敬请阅读末页的重要说明 2020年03月10日 星期二 商品期货早班车 招商期货研究所 黄金市场 招商评论 黄金 白银 贵金属：国际原油价格因为欧佩克谈判意外破裂而暴跌，进一步引发避险情绪，贵金属一度突破1700点。而全球股市也在疫情的不利预期下进一步下挫，全球存在发生金融危机的可能。而根据历史经验，金融危机下往往会伴随流动性危机，并不利于贵金属的走强。贵金属作为避险资产，主要作用是货币替代，以及应对流动性不足情况下的流动性补充。因此在流动性危机下，贵金属往往遭到避险机构的抛售，以获取宝贵的流行。因此我们当前开始担心贵金属的避险属性会因流动性需求而削弱，不再建议继续加多贵金属。同时也建议多单谨慎持有，避险关注货币市场短期利率变化。 基本金属 招商评论 铜 铜：平水铜贴水25元，华南现货贴水5元，华东现货贴水40元。上期所库存仓单增加10676吨至20.71万吨，供应端，固废中心公布第四批废铜进口批文量为3520吨，环比再次出现1100吨的下降，前四批批文量合计30.55万吨，但目前精铜价格下挫废铜企业有惜售情绪叠加本身废铜企业复工时间晚，精废价差压缩至500元的低位，对精铜消费有一定支撑。需求端，2月份铜管企业开工率为39.06%，环比下降17.5%，同比回落19.22%，空调和冰箱的产量也处于较低的水平，1月国内空调产量911.9万台，同比减少32.6%；1月份冰箱产量491.3万台，同比下降24.5%，而地产和建筑业复工较晚，因此与之相关的铜下游在1月和2月的开工率都会比较低。昨夜全球多个国家股市大跌，美股更跌达7%触发熔断机制，国内国外市场恐慌情绪抬升，铜价承压。建议短期单边操作上以观望为主。观点仅供参考 铝 受海外疫情不断扩散影响，市场恐经济增速大幅放缓，商品价格下跌。内盘价格逼近电解铝成本，目前氧化铝价格稳中有升，抬升电解铝成本，且近期开工逐步转好，价格或将逐步见底。外盘疫情还处于爆发期，且原油价格大跌拉低电解铝成本，打开价格继续下探的窗口，目前看，内盘强于外盘。操作建议，买上海卖伦敦。观点仅供参考。 锌 锌单边上面建议获利止盈，未来锌价中期或维持宽幅震荡。下跌有底主要一是目前价格跌至较高矿品位现金成本线，目前正处于压缩矿山利润到压缩冶炼利润过程中，未来全球锌锭供给或无增量，二是国内出台一系列政策对冲国内经济的下滑，三是目前国内垒库存斜率已经平滑，未来会国内处于去库存过程。而套利方面：买铜抛锌继续持有：前期铜锌比值扩大主要是由于疫情导致未来供给增量较多的锌价下跌驱动，而未来铜锌比值扩大将是国内经济恢复之后未来供给无增量的铜价上涨所致。操作上，买铜抛锌长期持有，锌单边空单获利止盈。观点仅供参考 铅 目前国内铅价矛盾依旧在于再生铅开工率何时提高问题。昨天废旧蓄电池价格出现小幅上涨25元至7125元，说明再生铅或逐渐复工。关注废旧蓄电池价格走势及再生铅冶炼厂补库动力。目前精铅和再生价格仍维持100元左右低位，如果冶炼厂补库结束及价差扩大之后或给铅价做空动力。操作上：短多对待。 观点仅供参考 镍 昨日镍和不锈钢大跌，全球股市暴跌。随着矿价下移，钢厂一体化成本下移，高镍铁生产不锈钢也随着镍铁成交价下移而成本下移。但是不锈钢冷轧现货基价走到12400-12600，高镍铁生产厂家平均亏损200元左右。原辅料库存价计算的镍铁利润率仍很薄，按最新的910元/镍的到厂含税计算，山东地区RKEF的利润率为4%，福建地区无利润，其它RKEF亏3-5个点，辽宁EF法和内蒙EF均有10个点以上的亏损。不过若按照原辅料现价来计算，则利润率普遍有所提高，江苏等地RKEF法亏损在1%以内。在宏观大背景异动的情况下，镍和不锈钢的主轴仍是需求而非供给，两者都无法走出自己的独立逻辑，之后也将继续跟随宏观环境的变动而变化。虽然镍和不锈钢在海外避险情绪高涨之下整体仍将偏弱势运行，但短期的反弹也会随着情绪的释放而变动幅度较大，因此目前的情况并不适合做单边。由于国内疫情稳定，而国外处于上升期，操作上可以考虑内外反套，不过需要注意人民币是否持续升值打压沪镍对伦镍价差。此外目前镍铁厂减产预期大于不锈钢厂，且不锈钢库存压力大，镍走得比不锈钢强势，可以考虑镍对不锈钢套利。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 黑色产业 螺纹钢 钢材：3月9日，螺纹、热卷主力受外围带动低开后有所反弹。钢材现货市场成交量有所上行，螺纹热卷现货价格小幅回落。螺纹本周产量低位有所回升，电炉样本产能利用率，为本周产量回升主要贡献。长流程钢厂高炉生产基本平稳并未进一步下降，废钢添加量小幅回升，长流程生产利润基本持稳。短流程端，废钢价格本周下调幅度较小，部分地区到货量有所回升，华东三线螺纹价格反弹较大，电炉钢厂利润回升但仍然亏损严重，部分电炉厂虽有亏损但逐步复工。预计螺纹供应端已经处于见底回升阶段，回升速度视乎电炉利润及废钢供应。热卷供应由于两家大型钢厂检修继续回落，预计产量仍有下降空间，但从利润和钢厂库存压力角度，主动减产意愿减弱。市场目前压港明显，短期供应仍然充足。本周螺纹库存累积速度有所放缓，但由于样本社会仓库爆库，样本外隐性累积幅度较大，钢厂库存随着物流恢复，累积幅度明显放缓。目前库存到达2150万吨左右持续刷新历史高点，较18年高点多出700万吨左右，按照目前需求复工速度，预计库存拐点仍需等待1-2周，总库存高度大概率超出2300万吨。目前现货市场心态谨慎悲观，但市场暂未出现明显抛售压力，钢厂挺价意愿较为明显。需求端随着工地逐步恢复有所好转，目前预计同比有所增长，但增长幅度可能有限。按照2300万吨库存拐点假设，需求要在05合约结束前约10周时间内去化至19年同期800万吨以下水平，周均去化速度需要达到150万吨，在库存去化过程中由于伴随着产量的回升，较难实现这一去化。因此05合约上高库存仍会压制价格上行空间。从目前盘面情绪看，本周盘面走势偏强与股市节奏较为同步，盘面逻辑仍以偏宏观为主，目前继续关注资金情绪是否受外围影响转空。由于库存得以有效去化的前提条件时供应反弹空间需要受到压制，意味着现货价格较难反弹至给出全国大部分电炉平电盈亏平衡的位置，按照目前废钢价格推算高点限制在3550-3600，从交易角度看，建议05空单继续持有或背靠3500做空。 铁矿：9日，铁矿期货价格低开后有所反弹，铁矿现货价格有所下跌，成交量明显回升。供应端，澳洲减量基本于上周到港体现完毕，后续将逐步回升，巴西发货同样有所回升，近期巴西东南部降水量处于历史高位水平，发运受到一定影响。总体发运预计仍维持逐步回升趋势，后续澳巴发货回升及内矿复工均使供应逐步增加。需求端目前较为稳定，随着钢厂物流正常和钢材库存压力减轻，预计铁水可能逐步回升，疏港当前仍维持高位。若高炉端利润无进一步压缩，预计铁矿呈现供需双增格局，但供应的边际增量预计较需求端大，二季度港口库存预计仍有1000万吨以上累库压力。高炉利润短期看难以明显扩张，钢厂预计短期难有大面积补库存行为，若钢材端未出现大面积抛售，预计铁矿05维持600-680区间震荡运行，05合约目前建议区间逢高做空，若09合约价格回调至580下方可考虑逐步买入 。 锰硅 周初锰矿市场稍显僵持，贸易商在考虑内外价差到达历史低位、期矿成本支撑和北方港口延续去库的思路下让价出售的意愿降温，而合金厂受3月钢招大跌、自身垒库和资金压力下对锰矿涨价接受度不高，区域价差因北方库存转移和南方复工推迟有缩小趋势。虽短期锰矿可能会因贸易商挺价出现弱跌转稳，但长期来看整体垒库压力趋增，价格上涨空间不大。硅锰3月钢招进展异常缓慢，北方仍未有动作，南方或延迟开标或出价跌幅扩大，广东某钢厂采购价6120元/吨承兑到厂，不考虑贴息折算到盘面5870左右，钢材产量2月降幅9%加之钢招已延迟超过一旬，部分钢企表示尚有原料库存，招标量大打折扣。从盘面来看，考虑到当前价格处于历史低位水平，存在供需差缩小（减产幅度扩大、下游复工）的垒库速度放缓还有劳务到位后的项目赶工预期，可能有做多的机会，但供给的收缩幅度有待验证，且现货价格折算盘面仍有下跌空间，建议可在5870左右轻仓试多远月。 焦煤 随着国内疫情的持续缓解以及中央保经济决心越来越大，煤矿供给与运输均明显恢复，而对于外煤来说，蒙古一则启动二连浩特铁运，二则表示若口岸防疫措施到位，可适当提前通关；澳煤通关限制趋紧，但海煤供给本就过剩且2020年并未减产。因此整体来看，难改焦煤整体逐步步入供需宽松的趋势。同时，随着海外疫情的愈发严峻，后续不排除海外需求下滑致使澳煤涌入中国的状态出现。因此，我们认为若无其他供给端冲击影响，后续焦煤更多适合逢高沽空，价格可考虑在1270左右。 焦炭 随着焦煤供给的环比改善，焦炉开工持续抬升，但钢厂由于成材高库存影响，整体开工偏弱，且对原料多采取低库存策略，即焦炭供需走向宽松，这也可以从日钢焦炭库存持续走高找到佐证。进一步考虑到当下焦炭成本利润率与成材大体持平、焦炭整体库存中性、基差中性等，我们认为近期焦炭估值中性偏高，焦价依旧承压，密切关注多RB10空J05的头寸。同时，由于港口焦炭持续减少，目前回归低位区间，且贸易存在小幅纸上利润，因此需注意近期焦炭投机需求的抬头，若短期补库至19同期水平，则将带来5%左右的月度需求，这将彻底改变焦炭短期供需格局。 农产品市场 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 招商评论 豆粕 隔夜CBOT大豆继续下跌，因外围股市和原油暴跌拖累，且自身基本面短期需求偏弱。整体来看，美豆仍处于寻底中，但考虑绝对估值不高，建议观望。国内端，因3月大豆到港偏少，支撑近端现货。而单边上依旧跟随成本端寻底，但考虑估值不高，单边建议观望。观点供参考！ 油脂 国际端，隔夜油脂大跌，因外围股市和原油大跌，市场忧虑需求端。国内端，目前油脂库存依旧处于高位，特别是豆油累库存中，单边大方向依旧跟随国际成本端寻底。不过考虑绝对估值已大幅下移，单边建议观望。观点供参考！ 白糖 受疫情影响和原油暴跌影响，外盘原糖承受供需双重压力跟随大跌，国内盘面同样下跌，不过相对而言，在国内品种里面算比较抗跌的，反应了国内白糖紧平衡的格局。盘面跌到5500附近支撑明显，市场抄底积极，尾盘价格有所走强。现货方面，国内现货5800持平，成交偏淡，国内糖厂并没有受盘面影响而放低价格。基差大幅走强至升水210，配额外进口利润280，内盘明显强于外盘。建议背靠5500支撑回调买入，上涨不建议追。 能源化工 招商评论 PVC PVC：因海外疫情扩散导致市场对需求有担忧，叠加沙特原油降价，国内商品普遍大跌。现货市场华北6000左右，华东6100，华南6020，成交清淡，大部分下游观望。上游因运输管制缓解电石到货增加开工率提升，本周提升4%至74%，2019年同期上游大部分已经预售2周到一个月之后，今年销售压力很大，在途货很多，本周库存继续累积，华东华南社会库存45.6万吨，但在途货和上游库存较多，从库存反推上周需求31.8万吨，同比下降20%左右，需求恢复之路一波三折。PVC估值偏低，上游亏损严重，出口窗口打开，建议做多头配置以等待需求的恢复。 PTA PTA：供应端开工率仍较高，虽然3月将有福化等大装置检修，但是PTA库存仍处于历史高位，并且将继续面临大幅累库压力；终端逐步复工，预计织机要到3月中下旬才能恢复到80%左右，同时长丝短纤库存处于历史高位整体压力将导致聚酯开工回复缓慢， 预计3月中聚酯可能回到接近80%；现在PTA价格主要面临两个影响因素，分别在成本端和供应库存矛盾；成本端原油再度暴跌，在海外疫情持续发酵以及供应国放弃减产的情况下，原油价格仍有继续向下的可能；PTA供应矛盾和高库存也将是持续施压PTA价格的因素，绝对的高库存压力将导致PTA工厂进入减产降负和出清产能的周期提前，整体产业逻辑向下，成本端是主要影响因素，因此计提两个跌停； MEG：供应端开工继续下滑，由于运输问题各工厂库存高企，导致煤质工厂逐步主动降负，煤质季节性检修已经提前；终端逐步复工，预计织机要到3月中下旬才能恢复到80%左右