油脂油料期货月报：油脂空单持有，双粕震荡依旧

油脂油料期货月报 油脂空单持有 双粕震荡依旧 多空逻辑： 利多因素：市场预期3月份大豆到港量减少，油厂停机或将增多，豆油累库压力缓解，国内疫情有向好表现，油脂需求慢慢回升，豆粕处于低库存，生猪复养政策扶持力度加强，能繁母猪存栏连续4个月回升；中加关系微妙，菜籽供应偏紧国内整体菜油和菜粕库存偏低。 利空因素：国外疫情发展迅速，全球恐慌情绪放大，国际原油期价不断走低，利空大宗商品期价，CFTC豆油非商业持仓基金净多连续6周减少，马来西亚棕榈油增产周期到来。 操作建议：油脂空单继续持有，Y2005合约 第一支撑位5310，第二支撑位5092；P2005合约第一支撑位4618，第二支撑位4092；OI200合约第一支撑位7064，第二支撑位6820。关注豆棕价差的扩大，YP05合约价差第一压力位798，第二压力位902。双粕方面，我们预计双粕价格维持震荡走势为主，高抛低吸，滚动操作为宜。 风险提示：国外疫情发展加速 全球宏观风险拖累效应 马棕榈油出口和产量情况报告 美国农业部3月供需报告 联系我们 研究员： 刘锦 联系方式：liujin@greendh.com 从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2020年2月29日 上期复盘 Part 1 本期分析 Part 2 风险提示 Part 3 目录 pOmRtOwPqQqNmRmNuMnNtP7N9R7NnPnNtRpPkPmMtQfQqRpO9PpOnNxNoMmPuOmQzRPart 1 上期复盘 1.1 观点回顾 多空逻辑： 利多因素：CFTC非商业持仓豆油净多持仓处于高位，豆粕净多持仓处于低位，油粕套利压制豆粕期价，抬升豆油期价；国际原油期价进入超跌区间，后续反弹会对全球植物油期价形成支撑；马来西亚棕榈油减产继续，库存仍在下降，出口有所减弱，目前市场关注点仍在减持力度上，棕榈油价格有望保持强势；中加关系微妙，菜籽供应偏紧。 利空因素：突发疫情拉长生猪复养周期，豆粕饲料需求启动延迟，利空豆粕价格。 操作建议：菜油保持逢低买入OI2005合约第一压力位7610元/吨，第二压力位7730元/吨；棕榈油逢低买入，第一压力位6060元/吨，第二压力位6120元/吨 ；豆油逢低买入，第一压力位6340元/吨，第二压力位6400元/吨。粕类分别操作，近月合约震荡，远月合约可少量买入。豆粕震荡偏弱，M2005合约震荡区间2560-2700元/吨， M2009合约震荡区间2625-2810元/吨；菜粕震荡偏强，RM2005合约震荡区间2120-2290元/吨，RM2009合约震荡区间2180-2340元/吨。 风险提示：疫情进一步向不利方向发展，市场将会再度恐慌，投机风格转换。 请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾  随着疫情在全球的蔓延，市场恐慌情绪加重，加之前期市场炒作的减产逻辑边际效应递减，油脂期价经过短暂的反弹后快速回落，连盘油脂回吐去年以来的全部涨幅，月度期价收跌；菜油走势相对连盘油脂较为坚挺，表现较为抗跌，但是受到周边植物油价格的拖累，价格收低。 阶段性补库行情之后，随着供应逐步增加，豆粕现货交投清淡，2月豆粕走势整体呈现震荡偏弱行情；由于菜籽原料供应趋紧，菜粕走势整体保持震荡偏强态势。 数据来源：文华财经，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 1.3 复盘对比 2月份油脂油料月报，我们预计基本面供应偏紧 油脂急跌买入 豆粕震荡偏弱 菜粕震荡偏强，提出本观点的依据是：本轮油脂上涨的领头羊棕榈油产地依旧传来产量偏紧的消息；国内疫情导致生猪复养周期拉长，不利于豆粕消费的回升，中加关系微妙，国内进口菜籽到港量较少，沿海油厂菜粕库存偏低，我们预计菜粕表现将会较强。 春节开盘后，疫情恐慌情绪得到释放，油脂在开盘跌停后的两个交易日后开始快速回升，并回补跳空缺口，后期随着马来西亚传来棕榈油增产消息和疫情在全球蔓延，恐慌情绪放大，国际原油期价不断下跌，生物柴油政策实施力度受到质疑，棕榈油跌幅扩大，带动连盘油脂月度收跌，我们在每日油脂早报中也对基本面因素的变化和宏观风险出现，给与了及时的提醒，切换投资头寸，顺应市场趋势；粕类整体走势基本符合我们的预期。 请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.1 行情预判 宏观风险因素：国外疫情快速发展，全球恐慌情绪蔓延，市场投资者担忧全球经济弱化情况加剧，国际油价不断下挫，导致大宗商品价格和股市承压。 供应端来看，中国开始执行第一阶段贸易协定降低前期增加的部分商品部分关税，市场预计美豆新季种植面积有望增加至8640万英亩，南美丰产已成定局，雷亚尔贬值，巴西售卖节奏加快，国外大豆供给方面充裕；由于疫情造成需求萎缩，3月份国内大豆到港量低于5年均值，仅有489万吨，这或将缓解3月份国内大豆供应压力，市场预期部分油厂可能会调降开机率，豆油累库压力将会减缓，豆粕供应压力暂缓；中加关系紧张，菜籽进口继续缓慢，菜籽到港预期偏低，沿海油厂开机率回升缓慢；随着政策支持力度不断加码，物流运输人员短缺和运力紧张情况有望改善。 库存来看，豆油库存已经升至120万吨的高位，但是由于市场预计3月大豆到港量低于5年均值，豆油累库压力有望缓解，但是也不能排除库存进一步上升的概率，因进口数据保持动态变化；棕榈油库存回升至95万吨，菜油库存依旧偏低；经过上周的集中补货，豆粕成交趋淡，豆粕库存回升；备货暂时告一段落，菜粕库存回升。 需求方面，国内疫情逐步得到控制，复工有序展开，餐饮消费有望缓慢回升，随着大中小院校的开学，油脂消费有望好转，但是力度较小；能繁母猪存栏连续4个月回升，对豆粕需求是渐进式的利好，3月份水产养殖需求有望启动，带动菜粕需求。 行情观点：目前来自外部的宏观风险压力较大，马棕榈油面临增产拐点临近，国内疫情已经开始好转，餐饮消费的至暗时刻已经过去，但消费启动还需时间。综上分析，油脂期价上方依然面临巨大压力，已有高位空单可继续持有，关注豆棕价差的扩大，YP05合约价差第一压力位798，第二压力位902。双粕方面，卖油买粕套利加码继续对双粕价格有支撑，开机率降低将会对处于低库存的豆粕价格形成支撑，但是由于养殖需求回升缓慢，加之外部宏观风险拖累，我们预计双粕价格维持震荡走势为主，高抛低吸，滚动操作为宜。 请务必阅读文后免责声明 2.2 多空逻辑 利多因素： 1.根据天下粮仓公布的船期来看，3月份我国大豆到港量489万吨，低于5年均值，较上月环比减少4.1%，要关注全国油厂的停机状况，这或将缓解豆油的累库情况，供应压力会减弱； 2.截止到2月29日，中国境内新增疑似人数持续下降，疫情防控已经有好转迹象，有利于缓解市场恐慌情绪，国内餐饮消费等待时间换空间的恢复增长； 3.各地政府积极推动企业恢复生产，对未来油脂消费好转有一定良好预期； 4.油厂卖油买粕套利支撑豆粕价格，预计豆粕比较抗跌； 数据来源：文华财经，天下粮仓，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/3 12/3 2016 2017 2018 2019 2020 2.2 多空逻辑 利多因素： 5.农业农村部数据显示，根据对全国400个定点监测县数据汇总，1月份能繁母猪存栏环比增长1.2%，连续4个月环比增长，与去年9月份相比增长8%。部分养猪大省能繁母猪存栏恢复势头更好，辽宁连续8个月环比增长，河北、山西和黑龙江均连续6个月环比增长，河南连续5个月环比增长。目前，黑、吉、辽、蒙、陕、甘、宁等7个省份能繁母猪存栏已恢复甚至超过去年同期水平，较上月增加1个省份； 6.国务院为恢复生猪生产，将养殖户补贴贷款贴息补助范围从5000头场放宽至500头场，刺激中小养殖企业补栏； 7.豆粕库存仍在低位，3月大豆到港预期较低，油厂如果部分停机，将会令豆粕库存保持低位，对豆粕价格形成支撑； 8.中加关系依旧微妙，菜籽到港预期较低，沿海油厂产出有限，对菜油和菜粕都会形成提振，3月份水产养殖需求回升，利好菜粕需求。 数据来源：文华财经，天下粮仓，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/3 12/3 2016 2017 2018 2019 2020 2.2 多空逻辑 利空因素： 1.疫情在全球扩展，全球三大股指跌幅超过10%，投资者担忧全球经济陷入衰弱，国际原油期价跌幅扩大考验43美元/桶支撑； 2.南美大豆丰产压力，全球各大机构均上调巴西大豆产量，比较统一的预估2019/20作季度巴西大豆产量在1.25亿吨，创出历史新高，2017/18作季大豆产量1.22亿吨，4-6月份是巴西大豆的出口窗口期； 3.雷亚尔贬值至4.38，巴西农民售卖节奏加快； 数据来源：Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 500 1000 1500 2000 2500 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 钢材社会库存 2016 2017 2018 2019 2020 单位：万吨 200 400 600 800 1000 1200 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 螺纹钢社会库存 2016 2017 2018 2019 2020 单位：万吨 2.2 多空逻辑 利空因素： 4.CFTC非商业持仓豆油净多持仓连续6周下降； 5.美国NOPA协会公布的数据显示，截止到1月底美豆油库存20.13亿磅，创出2018年4月以来的新高； 6.印尼生柴协会将2019年生柴产量下修至840万千升，之前1-11月总量在962万千升，市场预计生柴政策在印尼执行情况不佳； 7.国内油厂开机率回升到正常水平，周度压榨量回升至180万吨，豆油商业库存回升至120万吨之上； 数据来源：天下粮仓，Wind，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 500 1000 1500 2000 2500 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 钢材社会库存 2016 2017 2018 2019 2020 单位：万吨 200 400 600 800 1000 1200 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 螺纹钢社会库存 2016 2017 2018 2019 2020 单位：万吨 2.2 多空逻辑 利空因素： 8.SPPOMA数据显示2月前25天马来西亚棕榈油产量比1月同期增加38.84%；三大船运调查机构分别称马来西亚2月前25天棕榈油出口同比下滑3%-5%； 9.马来西亚总理辞职对后续生物柴油政策的执行或有一定不利影响； 10.印度和马来西亚关系的紧张依旧，后续印度关于棕榈油进口的政策收紧不利于棕榈油出口； 11.教育部发文称，疫情没有得到控制前全国大中小学不开学； 数据来源：Wi