招商期货商品期货早班车

敬请阅读末页的重要说明 2020年05月29日 星期五 商品期货早班车 招商期货研究所 黄金市场 招商评论 黄金 白银 贵金属:美联储多位官员讲话强调经济复苏乏力打压通胀预期，贵金属价格高位回调。虽然此前特朗普多次施压美联储采取负利率，但是我们并不认同美联储将采取负利率的猜测，美联储主席鲍威尔在公开讲话中强调了美联储对于负利率影响路径并不 完全了解，因此不会轻率采取负利率。此外，采取负利率暗含了当前经济救助政策失效的前提。我们观点不 变，当前价格基本反映了市场乐观预期，且预期存在较大不能兑现的可能，因此并不建议追多。长期逻辑上 依旧偏空。金银比套利上，比价跌至 100 以下，考虑逐步获利了结。 基本金属 招商评论 铜 铜：平水铜升水175元，华南现货升水235元，华东现货升水195元。上期所库存仓单减少846吨至5.61万吨。供应端正在逐步复苏，秘鲁antamina 矿山宣布恢复运行，但预计3季度才能恢复满产，短期供应仍紧缺。国内目前处于去库状态，广东地区社会库存屡创年内新低，但后续受到废铜供应增加、海外精铜流入以及订单的可持续性影响，远月铜价仍有担忧，预计铜价短期延续近月强于远月铜价的状态。考虑到中美近期关系趋于紧张，特朗普早期表示将于周末针对国内立法提出相应措施，市场风险偏好或受影响打压铜价。操作建议：单边观望，激进者前期多单逢高平仓；套利操作上维持正套。风险提示：中美冲突加剧，进口废铜流入，国内补库结束。观点仅供参考 铝 海外疫情持续，国内依然处于消费旺季，内强外弱格局基本未变，但近期国内利多基本兑现，成本支撑亦有减弱，且4月未锻轧铝及铝材出口数据持续疲软，沪铝维持涨势或需新的驱动，关注电解铝新产投放进度以及近期铝锭进口到港情况。氧化铝价格当前出现价格反弹，主因成本支撑而非需求拉动，目前不具备行情反转的基础。操作建议，观望或继续做多沪铝比值。观点仅供参考。 锌 近期锌震荡走低，主要前期逻辑走完：供应端的干扰叠加国内需求端的补库。目前来看，秘鲁开始慢慢发货，且三季度招标价250美金左右，未来锌矿供应依旧宽松；而需求端国内大幅补库之后库存出现累积，如果国内需求强劲必须库存出现快速去化才能继续上涨，否则在锌锭直接需求减弱的情况下锌价震荡走低。操作上：锌空单参与。观点仅供参考 铅 多头逻辑主要就是社会库存较低，目前维持在1万吨左右，叠加铅持仓较轻，因此较少资金可让铅价维持强势。基本面来看，蓄电池终端消费一般导致前期蓄电池高开工率积累较多库存，蓄电池开工率难言大幅度走高；而供应端来看，再生出现小幅补库，预计中期再生铅产量会有所提高。因此在需求无亮点，而供应增加有预期的背景下可以尝试空单，且目前原生精铅和再生精铅价差已经扩至500元，也限制铅价涨幅。操作上，激进者逐步抛空。观点仅供参考 镍 夜盘LME金属全线上涨，可能带动沪镍技术性回调。由于三季度镍铁供应和镍矿供应增加的预期，且需求端大概率不会出现爆发式地增长，全年过剩，沪镍总体偏弱。但短期由于镍矿端、镍铁端偏紧且需求不差因此还难以形成下破97000的动力。等待反弹后以逢高做空为主。 黑色产业 螺纹钢 28日夜盘，螺纹、热卷主力合约震荡上行，钢材现货市场成交量小幅回落，螺纹热卷现货价格基本持平或小幅上涨。本周螺纹产量小幅回升，本周供应增量明显放缓，去库幅度大幅减少且钢厂库存出现累积，本周表需增速放缓至10%以内，主要是近期全国各地雨季对需求有一定影响。对于10合约而言，若要在合约结束前库存回归往年700万吨左右平均水平，在需求维持5-10%的假设下，表内供应区间在360-380万，按目前情况看，现货价格可能有一定回调压力压缩供应，从目前长流程供应情况看，可能需要将利润压缩至谷电至平电利润。从供应端定价看，由于长流程产量持续上行且存在上升至350万左右可能性，意味着所需的电炉产量 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 有下降空间，若需求增速下行，盘面定价区间可能回落至电炉谷电和平电利润之间，目前对应3450-3600左右，但废钢价格预计有一定回落压力。总体而言，盘面估值目前较为靠近谷电成本，相对中性偏低但需要预留废钢价格可能下跌的空间。盘面预计震荡为主，若回调3350-3400区间可考虑试多。 不锈钢 本周300系不锈钢继续去库，300系冷轧降0.54万吨（2.53%）到20.74万吨，300系热轧结束连降后增0.34万吨（2.21%）到15.92万吨，400系降幅，共去库0.99万吨（10.94%）到12.93万吨，200系冷轧增0.27万吨（3.31%），热轧降0.34万吨（3.55%）。从库存去化以及原料供需的角度来看不锈钢价格短期有一定支撑，但消费进入传统淡季，不锈钢及制品的国际贸易受限，让其难以形成上涨动力，因此处于震荡格局。三季度后原料供给增加导致价格预期下降，若需求没有爆发式增长，下半年价格预期则较为悲观。建议偏空对待。 铁矿石 28日夜盘，铁矿主力夜盘继续回升，现货价格有所回升，港口成交量回落。供应端，澳巴发运本周有所分化，澳洲发运有所走低，巴西发运回升至年内较高水平，非主流矿发运小幅回升。按照发运推导5、6月到港量预计较为稳定。国内到港量本周小幅回升处于较高水平，主要是由于有外围资源倾斜，下周预计仍维持相对较高水平。需求端看，国内钢厂高炉继续提产，铁水产量创下历史新高，港口铁矿成交和疏港处于高位且本周有所回升，短期由于钢厂高消耗叠加低库存环境，国内需求预计仍持续处于高位。外围钢厂减产对市场并未造成明显压力，港口库存持续下降，后续需要关注外围复产后若分流资源对供应的减量影响。从交易角度看，铁矿基本面属于产业链内最强，周初多头减仓兑现利润后，价格有继续上行迹象，但钢材市场淡季增速存在不确定性，预计盘面维持震荡偏强。 锰硅 现货市场弱势明显，南非半碳酸跌至48-49元/吨度，周跌幅7-9%，月跌幅16-17%。硅锰现货报价跌至宁夏6850元/吨，周跌幅3%，月跌幅4-5%。从锰矿贸易商角度看，各矿种现货均倒挂，其中南非半碳酸倒挂幅度最深，已经有部分出现封盘行为，矿山报价下调趋势确定，但幅度未知。从下游数据来看，本周五大钢材合计产量继续环比上升，其中建材保持增产，折算硅锰需求环比增1%，超过同期水平，建材成交出现回落，钢材去库放缓。即期成本折算下硅锰利润回升，但若考虑原料周转期宁夏及广西地区亏损加深。短期锰矿进一步深跌空间有限，硅锰供需差持续扩大，盘面有弱势反弹可能，但长期空头逻辑不改，锰矿供给改善将带动成本支撑下移，且需求已达到历史高点有触顶回落预期，建议反弹做空。 焦煤 周一蒙古国宣布继续延长国家紧急状态，这引发了市场上不少人士对于通关的担忧。不过就我们了解的情况来看，会议并未明确说明口岸通关收紧，同时还再次提及了年内出口4000万吨煤炭的预定目标。此外，蒙古国十分缺钱、近几日甘其毛都口岸通关车辆甚至环比小幅改善，因此我们暂时不对焦煤做供需偏紧的预期。此外，市场有传闻周二国内海关开会，商讨是否增加蒙煤通关量，目前并无进一步消息。总的来看，近期双焦交易核心也已经转移至焦炭，我们并不建议单边做多，更多是考虑价格涨超蒙煤仓单后，逢高布局空单，同时密切关注蒙古通关车辆变化情况。 焦炭 根据我们的测算，若山东严格落实限产，则5-12月焦炭供需偏紧，同时还需小心短期进口的增加的影响。就本周产业数据来看，各环节仍在去库，但产能利用率反而增加，对此我们认为由于年内产能的变动，钢联产能利用率数据存在一定程度失真，参考意义更大的是库存数据。因此，焦炭供需依旧偏紧，我们依旧维持前期观点不变，不建议单边追多，可长期关注逢低介入多焦炭空焦煤，焦炭正套操作。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端，20/21年度美豆供需大格局预期依旧宽松，且目前播种进度较快。不过考虑绝对估值低位，建议观望，等待预期差。国内端，后期大豆到货量多,市场预期压力大，现货基差承压。不过单边含有部分中美贸易风险升水，持续性难评估，单边建议观望。观点供参考！ 油脂 国际端短期在交易需求的阶段恢复预期，特别是印度进口利润不错支撑偏强。中期来看，马棕产量继续处于环比增产阶段，虽然油脂需求环比有所恢复，但整体维持累库存预期，大格局依旧宽松。国内端，近端库存不高，但大豆压榨处于高位，及远端单边跟随外盘依旧处于宽松格局。而定价维度，短期国内交易了近端库存不高反弹偏强，但中期预期未改。观点供参考！ 白糖 白糖：外盘方面周三UNICA关于巴西5月上半月的产量报告表明巴西糖继续大幅增产，使得供给增加的预期比较明确 ，目前整个巴西的出口还很不错，不过市场也意识到巴西增产即将带来的供给压力，ICE原糖近两个交易日持续下跌的同时，ICE7-10价差从升水大幅转弱，转为贴水15美分；国内方面目前原糖配额外进口利润在930，目前需求恢复一般，糖浆进口的增长有可能会使得国内供需偏宽松，这种情况下价格压力会比较明显。周四现货涨10到5380，现货升水340，成交一般。目前看国内糖向上 fWcZvYvXhYnUnVeXyXpPmRbR9RbRpNmMpNqQkPmMrMjMsQxOaQrRzQNZnPxOuOpOrO 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 的空间不大，向下的风险在集聚，倾向于弱势震荡，建议观望为主。 能源化工 招商评论 LLDPE LLDPE:近期石化库存持续去化，回落至往年同期水平 ，港口库存小幅累积，处于中等水平。国内现货小幅震荡，基差小幅走强；海外美金现货小幅反弹，美金货打开进口窗口。两桶油负荷小幅下降，国产供应环比下降，进口受前期进口窗口打开环比上升，需求随着国内外复工，环比改善，短期仍处于库存中性，国产下降进口上升，传统需求淡季，短期震荡为主。中期来看：三季度供需弱平衡，找机会逢低做多为主,正套持有。后期关注下游复工情况及疫情发展情况观点仅供参考！ PVC PVC:现货继续松动实际成交小幅度回调30，华北6060，华东6100，华南6230。上游电石跟随焦炭反弹，氯碱综合利润盈亏边缘波动。6月检修仍较多，开工率72%左右低于2019年同期，社会库存下降，各地压力较小，外盘开始反弹，报价690美金，但进口利润仍打开。PVC供应收缩，需求恢复到常态，难以下跌，但进口货开始到港，建议做09-01正套 甲醇 昨日现货市场窄幅波动，成交一般。供应端，最新卓创数据显示，国内甲醇整体装置开工负荷为64.83%，环比下跌0.34%；西北地区的开工负荷为77.00%，下跌0.11%。华东地区部分装置检修，导致全国甲醇开工负荷小幅下滑。目前来看上游春检对市场供应的影响力整体不及预期，且宝丰甲醇220万吨装置近期投产，外盘装置未出现大规模检修，内外价格依旧顺挂，进口窗口持续打开，叠加三季度春检结束，整个近端供应格局较为宽松。需求端，传统下游恢复略显停滞，开工率及利润同比处于历史较差水平，且即将进入传统淡季，传统需求有进一步收缩的可能；烯烃端需求尚可，开工负荷仍是高位，最新国内烯烃装置平均开工负荷在80.44%，环比上涨0.17%。神华榆林MTO装置计划于本周末重启。库存方面，沿海地区甲醇库存在128万吨，环比上涨7.18万吨，港口库存持续高位运行，同比出现逆季节性累库，高进口量仍难以被下游需求消化且后期到港量级不减，港口库存短期继续承压。综合来看，现阶段甲醇供需面仍旧偏宽松，基本面矛盾突出，短期改善可能性不大，预计走势仍是震荡偏弱，单边建议观望。套利上09-01价差反套继续持有。驱动：仓储费提升，月间价差拉大空间增加，春检二期结束后，产量、库存处于高位，三季度传统需求季节性减弱以及进口放量，09合约供应压力再度凸显。后期关注上下游开工情况及沿海库存阶段性去化机会 玻璃 玻璃：连续上涨后势头收缓，但个别地区仍在上涨，华北1334不含税，华东1500，华南1450，湖北1395.市场焦点仍是华北地区环保严格去产能的力度，预计供应后面仍将收缩。社会库存8省4372万箱，去库力度仍非常快，环比上个月低19%，同比2019年仍高46%。现货连续拉涨后期货升水降低，建议把握节奏逢低做多 沥青 本