市场悲观情绪蔓延，铜价波动维持高位

发 全球商品研究·铜 兴证期货.研发产品系列 市场悲观情绪蔓延，铜价波动维持高位 2020年03月09日 星期一 内容提要  行情回顾 上周沪铜主力合约CU2004合约小幅上涨1.15%，收于44900元/吨。 库存方面，上期所库存周环比增加3.44万吨，LME库存下滑1.79万吨，COMEX库存下滑0.11万吨，保税区库存下滑1.85万吨。 现货市场，现货贴水较上周略有收窄。周初铜价小幅上涨，但市场仍不愿调降出货，下游消费亦维持刚需，消费动力不足，升贴水集中成交于贴水120-贴水90元/吨。随后因疫情蔓延铜价承压走低，但市场交投一般，部分下游也只是逢低补货，难打破供需僵持的局面。升贴水僵持在贴水120-贴水90元/吨。临近周末，铜价跌破45000元后进一步走低，下游逢低补货，主动性买盘增多，贸易商青睐仓单货源，持货商挺价意愿不变，贴水略收窄，集中成交于贴水90-贴水70元/吨之间。  后市展望 供应端，冶炼厂逐步减产，铜精矿现矿加工费回升至70美元以上，但硫酸胀库问题短期难以解决，冶炼厂减产时间延长，兴证期货.研发中心 有色研究团队 孙二春 从业资格编号:F3004203 咨询资格编号:Z0012934 联系人 孙二春 021-20370947 sunec@xzfutures.com 周度报告 上海有色网调研预计3月电解铜产量同比降幅2.54%。 需求端，下游铜材企业及终端各行业有序复产，国内6大发电集团日均耗煤量逐步回升至50万吨以上（相当于去年同期75%），铜消费恢复力度逐步加大。 库存方面，上期所库存上升幅度依然较大，上周周环比增加3.44万吨，春节至3月6日库存累积绝对量达19.83万吨，远高于去年同时期累积量（12.19万吨）。 情绪层面，海外疫情严重，确诊人数增加至2.5万人以上，市场悲观情绪蔓延，标普500波动率指数上升至41.94（2011年10月份以来新高）。 宏观层面，美联储3月3日提前降息50基点，市场预期进一步降息概率仍较大，边际改善铜融资属性。 综上，我们认为，短期铜供需边际好转，但海外疫情引发金融市场波动加大，压制铜金融投机属性，短期铜价波动或将维持高位。  策略建议 暂观望  风险提示 疫情发展不确定；中国经济超预期下滑。 周度报告 1. 行情回顾 表1：铜价上周主要数据变化 指标名称 2020-03-06 2020-02-28 变动 幅度 沪铜持仓量 383,772 368,871 14,901 4.04% 沪铜周日均成交量 143,836 170,610 -26,774 -15.69% 沪铜主力收盘价 44,900 44,390 510 1.15% 长江电解铜现货价 44,760 44,830 -70 -0.16% SMM铜现货升贴水, -80 -135 55 - 精废铜价差 510 669 -159 -23.74% 伦铜电3收盘价 5,630.5 5,635.0 -4.5 -0.08% LME现货升贴水(0-3) - -17.75 - - 上海洋山铜溢价均值 61.5 60.0 1.5 - 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表2：铜库存上周变化（单位：万吨） 指标名称 2020-03-06 2020-02-28 变动 幅度 LME总库存 20.03 21.82 -1.79 -8.20% COMEX铜库存 2.52 2.63 -0.11 -4.04% SHFE铜库存 34.51 31.08 3.44 11.06% 保税区库存 36.15 38.00 -1.85 -4.87% 库存总计 93.21 93.52 -0.31 -0.33% 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表3：CFTC持仓变动（单位：张） CFTC持仓 2020-03-03 2020-02-25 变动 幅度 总持仓 256,536 272,845 -16,309 -5.98% 基金空头持仓 89,565 99,007 -9,442 -9.54% 基金多头持仓 46,418 44,900 1,518 3.38% 商业空头持仓 59,389 61,066 -1,677 -2.75% 商业多头持仓 51,809 56,921 -5,112 -8.98% 基金净持仓 -43,147 -54,107 10,960 - 商业净持仓 -7,580 -4,145 -3,435 - 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 注：图片及表格以表格形式插 2. 现货与库存 图1：LME各品种2019年以来涨跌幅 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图2：沪铜期限结构 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图3：国内铜现货升贴水：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%LMES-铜3LMES-铝3LMES-铅3LMES-镍3LMES-锡3LMES-锌344,00044,50045,00045,50046,00046,50047,00047,50048,00044,00044,50045,00045,50046,00046,50047,00047,50048,000C00C01C02C03C04C05C06C07C08C09C102020-03-062020-02-282020-02-212020-02-14-40004008001,200-4000400800120001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月1#电解铜升贴水:平均价:SMM2017年2018年2019年2020年 周度报告 图4: 铜现货价格：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：LME铜现货升贴水：美元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图6：洋山铜溢价：美元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000长江有色市场:平均价:铜:1#-150-100-50050100150-150-100-500501001502014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)0204060801001202016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01平均溢价:洋山铜 周度报告 图7：进口铜盈亏：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图8：三大交易所叠加保税区库存：吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图9：上期所库存：吨 图10：LME铜库存：吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 6.807.007.207.407.607.808.008.208.40-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01现货进口盈亏沪伦现货比价：右轴进口比价：右轴50709011013015050709011013015001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201520162017201820192020100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201520162017201820192020 周度报告 3. 供需情况 4.1 TC、国内电解铜产量 图11：COMEX库存：吨 图12：保税区库存：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图13：铜精矿加工费TC ：美元/吨 数据来源： Wind，兴证期货研发部 050,000100,000150,000200,000250,000050,000100,000150,000200,000250,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2015201620172018201920201525354555657501月03月05月07月09月11月2017(万吨)2018(万吨)2019(万吨)2020(万吨)4050607080901001101201301402013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01T C(美元/吨) 周度报告 4.2 废铜 图14：国内电解铜产量：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图15：精废铜价差：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图16：废铜进口：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 024681012140501001501+2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2017年累计同比：右轴2018年累计同比：右轴2019年累计同比：右轴-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000精废价差合理价差-50-40-30-20-100102030010203040502016-012017-012018-012019-01进口数量:废铜:当月值累计同比：%（右轴） 周度报告 4.3下游需求 4. 宏观经济 图17：国内铜杆开工率情况：% 图18：国内电线电缆开工率情况：% 数据来源：SMM，兴证期货研发部 数据来源：SMM，兴证期货研发部 图19：国内铜管开工率情况：% 图20：国内铜板带箔开工率情况：% 数据来源：SMM，兴证期货研发部 数据来源：SMM，兴证期货研发部 图21：美元指数 数据来源：Wind，兴证期货研发部 204060802040608001月02月03月04月05月06月07月