招商期货商品期货早班车

敬请阅读末页的重要说明 2022年05月23日 星期一 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵金属 随着通胀处于高位，全球央行被迫进入加息周期，而快速加息使得全球经济陷入了衰退的可能。虽然衰退打击商品价格，但是如果通胀居高不下那么在衰退或者低经济增速的滞涨情况下将利多贵金属价格。我们观点不变，依旧担心在目前高通胀背景下的加息可能抑制经济，触发滞涨风险。在此背景下建议贵金属继续持有多单。 基本金属 招商评论 铜 宏观：上周国内月度经济数据纷纷走弱，但已经在市场预期之内。央行超预期降息对市场形成利好。美联储官员发言继续鹰派，目前市场预期六月七月加息50bp,9月继续加息50bp,年底到达2.8%。预期中期选举之前，美联储应对通胀的态度会保持强势。整体来看，紧缩加速的预期和经济下滑的现实让中期宏观环境对有色形成压制。但短期来看，国内疫情，主要是上海的疫情受控会给到国内经济恢复信心，同时国内刺激不断加码，让市场形成了近端和远端的博弈。下周关注周三欧洲PMI数据，周四美联储5月议息会议纪要和周五美国4月PCE数据。供需格局：铜矿产量继续攀升，因国内冶炼厂复产周度TC继续下行下行2美金，国内4-5月精铜产量暂时偏弱但山东冶炼厂本周点火复产预期在冶炼利润2000左右精铜产量将会提升。需求来看，上周需求环比小幅恢复但同比依旧明显偏弱。国内疫情逐渐受控，上海预期6月份恢复正常，需求应有反弹，但反弹预期似乎也部分计入在价格当中。海外需求环比下滑趋势愈发明显。全球库存52万吨，依然是历史低位并没有再继续累库。精废价差反弹到650元附近，对铜价支撑减弱但依然偏低。另外从持仓来看，LME和Comex基金净多头继续离场，Comex基金头寸已经转空并继续增空，前期看多资金离场明显甚至反手。国内沪铜持仓也有所下降。 投资建议：中期维持看空思路，短期从国内疫情和海外流动性紧缩速度来看有一定不确定性。建议观望等待逢高抛空机会。 铝 供需：本周来看国内供应方面，在产产能减少5万吨到4039万吨。海外能源价格伴随俄乌冲突继续上行，欧洲减产的近100万吨产能短期难以恢复甚至可能扩大。海外电解铝4月同比-1.4%。国内需求继续低迷，周度下游开工环比小幅上行0.5%，但伴随上海疫情得到控制，需求预期反弹。国内外库存继续去化到146万吨低位，LME库存继续去化来到低位50万吨以下且注销仓单占比61%高位周度上行9%， 联系海外上行的现货升贴水和结构，挤仓风险明显增加。国内电解铝生产利润来到2000元附近，海外除欧洲高电价的近300万吨产能外，均有较好利润。总结来看，目前供应增加放缓，需求有望反弹，海外现货非常紧张。投资建议：观望。风险提示：国内需求超预期下滑，货币政策正常化预期提速。 镍 全球总需求逐渐降速，有色中期整体承压，但短期正迎来一波反弹。一是市场更关注上海等地复工复产及特别国债等政策工具的释放，二是美元指数阶段性见顶，三是镍的极低库存及国内继续去库，在下游启动补库时本就易涨难跌。当下以向上反弹为主，后续随着基本面继续趋松及库存累积，镍有继续大幅下行的空间。 黑色产业 不锈钢 整体跟随镍，而弹性弱于镍。库存方面，由于疫情影响，300系冷轧仍处于历史高位。当下不锈钢基差高位，外购高镍铁的生产工艺亏损，镍铁下行空间暂难打开，不锈钢成本支撑强。需求来看，近期受疫情影响整体偏弱，但化工投资始终不错，竣工端和基建有强政策预期的支撑，紧盯高频数据的验证，强政策刺激下暂不看空。多单可搭配镍空单。 焦煤 我们认为当前多空纠结的点，主要在于终端需求到底能否好转，格局依旧并不明朗。多头仰仗的更多是政策强刺激的预期，因此即便从拿地-开工的常规推断来看，二季度地产也难有起色，市场依旧期盼着后续某段时 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 期（目前主要是疫情后）的强度释放；而空头，则一方面在持续弱现实的背景下，对政策兑现度存在疑问，另一方面还对海外需求下行，全球衰退深表担忧。双方互相无法证伪，且现实也并没有新的方向显露，格局还是模糊。但不管怎么说，虽然地产的同比表现依旧模糊，可随着上周的5年期LPR下调，地产销售端环比始终会有一定好转的概率也就更大了；与此同时，成材的产量无论是从废钢基地库存创历史新低，还是从粗钢压减、静态钢厂利润微薄等层面来说，都支持低产量的格局维持不变。因此总的来说，成材供需进一步恶化的概率正在衰减，我们并不排除情绪底已经出现的可能。对于焦煤来说，目前最大的分歧点是“供需是否见到拐点”。而这个问题的关键，我们认为一者在于内矿的持续高产能否维持，二者在于蒙煤和俄煤这两个不受现行海煤价格倒挂影响的进口量走势，三者在于铁水能否再创新高。对于内矿，在保供政策下，我们觉得概率不小；对于进口，一方面国内对蒙煤进口的政策限制似有放松迹象，另一方面俄煤仍料维持高位；对于铁水，则在粗钢减产的政策背景下，料后续维持为主。因此我们整体认为焦煤供需格局仍在改善，煤矿利润有望回吐部分给其他环节。 焦炭 在山西开启新一轮产能淘汰之前，焦炭供给弹性依旧偏高，约束主要源自焦煤以及下游需求。对于前期的J/JM比值修复，我们认为先是源于疫情影响下的物流受阻影响，后受益于焦煤的供需改善，都并非焦炭自身供需出现的长期的改观。进而基于前面对于整个黑色和焦煤的推断，我们不认为焦炭有较大行情。但由于盘面已经给出长协煤下与运费下降的底部焦价，后续走势或小幅反弹。操作上，建议观望为主。 动力煤 近期动力煤垒库涨价的原因，主要是因为当前为结构性矛盾主导市场。对于后市，价格走势的关键在于“非电热市场何时改善”之上。对此，核心就在于“电热市场的供给能否外溢”。总的来说，我们认为动力煤在“供给外溢”之前，价格高位震荡，但若6月日耗依旧负增长，则不排除价格大幅下挫，进而带动整个黑色板块估值下移的可能。 农产品市场 招商评论 豆粕 短期CBOT大豆上涨，因市场聚焦美豆需求不错。供给端来看，南美历史大减产，而美豆新作面积预计同比+4%，焦点转移到新作，美豆播种略慢。需求端来看，因南美大减产，美豆出口不错。整体来看，大格局22/23年度美豆供需仍是相对偏紧格局，中期博弈美豆新作产量。考虑美豆新作估值，阶段呈现高位震荡格局，关注新作产量预期。而国内蛋白市场因抛储和到货增加，阶段性宽松，不过单边大方向跟随国际成本端。观点仅供参考！ 油脂 上周五马盘上涨，因印尼恢复国内销售政策。供给端来看，4月马棕产量增长3.6%至146万吨，季节性增产周期，但增产力度不大；需求端来看，ITS显示马来5月1-20日出口环比增加27.6%。整体来看，近端马棕库存环比在上升，但仍处于历史相对低位，远端供需双增，不过无强预期，且暂无压力。价格维度，短期市场或呈现高位震荡，中期取决于产量增长幅度。关注棕榈复产力度。观点仅供参考！ 白糖 新榨季初期，市场对巴西中南部糖产量存在较大分歧。国际糖价强势，原因是强国际油价背景下，巴西上调油价预期增强，油价的上调将会导致乙醇较油价重获优势，且乙醇折糖维持经济性，产量大幅减少。新榨季第一周巴西压榨数据低于预期，市场观点逐步向糖厂倾向于生产乙醇，糖产量减少观点靠近。上周巴西霜冻到来，天气题材炒作凸显市场担忧。警惕巴西大选政治因素导致国内油价维持当前的风险。国内进口利润持续亏损扩大，消费旺季来临，库存压力得到改善，郑糖偏强震荡。操作上建议暂时观望。风险点：国际油价走势，巴西糖生产情况 能源化工 招商评论 尿素 阶段性做多资金兑现离场，海外价格高位回调，尿素盘面跟随走弱，用肥采购和低厂库的强现实仍支撑尿素市场高景气度，中期淡季需求下行定价逻辑下，绝对高利润有理性回落可能。供应端，上游供应端因检修增加走低，负荷在72.38%（-2.98%）。需求端，买涨氛围带动投机需求增加，库存去化明显，南方间歇性用肥仍有小高峰。出口端，海外尿素价格见顶回落，国内出口限制政策维持高压，大规模出口较难。综合来看，时间节点上处于季节性用肥高强度区间，生产库存低位，预计近端尿素走势震荡偏强为主，中期来看高峰过后需求快速收缩确定性极高，保供压力下高供应弱需求错配如果兑现，则面临 fXeWlULWqRoP9PbPbRtRrRtRtRfQnNqNiNmOpMbRrQqQNZtRsNvPsRyR 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 供需平衡的扭转，09合约上估值有偏高风险，同时关注出口放松可能性。操作上，等待淡季累库拐点，逐步布局中期季节性淡季偏空配。 LLDPE 周五IIDPE合约收盘价为8468元/吨，下跌1.33%。华北低价现货8540元/吨，价差09盘面平水，成交环比小幅好转。近期海外美金价格下跌，基本对冲了近期的人民币贬值，进口倒挂。夜盘原油低开高走，盘面低位高走。 供给端：五月国产检修逐步回来，进口仍处于低位，但上半年表需压力不大。 需求端：农地膜淡季，叠加原料价格高位，塑料成品跟涨动能不足，下游亏损，屯货意愿不足。短期全国疫情爆发，国内需求不及预期。 策略：上半年压力不大，下半年压力环比加大，全年逢高做空产业利润为主。操作上，二季度表需压力不大，但小幅累库存，短期仍弱势震荡为主，如果疫情控制好，后期随着下游补库存将反弹。后面关注疫情复工情况。 风险点：1，俄乌事件发酵；2，国内疫情情况；3，进口放量；4新装置投放情况。 PTA 上周PTA华东现货价格6785元/吨，现货基差走弱，升水09期货75元/吨。基本面：原油端维持高位震荡，5月PX产量回升但幅度较小，TA需求增加，延续去库格局。供应端PTA开工负荷环比提升，产量边际增加。需求端聚酯负荷本周小幅回升，在聚酯产品库存未见拐点前预计聚酯工厂将维持低位供应。本周终端负荷小幅下降，终端需求依旧清淡，刚需备货为主，下游备货集中在5-10天左右，聚酯综合库存再度累库，整体库存处于历史最高位。TA5月检修环比减少，供应增加，需求恢复缓慢，供需处于平衡偏宽松状态；估值方面：PXN价差走强至398美元，PTA加工费在151元/吨附近；操作建议：成本端PXN价差维持强势，TA走势跟随成本，在聚酯库存高位情况下聚酯开工较难回升，加工费承压为主，前期PTA多单可适当止盈或轻仓持有。风险点：PX装置重启；原油消息面扰动；PTA装置检修； 甲醇 港口库存走高，下游补货放缓，内地供应增加，基本面转弱，但成本端偏高的化工用煤价格支撑仍在。供应端，上游负荷回归中性偏高，在72.14%（+1.56%），二季度末上游有检修预期，供应量仍有下调空间。需求端，MTO负荷高位，利润环比好转但未完全扭亏，叠加终端需求转弱，关注MTO负荷继续下行风险。国外装置负荷环比下降，欧洲、东南亚、南美地区检修增加，后续到港或下修。库存方面，港口提货下降，库存小幅累积，但结构上压力不大，卸货周期偏长下，港口累库的幅度受限。综合来看，估值边际上仍受疫情因素以及油煤价格影响，关注后续产区检修有增量，背靠成本线下方有支撑，预计走势震荡为主。中期若宏观环境缓和，产业层面逻辑上仍有宽松预期。操作上，近端短线布局或暂时观望，中期逢高偏空配置。 沥青 本周数据：开工率-4.5%，厂库库存-5.6%，社会库存-4.3%(隆众)，开工率+0.57%，厂库库存-1.12%，社会库存-0.31%(百川)，周末山东标杆炼厂价格调整至4250，折盘面4300。截止夜盘现货与盘面06合约平水，贴水主力09合约50。供应端截止5月20日国内沥青全样本企业总产量共计102万吨，根据未来11日装置生产情况预估5月份总产量或至183.9万吨，比排产计划减少12.81万吨，近期开工率持续低位库存去化明显。本周美国政府允许美国雪佛龙石油公司与委内瑞拉方面就未来在委经营活动展开谈判，另据报道，美国也将允许在委仍有业务的欧洲石油公司向欧洲出口委石油，委内瑞拉重油贴水或从现在关外-30美元/桶左右逐渐回归，给国内沥青价格带来支撑。随着原油拉涨沥青生产利润亏损有所加剧，目前沥青处于绝对价格高位但相对估值偏低的状态，现实较差但下半年基建强预期仍存，盘面单边建议观望 燃料油 上周新加坡燃料油库存小幅上涨至1877万桶，周