方正中期纯碱季报：成本端支撑 纯碱易涨难跌

纯碱季度报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 成本端支撑 纯碱易涨难跌 观点与操作机会： 近两年纯碱产能扩增明显，而下游需求增量弱于供给增量，近几个月碱厂纯碱库存多次上升至100万吨左右。纯碱现货价格自2019年四季度连续走低，目前已经跌至行业成本线附近，行业落后产能劣势显现，在行业负荷不出现明显向下调整，纯碱价格重心下移。 由于行业利润不佳，纯碱行业开工负荷下降，并且受到成本端的支撑，碱厂挺价心态明显。如果现货价格进一步下跌，那么行业开工负荷将继续下降，对于纯碱价格形成支撑。短期来看，当前现货价格支撑力度明显，进一步下跌空间不大，对于5月期货合约来看，1500-1550元/吨支撑力度明显，向下跌破的可能性预计不大。 2020年春节之后，郑商所纯碱5月合约在1550-1600元区间震荡为主，重心较节前下移，反映出纯碱市场供需宽松的基本面情况。目前国内纯碱市场弱势运行，市场交投气氛清淡。2月下旬以来多数前期检修厂家已经开车运行，但3月初国内纯碱厂家加权平均开工负荷依旧在80%下方。目前纯碱厂家新接单情况一般，部分纯碱厂家仍难以做到产销平衡。纯碱逻辑不变，随着物流好转，下游需求逐渐有好转迹象，后期有望刺激价格上涨。而从预期角度来看，成本端支撑有力，纯碱厂开工负荷可灵活调整，并且纯碱需求后期有望释放，因此下行空间非常有限。由于认为下方空间小于上方空间，因此1600元/吨下方思路依旧是以反弹行情为主，考虑1550左右低位做多。 方正中期纯碱季报 作 者：煤化工组 王亮亮（从业资格号：F3049582） 王 骏（投资咨询号：Z0002612） 联系方式：184016991535 /wangliangliang1@foundersc.com 成文时间：2020年3月8日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 纯碱季度报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 行情分析 ......................................................................................................................................... 3 一、期货行情走势 ..................................................................................................................................... 3 二、现货行情走势 ..................................................................................................................................... 4 第二部分 纯碱市场逻辑 ................................................................................................................................. 6 第三部分 纯碱供给端分析 ............................................................................................................................. 6 一、成本端分析 ......................................................................................................................................... 6 二、利润分析 ............................................................................................................................................. 7 三、纯碱产能利用率及生产情况 ............................................................................................................. 8 四、纯碱库存分析 ................................................................................................................................... 10 第四部分 纯碱下游玻璃市场分析 ............................................................................................................... 10 第五部分 纯碱进出口情况分析 ................................................................................................................... 13 第六部分 纯碱供需平衡表 ........................................................................................................................... 14 第七部分 行情分析与预测 ........................................................................................................................... 14 第八部分 套保套利 ......................................................................................................................................... 15 一、跨品种套利 ............................................................................................................................................... 15 二、套期保值 ................................................................................................................................................... 16 第九部分 总结与操作机会 ........................................................................................................................... 17 第十部分 相关股票涨跌情况 ....................................................................................................................... 18 纯碱季度报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 行情分析 一、期货行情走势 2019年12月6日纯碱期货上市以来，挂牌价1530元/吨，主力5月合约上市后先扬后抑，随后承压运行，高点达到1691元/吨，低点为1509元/吨，振幅12.06% 。 春节之后，纯碱期货合约价格重心明显下移，上方1615元/吨压力位较大，下方1550元/吨支撑暂时有效。配合基本面情况来看，支撑动力主要在于成本利润支撑，上方压力主要来自现货价格疲软。技术面来看，纯碱期货5月合约于1550-1615元/吨区间震荡为主。 成交量方面来看，纯碱期货主力合约上市以来日均成交量为7万手，2020年以来纯碱期货成交量转差，日均成交量下降至2.6万手。持仓量来看，纯碱期货主力合约上市以来日均持仓量为4.1万手，2020年以后纯碱期货主力持仓量明显减少，日均持仓量减少至2.7万手。 图1：纯碱主力合约走势 资料来源：文华财经、方正中期期货研究院 纯碱季度报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 图2：纯碱活跃合约期货持仓情况 图3：纯碱活跃合约期货成交情况 资料来源：wind、方正中期期货研究院 资料来源：wind、方正中期期货研究 二、现货行情走势 2020年以来，我国纯碱现货市场成交整体表现为清淡，1月上旬成交尚可，之后成交情况均不佳，导致碱厂库存再度高企至100万吨以上，抑制纯碱现货价格。春节期间国内发生重大公共卫生事件，玻璃厂开工负荷不佳，需求量有所下降。因此，碱厂计划年后涨价的预期并没有被下游很好的执行。2020年纯碱现货价格依旧是稳中偏弱走势。 下表为国内重碱中间价，具体地区实际执行价有出入，如沙河地区重碱送到价稳定在1500-1530元/吨，更低价格也有听闻。 表1:国内重碱分地区中间价 数据来源：wind、方正中期研究院 华北华东华南华中西南价格17001600171014201550周涨跌0.00%0.00%0.59%-7.19%0.00%月环比0.00%0.00%0.59%-7.19%0.00%季度环比-8.11%-8.05%-7.57%-20.22%-16.22%年度同比-24.44%-20.00%-20.47%-25.65%-24.39%近三月走势更新时间：国内重碱分地区中间价(元/吨)2020-03-01 纯碱季度报告 请务必阅读最后重要事项 第5页 图4: 国内重碱分地区中间价 数据来源：wind、方正中期研究院 由于纯碱下游玻璃生产具有连续性，纯碱需求稳定，因此纯碱现货价格暂无明显的季节性规律。纯碱价格波动的主要原因是受到库存影响，更多的需要关注下游玻璃生产线检修、点火情况。 图5: 国内重碱现货价格季节性规律 数据来源：wind、方正中期研究院 纯碱季度报告 请务必阅读最后重要事项 第6页 第二部分 纯碱市场逻辑 纯碱期货市场价格在年后以区间震为主，多空力量博弈。 空头逻辑主要在于纯碱库存创历史新高，达115万吨，节后下游需求减弱。节后期货市场已经反映空头逻辑。并且期现套利抑制纯碱涨幅。由于基准地现货价格为1500-1530元/吨，而且听闻有1500元/吨以下的低价。根据仓储费、资金成本、交割费用等计算，如果5月合约价格上涨至1640元/吨上方，那么可能会出现无风险期现套利。因此，期货上涨难有突破。 多头逻辑主要在于成本端支撑。由于2019年纯碱现货价格连续下降，部分纯碱生产企业