招商期货商品期货早班车

敬请阅读末页的重要说明 2021年09月15日 星期三 商品期货早班车 招商期货研究所 黄金市场 招商评论 贵金属 美联储议息会议前静默期，市场窄幅震荡。通胀问题成为当前市场关注焦点，美国CPI数据公布，通胀压力持续，短期似乎看不到解决方法。不过具体分项上二手车价格、医疗支出以及出行价格均出现环比回落，显示前期导致通胀大幅走高的数据走好。温和通胀是经济增长最有力的体现，不过如果通胀过快则又反过来对经济产生不利影响。因此央行对待通胀问题总是慎之又慎，一方面不愿意为了抑制通胀而过早加息导致扼杀经济的复苏，另一方面又担心不采取行动放任通胀快速走高。因此目前美联储采取更温和的缩减购债来测试经济的反应。目前从数据看，未见通胀持续恶化，虽然经济数据在复苏的进程中存在较多波折，使得贵金属价格反复震荡，因此我们应该依旧抓住复苏的主线，将贵金属作为空配品种。操作上，建议逢高沽空。 基本金属 招商评论 铜 铜价连续两日调整下行。夜间美国CPI数据符合预期，核心CPI不及预期，美债收益率明显大幅上涨下行，贵金属反弹，有色小幅反弹后继续下行。从其他板块联动来看，有色似乎没有交易CPI数据不及预期美元走弱的逻辑，更多提现在于对中国需求的担忧。关注周三中国月中数据发布和周四欧央行拉加德讲话。现货成交来看，华东华南平水铜对当月分别贴水30元和升水30元，精废价差依然500元附近低位。短期美国就业数据和CPI数据均偏弱，且粗杂铜的紧张短期难以缓解，精铜去库持续，在有色整体大幅加速上行后出现正常调整，铜价依然在宽幅震荡区间。短期建议观望，后期在流动性偏紧和复苏放缓预期下寻找逢高抛空机会。观点仅供参考。 铝 电解铝在周一大幅冲高之后出现了7%左右的大幅调整。基本面方面并无太多变化，电力紧张能耗双控依旧，后期铝供给依然呈现下滑趋势难以缓解。但目前旺季预期或受累于国内地产端和汽车端消费难以兑现，出现8月淡季不累库，9月旺季少去库的现象。目前的调整一个是各个关键省份限电和能耗双控政策或者消息均已经出台，后期较难继续扩大，情绪交易已经非常极致。迅速冲高之后资金有大幅减仓盈利了解的表现。但迅速调整后我们再回到基本面的情况来看，国内电解铝的供给紧张难以缓解，海外能够组织进口的现货并不多。依旧建议逢低买入或多头持有。观点仅供参考。 锌 8月全社会用电量同比增3.6%，较7月同比的12.8%，同比增速有所回落。第三批抛储到货的背景下预计国内短期呈现累库。而消费韧性维持，镀锌库存去化快于产量，且出口同比大幅改善；合金消费尚待启动，由于船运紧张等问题呈现旺季不旺态势，后续屋顶分布式光伏试点或带动需求。终端方面，市场对基建及汽车芯片供应的预期有所转暖，有待看到好转信号，预计镀锌及汽车出口景气下半年继续维持。短期供应压力加大，限电抛储博弈也大概率持续下半年，但需求有望在韧性基础上逐步好转，下方空间有限。 镍 目前更多是在交易持续去化的低库存的强现实，且在近两个月继续去库的状态难以改变，在于镍铁端紧张引发钢厂采购镍板，而中间品产能未释放前硫酸镍紧张下只能用镍豆溶解供应。短期唯一的解决方式是进口补充。不锈钢限产在这几周不会对镍铁端造成影响，在于不少镍铁厂配合不锈钢厂停产。但印尼增产和下游限产的背景下镍铁端边际转松已是确定，硫酸镍到四季度后、中间品产能释放后紧张程度也会趋缓。上周无镍铁成交，近期在镍铁1430元/镍附近的成本支撑下，沪镍下探空间依旧不足，观察镍铁何时打开空间。若没有更多利多因素，上行动力亦有限。镍短期维持高位震荡，波动率放大，不建议追多，中长期建议布空。 黑色产业 不锈钢 德龙2.0mm毛边基价为19300元，对应盘面19470元，升水2110合约305元。大厂限产和江苏限产趋严的消息导致期货价格应声上涨，304冷轧利润也恢复到千元以上。下游对于价格波动大的行情难以接受，看到成交量低迷。至于限产的实际落地情况，从月度排产和实际产量数据上看，消息面炒作和实际落地存在一 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 定落差。而供需角度看，不锈钢需求趋弱是大概率的，进出口端由于政策趋弱，国内9月需求环比8月略微走好但没有给出季节性强走势，锡佛两地300系冷轧库存再次出现累积。短线空单可继续持有，观察现货跟跌情况和短期利润，中长期观察成本支撑是否下移和自身供需变化。 锰硅 昨日锰硅延续放量上涨，主力合约+3.13%收于9422，硅铁高位震荡下双硅价差收敛约15%至2038。自9/6郑商所对主力合约限仓以来，合金持仓整体平稳仅本周硅锰增仓16%，硅锰两日累计放量大涨6.85%原因归结为减产现实的加剧，而昨日为针对贵州减产的滞后反应。首先，基础逻辑为本应具备高度弹性的四成以上南方供给下半年不增反降打开缺口，包括：广西9月限产近九成、贵州电力不足减产近五成、以及云南双控。其次，从高频数据对供给降幅得以直接反应，MS周度产量两周累计-22%至14.69万吨、开工-35%至38.32%，降幅略超预期。最后，盘面补涨已给出偏高估值，自8月底已累计拉涨20%以上，对减产程度定价基本拉满，最新现货价格北方现金出厂成交仍集中在8300-8500，盘面升水增至600以上。对应硅锰减产现实的行情驱动，硅铁反之为减产预期，由于陕西青海迟迟未见双控减产消息故高位震荡等风来，现货逐日提涨至北方出厂成交10400-10900，盘面升水500左右。综上维持前期观点，即单边合金双强，买入可背靠盘面贴水时机，其中硅锰虽有供给缺口但盘面估值偏高，暂不建议追涨，谨慎减产边际缓和带来的回调风险，价差趋势判断不变，可回调买入。 焦煤 昨日焦煤延续弱势，夜盘依旧。上周的坑口垒库，实际上就已经给出足够的危险信号的。它预兆着下游焦企对高煤价的抵制从情绪转到了行动，并且伴随着山东省环保加严，焦炉大面积停限产而能触及煤矿销售。虽然，从中长期来看，粗钢平控背景下，只要山西煤矿生产没有超出去年保供水平，则骨干煤大概率仍旧是紧平衡状态。但短期下游的集中停限产（山东焦炉、江苏高炉）是会造成阶段性的供需变动步调不一致，供给边际转松也是有可能的。于是，就看到最近两日的，坑口跌价、流拍增多等信息出现。操作上，我们从上周五的早评开始，就已经持续提示多头主动止盈离场。目前依旧维持这一判断不变，等待后续出现新的变化，寻找低位，重新多配布局。 焦炭 昨日焦炭弱势，夜盘依旧。虽然上周的库存数据还可以，整体维持去库格局不变。其变化有两个点，一个是在涨价空间的预期上；另一个是在近期焦煤的转势，以及江苏、广西能耗双控超预期等基本面上。前者决定了自身驱动的消退、阶段性价格高点的出现，后者则打开了下跌的空间。具体来看，对于前者，由于进一步上涨，就会导致山西等边际地区高炉出现亏损，因此在上周给出4300以上的近月平水定价后，多头就开始主动撤退。对于后者，从全面粗钢平控的角度去考虑，根据测算，我们认为焦炭大概率要面临一定阶段的亏损定价，以使得其能够减产，从而再平衡。只是减产的幅度，我们认为并不大，在3-5%（环比）左右。因此，在目前焦煤价格松动，焦企利润被动扩张，以及高炉更进一步集中停限产的大背景下，焦炭跟随焦煤下跌也是合乎情理。操作上，我们也从上周五的早评开始，持续提示多头止盈离场。目前仍旧维持这一判断不变，等待后续出现新的变化，或者近月盘面给出出口利润定价后的逢低多配可能。 动力煤 昨日动力煤强势，夜盘高位震荡。基本面依旧是强现实，弱预期的组合。现实的强，源于保供增产的迟迟未落地，并且近期由于陕西全运会、习主席前往榆林等还出现了阶段性减产。不过和前几日相比，需求端终于出现了变化，沿海日耗出现下滑，淡季终于来临，弱预期或将照进现实。但是，值得注意的是，由于今年各环节库存多数创了历史新低，淡季补库需求不一定弱。盘面是有可能跨越淡季，交易冬天供需的。然而根据测算，我们对冬天的供需格局并不乐观，认为缺口依旧存在，需等待保供强度和需求强度来证伪。估值端，仓单价格在1300左右。操作上，依旧不建议参与，等待后续局势更加明朗，再做打算。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端,隔夜CBOT大豆无实质新消息。价格维度，美豆将进入收割阶段，市场焦点阶段性转需求，暂无亮点，CBOT大豆或震荡偏弱。国内端，大豆阶段性到货下降，基差偏强，M11-1正套格局，不过逻辑持续性需要关注港口出口恢复进展；远端单边跟随外盘成本端。观点仅供参考！ 油脂 国际端,大格局来看，低产量VS弱需求，整体近端库存在缓慢重建。价格维度，马棕供需在边际转弱，中期核心依旧是关注马来产量恢复进程，或呈现高位震荡。而国内油脂整体库存不高，单边跟随外盘。观点仅供参考！ 生猪 昨日全国生猪均价12.39元/公斤，日跌幅0.03元/公斤。短期供应压力大现货价承压下行，但目前价位直逼年内底部水平，养殖户抗价情绪增加。关注中秋国庆节前需求提振价格走势。中长期来看，四季度受冻肉压制以及供应持续增加，供过于求的矛盾难以化解，中秋国庆节后至12月前为需求淡季价格预 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 计进一步回落至13元/公斤以下，12-1 月受春节提振需求上涨，但高位仍受供应过多的压制，预计四季度在12-15元/公斤区间运行。从母猪存栏看出栏，明年6月之前生猪产能持续释放，预计二季度迎来本轮猪周期价格底部。策略上，现货持续走弱带动盘面创新低，建议逢高做空不变，空单继续持有。注意疫情、政策、冻肉等影响。 能源化工 招商评论 尿素 现货市场窄幅波动。供应端，9月检修增多，日产环比下降，供应端边际利好支撑，企业库存在35.8万吨（-9.5），企业库存压力环比缓解。需求端，农肥需求处于季节性空档期，整体偏弱，但目前下游高价接受度增加，秋季用肥和冬储预期强化。工业需求方面，下游复合肥企业淡季开工率低位，随着秋季用肥需求显现，复合肥市场仍有补库预期。板材市场随着消费转好开工率上行，带动尿素阶段性采购增加。出口方面，印度今年国内供应低于预期，年末仍有备肥缺口，招标预期利好市场心态。综合看，尿素因需求有限，现货价格推涨偏谨慎，但原料端强势仍有强支撑，期货端注入中线供应端缩减预期，预计走势震荡偏强为主。后市关注成本端煤炭价格高位持续性以及年末限气行情。操作上，多单续持。 LLDPE 周二华北现货价格成交8500元/吨，低价基差盘面减70,成交一般，美金现货持稳，进口窗口关闭。上游库存去化放缓，仍处于往年同期水平；社会库存小幅去化，处于五年正常水平；港口库存随着进口下降延续去化，处于正常偏低水平。国内三四季度投产偏多，进口量环比回升同比减少，总供应环比回升同比增速不大，九月起随着农地膜旺季逐步到来，需求环比转好，9/10供增双增，表需压力不大，前期8000附近10/11合约多单在进口窗口8700附近平仓。中期来看，大部分装置集中在三四季度左右投产，8-10月压力不大，01表需增速偏高，四季度供应压力加大，01震荡为主。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/能耗双控问题。 甲醇 传闻下游烯烃装置因盈利不佳降负，市场心态走弱。基本面看，上游检修增多产量小幅下降，开工率在67.74%（-3.2%），近期华北焦炉气头产能受限产影响负荷下降明显。国外装置看，主流生产地区装置运行稳定，海外价格偏高间接支撑港口现货价格。需求端，下游MTO/MTP开工率有所下降，目前烯烃端利润压缩至极端负区间，下游抵触渐显，MTO/MTP检修计划增多，具体兑现看落地情况，传统下游有旺季边际向好预期，但整体难以形成需求较大拉动。沿海甲醇库存方面，最新沿海库存在97.43万吨（+4.83），后市到港量仍中性偏多，但港口卸货不畅使得库存累积平缓。综合来看，短期甲醇供需均走弱，原料端带来的成本支撑仍偏强。就中期而言，四季度在环保限产、国内外限气和碳中和长逻辑压减供应端等利好因素下，甲醇基本面仍相对看好。操作上，建议01合约波段操作，偏强对待，关注下游烯烃端负荷潜在调整预期以及煤炭价格波动。 沥青 山东市场主流成交在2960-3280元/吨，较前一工作日上涨15元/吨。上周末开始，山东主流贸易商陆续上调沥青现货价格，带动市场低端价格逐