招商期货商品期货早班车

敬请阅读末页的重要说明 2020年03月09日 星期一 商品期货早班车 招商期货研究所 黄金市场 招商评论 黄金 白银 贵金属：美国2月非农数据公布，27.3万人的新增就业以及3.5%的失业率数据表现靓丽，但是依旧难改贵金属强势格局。贵金属价格先跌后涨，再创反弹新高。事实上从鲍威尔记者招待会以及美联储褐皮书披露的内容看，不难猜测2月经济数据的出色，且疫情在美国并没有广泛流行，至少到一季度末都不会有太多影响。不过贵金属价格更多是交易未来预期，并由未来的经济数据来证实与证伪。当前贵金属价格已经包含了较多悲观预期。只不过目前还看不到预期转好的迹象。我们一直认为在疫情影响下全球经济大概率存在不确定性，利好贵金属价格。操作上我们依旧建议投资者多单配置。金银比上也依旧看多。 基本金属 招商评论 铜 铜：平水铜贴水85元，华南现货贴水55元，华东现货贴水110元。供应端，供应端，1-2月进铜矿376.8万吨，同比去年的381.23万吨下滑1.99%，疫情期间冶炼厂跟海外矿企协商延迟发货，对原料铜精矿的需求降低的影响或将体现在3、4月份进口铜精矿的量上，因国内硫酸市场仍以去库存为主导致硫酸价格走低，凸显出冶炼厂硫酸销售、胀库的压力依旧存在，减产预期下本周TC维持高位处于70.4美元。需求端，2月精铜杆开工率为25.87%，环比1月下滑29.18个百分点，空调和冰箱的产量也处于较低的水平，1月国内空调产量911.9万台，同比减少32.6%；1月份冰箱产量491.3万台，同比下降24.5%，而地产和建筑业复工较晚，因此与之相关的铜下游在1月和2月的开工率都会比较低，各地库存累库现象仍然存在，国内上期所库存增加3.44万吨至34.51万吨，广东地区库存已高达10.68万吨。建议短期单边操作上以观望为主。观点仅供参考 铝 受海外疫情不断扩散影响，市场恐经济增速大幅放缓，商品价格下跌。内盘价格逼近电解铝成本，目前氧化铝价格稳中有升，抬升电解铝成本，且近期开工逐步转好，价格或将逐步见底。外盘疫情还处于爆发期，且原油价格大跌拉低电解铝成本，打开价格继续下探的窗口，目前看，内盘强于外盘。操作建议，买上海卖伦敦。观点仅供参考。 锌 锌单边上面建议获利止盈，未来锌价中期或维持宽幅震荡。下跌有底主要一是目前价格跌至较高矿品位现金成本线，目前正处于压缩矿山利润到压缩冶炼利润过程中，未来全球锌锭供给或无增量，二是国内出台一系列政策对冲国内经济的下滑，三是目前国内垒库存斜率已经平滑，未来会国内处于去库存过程。而套利方面：买铜抛锌继续持有：前期铜锌比值扩大主要是由于疫情导致未来供给增量较多的锌价下跌驱动，而未来铜锌比值扩大将是国内经济恢复之后未来供给无增量的铜价上涨所致。操作上，买铜抛锌长期持有，锌单边空单获利止盈。观点仅供参考 铅 目前国内铅价矛盾依旧在于再生铅开工率何时提高问题。昨天废旧蓄电池价格出现小幅上涨25元至7125元，说明再生铅或逐渐复工。关注废旧蓄电池价格走势及再生铅冶炼厂补库动力。目前精铅和再生价格仍维持100元左右低位，如果冶炼厂补库结束及价差扩大之后或给铅价做空动力。操作上：短多对待。 观点仅供参考 镍 上周伦镍涨幅大于沪镍大于不锈钢，涨幅分别为5.03%、3.76%、0.56%。库存方面，伦镍小幅累积，增速大量放缓，沪镍库存降幅扩大，华东社会库存降幅缩小，镍矿继续去库，不锈钢300系库存增速放缓，有望见顶。总体来看，沪镍走弱于伦镍部分原因部分在于本周人民币升值预期，且今年海外镍供应较中印偏紧。不锈钢方面下游复工不佳，且不锈钢库存高企，镍铁整体减产预期大于不锈钢厂，因此不锈钢总体弱于镍。目前海外疫情扩散，不过日韩、欧洲等重要镍产品厂暂未有影响。虽然中国巨大的新基建投资刺激会带来需求的大幅攀升，不过短期来看不锈钢依旧疲软，库存高企降价去库依旧是不锈钢现货走弱的主要逻辑。目前钢厂一体化成本下移，而高镍铁生产也随着镍铁成交价下移而有一定利润。随着矿价下移及运费、港杂费的下移，镍铁利润率有所增加，按最新的910元/镍的出厂均价计算，目前山东地区RKEF的利润率（2个月前的库存矿）为6%，福建地区2.5%，江苏、辽宁、内蒙均有1-3个点的亏损，而辽宁EF法和内蒙EF均有10个点以上的亏损。若按照原辅料现价来计算，则利润率普遍有所提高。由于国内疫情稳定，而国外处于上升期， 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 操作上可以考虑内外反套，不过需要注意人民币是否持续升值打压沪镍对伦镍价差；政策刺激下可以考虑单边做多，但风险在于国外疫情带来全球更大规模的恐慌；镍铁厂减产预期大于不锈钢厂，且不锈钢库存较高，镍走得比不锈钢强势，可以考虑镍对不锈钢套利。 黑色产业 锰硅 上周港口价格持续走弱，因3月期矿价格走势与之劈叉，内外价差不断收窄。主流矿山全年增产目标不变，当前国内港口库存同期增幅达到79%高位，下游需求在锰合金厂家主动停减产增加下将进一步恶化。当前去库速度过慢，矿山要想保量即不得不舍价，4月外盘调减可能性大。长期来看，供需矛盾不仅难以缓解，且或有加剧趋势。硅锰现货价格持续走跌，南北价差在南方垒库压力趋增下有缩小趋势。供给端：北方企业受钢招减量降价、零售滞销、库存及回款压力停减产幅度扩大，南方因成本高企利润打至亏损复产推迟至4月，本周供给端减产速度小幅增加后期预计将进一步提升。需求端：高炉开工及钢材产量触底小幅反弹，电炉持续减产，仓库复工下成交量提升，样本垒库增速放缓。但终端复工恢复缓慢，仍受劳务低上岗率限制，将在疫情结束后预计4月恢复，钢材库存爆仓需考虑隐形库存的增加。硅锰库存压力持续压制盘面，整体格局仍偏弱运行，但随着供应端减产力度加大、下游开始复工，垒库速度将放缓，基差仍有走扩空间，重点关注本周钢招信息。 焦煤 节后以来，焦煤的强势主要源自“运输受阻”、“煤矿复工缓慢”以及近期的“中蒙口岸关闭”。但随着疫情的持续缓解以及中央保经济决心越来越大，前两个因素基本消除；后一因素在近期也出现了松动，蒙古一则启动二连浩特铁运，二则表示若口岸防疫措施到位，可适当提前通关。对海煤来说，通关限制趋紧，但海外焦煤供给本就过剩且2020年并未减产。因此整体来看，难改焦煤整体逐步步入供需宽松的趋势。同时，随着海外疫情的愈发严峻，后续不排除海外需求下滑致使澳煤涌入中国的状态出现。因此，我们认为若无其他供给端冲击影响，后续焦煤更多适合逢高沽空，价格可考虑在1270左右。 焦炭 随着焦煤供给的环比改善，焦炉开工持续抬升，但钢厂由于成材高库存影响，整体开工偏弱，且对原料多采取低库存策略，即焦炭供需走向宽松，这也可以从日钢焦炭库存持续走高找到佐证。进一步考虑到当下焦炭成本利润率与成材大体持平、焦炭整体库存中性、基差中性等，我们认为近期焦炭估值中性偏高，焦价依旧承压，密切关注多RB10空J05的头寸。同时，由于港口焦炭持续减少，目前回归低位区间，且贸易存在小幅纸上利润，因此需注意近期焦炭投机需求的抬头，若短期补库至19同期水平，则将带来5%左右的月度需求，这将彻底改变焦炭短期供需格局。 农产品市场 招商评论 豆粕 隔夜CBOT大豆下跌，因美豆周度出口数据不好及外围宏观偏弱。整体来看，美豆仍处于寻底阶段，但相对估值不高。国内端，因3月大豆到港偏少，支撑近端现货。而单边上依旧跟随成本端寻底，倾向于偏震荡。观点供参考！ 油脂 国际端，因斋月备货需求出现，短期马盘获得阶段性支撑，但往上无驱动。国内端，短期下游成交有逐步好转的迹象，边际利多出现。不过考虑到目前国内油脂库存依旧处于高位，特别是豆油累库存中，短期油脂仍偏弱。观点供参考！ 白糖 周五现货持平5785，成交一般，不过本周整体成交尚可，接近榨季尾声，国内需求在恢复中，市场情绪较为乐观。外盘受疫情压力持续回调，配额外进口利润转正150。不过目从上周泰国和印度的减产数据看，减产仍在持续，泰国减产情况甚至在进一步强化，加上原糖持续下降使得制糖经济性回到和制乙醇差不多的水平，在疫情导致的恐慌情绪过去后，原糖有望获得支撑。整体国内市场比较独立，紧平衡格局不变，随着榨季接近尾声，以及需求的恢复，价格的支撑在转强，建议回调买入。 能源化工 招商评论 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 PVC PVC：现货继续回调华东6150，华南6100，华北6030。上游因运输管制缓解电石到货增加开工率提升，本周提升4%至74%，下游前期补货后观望，上周从库存反推周度需求量32万吨同比少10%，本周库存继续累积。PVC估值偏低，上游亏损严重，出口窗口打开，建议做多头配置以等待需求的恢复。 PTA PTA：供应端开工率仍较高，虽然3月将有福化等大装置检修，但是PTA库存仍处于历史高位，并且将继续面临大幅累库压力；终端逐步复工，预计织机要到3月中下旬才能恢复到80%左右，同时长丝短纤库存处于历史高位整体压力将导致聚酯开工回复缓慢， 预计3月中聚酯可能回到接近80%；现在PTA价格主要面临两个影响因素，分别在成本端和供应库存矛盾；成本端原油再度暴跌，在海外疫情持续发酵以及供应国放弃减产的情况下，原油价格仍有继续向下的可能；PTA供应矛盾和高库存也将是持续施压PTA价格的因素，绝对的高库存压力将导致PTA工厂进入减产降负和出清产能的周期提前，所以价格中枢随成本端和基本面下移至4000-4400左右； MEG：供应端开工继续下滑，由于运输问题各工厂库存高企，导致煤质工厂逐步主动降负，煤质季节性检修已经提前；终端逐步复工，预计织机要到3月中下旬才能恢复到80%左右，同时长丝短纤库存处于历史高位整体压力将导致聚酯开工回复缓慢， 预计3月中聚酯可能回到接近80%；成本端原油再度暴跌，在海外疫情持续发酵以及供应国放弃减产的情况下，原油价格仍有继续向下的可能；库存持续累库压力将持续制约MEG价格，后期终端复工缓慢以及聚酯高库存将制约聚酯开工的恢复，而聚酯工厂、MEG工厂的高库存也将制约MEG开工和价格，短期来看MEG价格中枢下移至4100-4400左右； 甲醇 上周甲醇现货走势整体震荡偏弱。供应端，最新卓创数据显示，国内甲醇装置整体开工负荷为69.06%，环比上涨4.27%；西北地区的整体开工负荷为82.21%，环比上涨7.06%。需求端，下游制烯烃装置平均开工负荷在81.61%，环比下降0.43%，甲醛及醋酸因部分装置负荷提升，导致开工负荷上涨。库存方面，上周沿海地区甲醇库存在106.2万吨，环比上涨1.3万吨，涨幅在1.24%，主要由于下游近期备货结束，需求走弱，导致库存小幅累积，目前以船期来看，从3月6日至3月22日进口船货到港量预估在54.8万-55万吨附近，短期港口库存将继续承压。综合来看，上游前期累积的高库存压力仍在，下游需求缓慢恢复但不及预期，外盘到港量不少，导致供需面偏宽松的压力有所增加，叠加国际商品市场情绪近期受疫情影响波动剧烈传导至国内化工板块，整体维持在1900-2200之间震荡偏弱观点。后期继续关注下游需求复苏进展，风险点在于国际原油价格的剧烈波动。 玻璃 玻璃:供应端变化不大，本周江西宏宇700吨一条线放水冷修。本周继续累库存，八省库存6661万箱，同比增加71%，环比上个月增加23%但增速放缓。需求逐渐恢复。长期看玻璃供应增速很低，上半年因疫情有减产，若需求恢复可快速去库存。短期受制于高库存，05合约仍将受压制，反套空05多09仍可以持有。 沥青 短期沥青期价的暴跌已无法避免，以布伦特跌至40美元/桶假设，极端情况沥青下边际可达2200元/吨，但制裁、基建延期等利多因素有望在原油企稳后支撑沥青期价。有消息称美国国务院下周将对委内瑞拉推出更多制裁措施，进一步封锁委内瑞拉的石油出口。现阶段国内马瑞沥青原料占比仍高于30%，下半年供应存在的不确定性或会对远期价格有一定支撑。沥青短期单边建议观望，或轻仓持有多沥青空燃油价差。 聚烯烃 LLDPE：上周石化库存小幅去化，仍处于历史新高 ，港口库存累积。进口窗口关闭，海外美金现货走弱。两桶油负荷逐步恢复，供应处于高位（恒力和浙江石化投产），需求随着全国