塔筒产能持续扩张，叶片及模具板块利润释放

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天顺风能（002531） 证券研究报告 2020年03月07日 投资评级 行业 电气设备/电源设备 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 6.29元 目标价格 10.8 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,779.02 流通A股股本(百万股) 1,769.01 A股总市值(百万元) 11,190.03 流通A股市值(百万元) 11,127.05 每股净资产(元) 3.18 资产负债率(%) 58.40 一年内最高/最低(元) 7.86/4.76 作者 王纪斌 分析师 SAC执业证书编号：S1110519010001 wangjibin@tfzq.com 马妍 分析师 SAC执业证书编号：S1110519100002 may@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天顺风能-半年报点评:中报扣非增长15.87%，发电业务并网顺利》 2018-08-24 2 《天顺风能-季报点评:在手订单充足，塔筒龙头蓄势待发》 2018-04-30 3 《天顺风能-年报点评报告:风塔龙头国内外业务稳增长，发电叶片带来新助力》 2018-04-21 股价走势 塔筒产能持续扩张，叶片及模具板块利润释放 塔筒产能扩张，海内外布局兼顾 作为国内风塔制造龙头企业，公司在太仓、包头、珠海等地设有多家生产基地，现有塔筒年产能约66万吨，是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业之一。此外，2020年1月，公司全资子苏州天顺风能设备有限公司在内蒙古自治区乌兰察布市商都县投资设立商都县天顺风电设备有限责任公司，项目总投资约6亿元，建成达产后预计年产能为12万吨，届时公司在国内将拥有78万吨塔筒年产能。与此同时，公司与江苏射阳港经济开发区管委会就公司在射阳港经济开发区投资建设天顺（射阳）风电海工智造项目，预计总投资约 16 亿元。项目全部建成达产后，预计每年可生产风电海工产品约 25 万吨。海外方面，公司的全资子公司天顺风能（德国）有限公司以总价2,200万欧元收购原属于Ambau GmbH的用于生产海上风电桩基的经营性资产。该生产基地位于德国库克斯港，理论最大年产能约为10万吨，主要是面向欧洲北海海域的市场，有助于公司深化全球战略，拓宽业务领域，完善产品布局。 常熟叶片及模具产线达产，2020年产量预期稳中有增。 公司在江苏常熟设立的风电叶片制造基地投产，从而满足全球风电行业对中高端长叶片产品的市场需求。目前常熟一期生产基地有用8条生产线，其中4条产线生产模具，年产能30套；4条产线生产叶片，年产能300套。2018年投产后，公司年产叶片89套；2019年，我们预估叶片产量220套，模具30套；2020年，预期叶片产量240套，模具30套。目前公司常熟一期工厂运行良好，公司将根据市场供需状况和原材料供应情况择机进行常熟二期工厂8条生产线的建设。此外，公司2019年8月6日与濮阳县人民政府就公司在濮阳县投资建设天顺风能（濮阳）风电叶片项目签订了了《天顺风能（濮阳）风电叶片项目投资协议书》。该项目计划年产风电叶片600 套，预计总投资约5亿元。合作项目有助于进一步加强公司在风电叶片领域的竞争力，完善公司的风电产业链布局，同时与公司的风电塔筒业务、风电场开发运营业务形成良好的协同效应。 盈利预期 预期公司 2019-2021 年营业收入分别为 60.52、67.77、69.81亿元，同比增长57.86%、11.98%和3%；归母净利润为7.53、 9.6、9.93亿元，同比增长60.31%、27.54%和3.38%；对应 EPS 分别为 0.42、 0.54、 0.56元，对应 PE 分别为14.06、11.45、11.08倍，我们给予“增持”评级，我们认为，2020年受陆上风电抢装影响，塔筒制造行业的估值大约在20倍，我们给予公司20倍PE，目标价10.8 元。 风险提示：政策性风险；行业性风险；汇兑损失风险；其他不可抗力因素带来的风险。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,238.35 3,834.03 6,052.40 6,777.47 6,980.80 增长率(%) 40.31 18.39 57.86 11.98 3.00 EBITDA(百万元) 834.94 923.93 1,140.21 1,397.92 1,451.28 净利润(百万元) 469.51 469.64 752.87 960.24 992.66 增长率(%) 15.51 0.03 60.31 27.54 3.38 EPS(元/股) 0.26 0.26 0.42 0.54 0.56 市盈率(P/E) 23.42 23.41 14.60 11.45 11.08 市净率(P/B) 2.27 2.11 1.90 1.70 1.54 市销率(P/S) 3.40 2.87 1.82 1.62 1.57 EV/EBITDA 17.96 9.83 11.33 8.57 7.19 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%2019-032019-072019-11天顺风能电源设备沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 发展历程 ............................................................................................................................................ 4 1.2. 公司股东结构 ................................................................................................................................... 5 1.3. 控股子公司 ........................................................................................................................................ 5 1.4. 公司产销量 ........................................................................................................................................ 6 1.5. 市占率 ................................................................................................................................................. 7 1.6. 公司经营情况 ................................................................................................................................... 7 1.6.1. 营收情况 ................................................................................................................................ 7 1.6.2. 营业成本 ................................................................................................................................ 8 1.6.3. 费用构成 ................................................................................................................................ 9 1.6.4. 利润情况 ................................................................................................................................ 9 2. 主营业务 ......................................................................................................................................... 9 2.1. 新能源设备产业............................................................................................................................... 9 2.1.1. 塔筒业务产能持续扩张，行业龙头地位稳固 ......................................................... 10 2.1.1.1. 产能情况 ........................................................................................................................... 10 2.1.1.2. 产量情况 ........................................................................................................................... 10 2.1.1.3. 下游海内外客户兼顾 .................................................................................................... 11 2.1.2. 叶片及模具产量稳步提升，产能扩张可期 .............................................................. 12 2.2. 新能源开发产业............................................................................................................................. 12 2.3. 智慧能源系统 ..........................................................