松动。目前，镍不锈钢市场的主轴仍是需求而非供给，镍和不锈钢随宏观而动。不锈钢库存历史高位、国外疫情爆发预期和国内基建的大规模刺激限制了镍价的单边上行和下行，大概率继续宽幅震荡运行。在海外局势明朗以及国内下游库存加速去化前不建议做单边。由于国内疫情稳定，国外处于上升期，且国内下游基本复工并有可观的需求刺激，操作上建议内外反套。此外镍铁厂减产可能性大于不锈钢厂，且不锈钢库存压力大，镍走得比不锈钢强势，可以考虑镍对不锈钢套利。 黑色产业 锰硅 主流矿山出台4月对华报价，康密劳44.5%加蓬块下调0.5美元至4.15美元/吨度，Tshipi36.5%南非块下调0.3美元至4.2美元/吨度，外盘报价下调减弱了对锰矿港口现货价格的支撑，叠加高库存和弱需求，港口价格易跌难涨，硅锰成本支撑乏力，有进一步下移可能。河钢出台3月钢招首轮询价5900元/吨，较上月下调1300 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 元/吨，加之采购量大减24%，硅锰现货需求弱势不改。虽下游钢厂开工和成交有所回升但同比仍处低位，2月常量补库后原料库存天数延长，硅锰需求的释放预期在4月以后，在需求回归之前需关注供应的收缩幅度。 焦煤 短期来看，前期蒙煤停止进口的影响开始显现，内蒙、河北等地有缺煤迹象，价格有一定支撑。长期来看，蒙古一则于前期启动二连浩特铁运，二则表示若口岸防疫措施到位，可适当提前通关；澳煤通关限制趋紧，但海煤供给本就过剩且2020年并未减产，因此短期紧张难改整体逐步步入供需宽松的趋势。同时，随着海外疫情的愈发严峻，后续不排除海外需求下滑致使澳煤涌入中国的状态出现。因此，我们认为若无其他供给端冲击影响，后续焦煤更多适合逢高沽空，价格可考虑在1270左右。 焦炭 随着后期焦煤供给的环比改善，焦炉开工持续抬升，但钢厂由于成材高库存影响，整体开工偏弱，且对原料多采取低库存策略，即焦炭供需走向宽松。进一步考虑到当下焦炭成本利润率与成材大体持平、焦炭整体库存中性、基差中性等，我们认为近期焦炭估值中性偏高，焦价依旧承压，密切关注多RB10空J05的头寸。同时，由于港口焦炭目前回归低位区间，且贸易存在小幅纸上利润，因此需注意近期焦炭投机需求的抬头，若短期补库至19同期水平，则将带来5%左右的月度需求，这将彻底改变焦炭短期供需格局，短期关注焦炭正套。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端,近端美豆出口仍偏弱。整体来看，美豆仍处于寻底中，但考虑绝对估值不高，建议观望。国内端，因3月大豆到港偏少，支撑近端现货。而单边上依旧跟随成本端寻底，但考虑估值不高，单边建议观望,月间走正套格局。观点供参考！ 油脂 国际端，MPOB报告公布马来2月底库存略低于市场预期，环比下降和同比相对低位,供需双弱格局。国内端，目前油脂库存依旧处于高位，特别是豆油累库存中，单边大方向依旧跟随国际成本端寻底。不过考虑绝对估值已大幅下移，单边建议观望。观点供参考！ 白糖 白糖：外盘受制于疫情对供需的双重影响，尤其对巴西4-5月开始的新榨季制糖比例潜在提升的影响，持续压制外盘；但国内糖紧平衡格局下，接近榨季尾声，整体表现抗跌，底部支撑明显。周三国内现货广西5765，云南5740持平，今天受整体市场情绪影响，白糖盘面也有所回调，不过相对支撑还是比较明显。现货成交方面周三整体一般。基差升水扩大到110，配额外进口利润320，仍然建议背靠5500支撑回调买入，上涨暂不建议追。 能源化工 招商评论 PVC PVC：随着期货反弹各地区现货市场成交好转，低价货减少，华北6050，华东地区反弹50至6120，华南6060-6080.上游库存仍较高，开工率逐步恢复，下游需求也逐步恢复，江浙沪地区下游大多数复工，但负荷仍较低。社会库存预计本周继续累积。05-09合约跨期套利窗口打开，05合约升水现货150左右，可无风险套利，建议多单离场观望，等待回调。从供需角度，pvc上半年供应增速非常低，需求恢复之后可快速去库存，可逢低做多或做多头配置 玻璃 华北交通管制放开，外销增加，下游加工企业还有待恢复，玻璃产线产销率上升至50%-60%，成交价1390左右。华中地区大部分通过水运销售至外地，产销率60-80%，比上一周进一步上升，本地深加工企业需求仍不足，价格1620，但外销补贴优惠力度很大。上游对经销商保价时间延迟，社会库存仍在累积阶段，价格处于缓慢下行趋势中，05合约难言乐观。长期看4月如果降价消化库存之后，需求能恢复到常态，未来因供应量很低而供不应求，空05多09反套继续持有。 PTA PTA：基本面来看，供应端开工率将逐步下滑，3月将有福化等大装置检修，但是PTA库存仍处于历史高位，并且将继续面临大幅累库压力；终端逐步复工，预计织机要到3月中下旬才能恢复到80%左右，同时长丝短纤库存处于历史高位整体压力将导致聚酯开工回复缓慢， 预计3月中聚酯可能回到接近80%；现在PTA价格主要面临两个影响因素，分别在成本端和供应库存矛盾；成本端原油超跌有所反弹，在海外疫情暂时没有转机的情况下，增产价格战预计将持续，预计维持低位震荡；PTA供应矛盾和高库存也将是持续施压PTA价格的因素，绝对的高库存压力将导致PTA工厂进入减产降负和出清产能的周 9YaXvYsUgZmViYdUNAoOmP8OdN8OmOqQsQoOeRoOmPkPpOsQ9PnNzQuOoPsMMYpPmQ 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 期提前，整体产业逻辑向下，建议观望，或者继续空配； MEG：供应端开工逐步分化，油制开工随原油暴跌而提升，煤制开工随亏损扩大而继续下滑；终端逐步复工，预计织机要到3月中下旬才能恢复到80%左右，同时长丝短纤库存处于历史高位整体压力将导致聚酯开工回复缓慢， 预计3月中聚酯可能回到接近80%；成本端原油超跌有所反弹，在海外疫情暂时没有转机的情况下，增产价格战预计将持续，预计维持低位震荡；同时成本端受到煤制成本的支撑，3800左右已经基本打到最低的煤制成本附近，因此短期下跌空间有限，4000以下可以适度作为化工板块多配； 甲醇 甲醇：昨日沿海现货小幅回升，江苏在1840元，涨30元，华南在1850元，涨15元，内地现货小幅下跌，内蒙在1650元，环比跌15元。现货端继续修复，华东基差收窄。外部宏观因素扰动仍然较强，欧洲及美国持续快速增加的病例数让情绪稍微修复后的国际商品市场又陷入对未知无法把控的恐慌，叠加沙俄原油冲突，国际原油价格近期动荡加剧。回归国内甲醇市场供需基本面看，国内甲醇产业链的矛盾主要集中在需求端，上游产量仍在边际提升后走平，下游需求继续边际转好，短期维持供需双增的格局，但需求跟进有限。库存方面，据悉沿海库容高度紧张，库存已连续多日高位运行，后期到港量仍旧不低，中下旬到港量在55-60万吨左右，短期沿海库容压力较大，压制甲醇价格上方反弹空间。综合来看，下游需求恢复不及预期，传统下游恢复较为缓慢，MTO方面仍有检修待兑现，仍旧是过剩的供应格局及偏弱的走势，维持1900-2100震荡偏弱的观点，短期可能击穿1900支撑位，是否持续有待观察。操作上，单边操作空间不大建议观望。后期继续关注原油价格变动及库存去化速度。 沥青 现货方面，在成本下降的带动下，昨日中石化华东，中石油华东、华南及中海沥青四川沥青价格普遍下跌200元/吨左右，山东最低价报2300。考虑到较低的生产成本，部分高价资源仍有下调的可能。期货方面，主力盘面大幅回落至2264元/吨，与外盘原油跌幅相比已基本调整到位。利润回落但仍处于相对较高位置，在原油持续震荡的前提下还有小幅下跌空间。 聚烯烃 LLDPE：石化库存小幅去化，处于历史新高 ，港口库存累积。进口窗口关闭，海外美金现货走弱，国内现货基差走强。两桶油负荷逐步恢复，供应处于高位（恒力和浙江石化投产），需求随着全国复工逐步恢复，短期仍处于高库存，高供应，需求环比改善格局，短期海外疫情和原油暴跌，国内利空兑现差不多，后期关注下游复工速度，短期震荡为主。后期关注下游复工情况及疫情发展情况。中期来看：近年上半年供需偏宽松，关注春检的量,逢高做空远月为主。 PP：石化库存小幅去化，处于历史新高，港口库存累积。进口窗口关闭，海外美金现货走弱，国内现货基差走强。两桶油负荷逐步恢复，供应处于高位（恒力和浙江石化投产），需求随着全国复工逐步恢复（虽然疫情带动口罩需求爆发，但是占表需只有3%），丙烯单体因为地炼负荷大幅下降，价格比较坚挺 ，短期处于高库存，高供应，需求环比改善，短期海外疫情和原油暴跌，国内利空兑现差不多，后期关注下游复工速度，短期震荡为主。后期关注下游复工情况及疫情缓和情况。中期来看：近年上半年供需偏宽松，关注春检的量，逢高做空远月为主，风险在于房地产竣工端起来带动下游主动补库存的反弹。 苯乙烯：上周库存继续小幅累积，处于正常偏高水平。供应由于（浙江石化和恒力石化陆续开工），供应逐步增加，华东非一体化亏损修复，加氢苯成本亏损修复；成本由于纯苯供需相对有支撑；需求随着全国下游开