梦想国际有限公司（1126.HK）梦想成真

梦想国际有限公司德林国际有限公司 （1126 HK）购买香港股票|香港全权消费者公司更新 梦想成真自从我们于2018年1月8日启动对Dream International Limited的报道以来，股价一直表现强劲，并上涨了60％以上。目前，它的交易价格比我们的目标价格高出30％以上，我们认为这是修改目标价格的好时机。由于公司录得创纪录的收入和净利润，其2017年的业绩超出了我们的预期。我们坚信，增长的故事是完整无缺的，而塑料仍然是增长的驱动力。维持买入评级，目标价上调至6.05港元，较此处有15％的上涨空间。 2017年收入和净利润均达到历史最高水平。2017年收入达到28.964亿港元，同比增长34.6％。这比我们的估计数字27.128亿港元高出1.836亿港元或6.8％。这是由塑料模型业务推动的，该塑料业务增长了112.2％，这是由于Funko和Spin Master的强劲订单。有效的成本控制措施使Dream在2017年录得创纪录的净利润4.063亿港元，增长37.5％。较我们估计的净利润378.7百万港元高7.3％。 塑料人像将继续成为增长动力。我们已经修改了我们的分享价格目标价HK $ 5.25HK $ 6.05香港/非必需消费品/玩具2018年7月30日蔡国强（证监会CE：AYP113）(852) 3519 1201最新关键数据已发行股份总数（百万）677市值（百万港元）3,554企业价值（百万港元）1,652每日营业额1200万（百万港元）1.22018E / 2019E收入增长6.9％/ 8.3％，原因是预期塑料模型业务收入。 Funko对Dream的收入贡献预计将在2018年增长15-20％，而Spin Master的收入贡献在2018年估计将增长一倍。 孩之宝和美泰有潜力进一步支持增长。Dream正积极从孩之宝和美泰寻求更多业务，甚至还增加了一家玩具工厂来支持他们的业务。孩之宝和美泰对Dream的总收入贡献增长了三倍，从2016年的约5,000万港元增长到2018年的约1.5亿港元。 中美之间正在进行的贸易争端对梦想没有影响。梦政府生产的产品不属于特朗普政府已施加的25％关税的818种进口中国商品的一部分。如果在贸易战中加深Dream生产的产品，Dream有望在越南拥有14家工厂，从而使Dream受益。 风险因素。油价上涨将导致原材料成本上升，东方土地供应商的多元化以及美国地区和日本的经济增长可能放缓。 维持买入。基于DCF估值，我们对该股估值为6.05港元，这相当于8.1倍FY18E P / E和1.8倍FY18E P / B的合理估值。参数包括8.0％的WACC和3.0％的最终增长率。投资总结十二月底201620172018年2019E 2020E营业额（百万港元）2,1512,8963,4033,7444,043氯（％）193518108净利润（百万港元）296406509564618氯（％）9638251110每股盈利（港元）0.4370.6000.7520.8340.913氯（％）9638251110市盈率（x）12.08.77.06.35.8市净率（x）2.82.11.61.21.0P / OCF（x）10.212.910.79.58.6EV / EBITDA（x）2.33.03.53.23.0每股股息（港元）0.0400.0400.0600.0830.109产量 （％）0.80.81.11.62.1资料来源：公司数据，彭博社，东方证券（香港）12M波动率（％）25PEG FY17-19E（x）0.5净资产收益率（ROE）平均FY17-19E（％）25P / B FY18E（x）1.6净负债/权益FY18E（％）净现金表现（％） 年初至今1200万绝对126269相对于恒指106563主要股东（％）崔京妍67汇丰4FIL有限公司3审核员毕马威价格表营业额（百万港元）价钱（港元）资料来源：彭博资讯，东方证券（香港）东方证券（香港）有限公司请阅读最后一页的分析师认证，公司披露和免责声明1 香港股票|中国消费品公司更新请参阅最后一页的免责声明。22017财年收入和净利润超出我们的预期 图2：Dream的2017年收入组合2.2%毛绒玩具塑胶人物骑乘玩具资料来源：公司数据，东方证券（香港）2017年收入达到创纪录的高位。2017年收入增长了34.6％，高于我们预期的26.1％。因此，2017年的收入达到28.964亿港元，比我们估计的27.128亿港元高出1.836亿港元。正如我们在启动报告中所预测的那样，收入的强劲增长是由于塑料人偶部门的销售激增。塑料人偶分部的收入增长了112.2％，增长一倍以上，达到13.332亿港元，高于我们预期的12.867亿港元。正如我们在启动报告中所述，2017年塑料人偶分部的收入是由Funko的增长以及2016年新增加的Plastic Figure客户Spin Master推动的。根据我们在初始报告中的预测，毛绒填充玩具分部仍然是最大的收入2017年Dream的贡献者占总收入的51.7％。毛绒填充玩具的收入于2017年稳定增长0.6％至1,497.2百万港元，高于我们预期的1,306.6百万港元。 图1：2017年业绩回顾2017单位：百万港元实际东方预测区别收入同比增长34.6%26.1%收入2,896.42,712.8+6.8%GP同比增长36.6%26.8%GPM28.8%28.5%+0.3点毛利832.8773.2+7.7%销售成本2.2%2.3%分销成本65.262.1+5.0%管理员。销售费用9.5%9.8%行政费用273.9266.8+2.7%同比增长37.7%27.5%OPM16.8%16.6%+0.2点营业利润487.9451.5+8.1%PBT同比增长37.7%27.5%税前利润（PBT）487.3451.1+8.0%NP同比增长37.5%28.1%净利润率14.0%14.0%0点股东净利润406.3378.7+7.3%每股收益同比增长37.5%28.1%每股收益–基本（港币）0.6000.559+7.3%资料来源：公司数据，东方证券（香港）图3：Dream的利润率2013-201746.1%51.7% 香港股票|中国消费品公司更新请参阅最后一页的免责声明。3资料来源：公司数据，东方证券（香港）2017年利润率提高由于提高了生产效率，受益于规模经济和越南工厂较低的成本基础，毛利率从2016年的28.3％改善至2017年的28.8％，比我们的估计高0.3个百分点。这导致2017年的毛利增长36.6％，高于我们的26.8％的估计，2017年达到8.328亿港元。有效的成本控制措施导致营业利润率从2016年的16.5％上升至2017年的16.8％ ，比我们的估算值高0.2个百分点。实现的最高净利润。在生产，运营和融资活动中提高的盈利能力和效率导致2017年股东净利润增长37.5％，高于我们预计的28.1％。结果，公司实现了创纪录的净利润港币2017年为406.3百万港元，较我们的估计HKD 27.6百万港元或7.3％高378.7 百万。 香港股票|中国消费品公司更新请参阅最后一页的免责声明。4成长故事完好无损Plastic Figures是关键的增长动力，而北美则是Dream的核心市场。由于预期在Funko和Spin Master的推动下，塑料人偶部门的收入贡献将持续强劲增长，我们将2018E / 2019E收入上调了6.9％/ 8.3％。 Funko对Dream的收入贡献预计将在2018年增长15-20％，而Spin Master的收入贡献在2018年估计将增长一倍。预计到2018年，塑料人偶细分市场的收入将超过毛绒填充玩具细分市场的收入，并成为Dream的最大收入来源。北预计美国将成为Dream的最大市场，到2020年预计将占收入的69.2％，高于2017年的63.2％。图4：修订盈利预测 2019年百万港币修订版以前g （％）同比（％）修订版以前g （％）同比（％）收入3,403.33,184.06.917.53,743.63,457.28.310.0毛利983.6913.87.618.11,085.7999.18.710.4息税前利润597.0539.110.722.4661.7596.910.910.8税前利润596.6538.710.722.4661.3596.510.910.8股东净利润508.7454.112.025.2564.2504.511.810.9毛利率（％）28.928.70.2点0.1点29.028.90.1点0.1点营业利润率（％）17.516.90.6点0.7点17.717.30.4点0.2点净利润率（％）14.914.30.6点0.9点15.114.60.5点0.2点资料来源：公司数据，东方证券（香港） 图5：Dream的收入预测港币十亿元4.03.02.01.0-2015 2016 2017 2018年2019年毛绒填充玩具塑料人偶骑玩具资料来源：公司数据，东方证券（香港） 图6：Dream的净利润预测港币十亿元孩之宝和美泰有潜力支持增长。孩之宝（Hasbro）和美泰（Mattel）帮助Dream于2016年开始了玩偶业务。玩偶业务目前规模不大，因此玩偶业务产生的收入归入毛绒填充玩具领域。孩之宝和美泰在2016年为Dream贡献了约5,000万港元的收入。预计2018年的收入贡献将增长3倍，达到约1.5亿港元。 Dream目前与孩之宝和美泰公司从事毛绒玩具和洋娃娃业务，不仅试图从孩之宝和美泰公司获得这两个领域的更多业务，而且还渴望从他们那里增加塑料人偶业务。众所周知，孩之宝和美泰公司目前在利润越来越薄的中国生产大部分产品。 Dream公司在越南的生产基地处于有利位置，可以帮助孩之宝和美泰在中国以外的地区实现多元化生产。Dream目前正在扩大一家工厂，以支持娃娃生产。为了支持孩之宝和美泰公司的玩偶业务，Dream公司目前正在越南越南南定市为塑料玩偶建立一个新的玩偶工厂。5号工厂。建立工厂的资本支出约为800万美元。它是0.60.50.40.30.20.10.02015 2016 2017 2018年2019年250%200%150%100%50%0%预计将在2018年底或2019年初稳步建设。一旦建立，工厂的产能将约为20至3000万美元。中美之间正在进行的贸易争端并未影响Dream由特朗普政府对818种中国进口商品征收的25％关税已于2018年7月6日生效。但是，长长的进口清单并未包括Dream出口到美国的任何产品。 Dream在中国的四个生产基地主要将产品销售给 资料来源：公司数据，东方证券（香港）上海迪士尼和日本东方乐园。虽然生产的一小部分是从中国出口到美国的，可以迅速改为越南。在越南拥有14个生产基地的Dream，如果将Dream生产的产品包括在内，则有望从贸易战中受益。 2018年 香港股票|中国消费品公司更新请参阅最后一页的免责声明。5维持买入；上调目标价至6.05港元图7：Dream的DCF的假设 模型WACC8.0%终端增长率3.0%最终价值（百万港元）2,901.4FCF总现值（百万港元）4,248.9净现金/债务（百万港元）301.1每股资产净值（港元）6.72当前的资产净值折扣21.9%目标资产净值折让10.0%目标价6.05资料来源：公司数据，东方证券（香港）图8：Dream的DCF预测我们维持对Dream的买入评级，并将目标价上调至6.05港币。我们继续采用十年DCF模型作为我们的估值方法，WACC为8.0％，终端增长率为3.0％。我们估计每股资产净值为6.72港元。运用10％的目标资产净值折让，我们以DCF得出的每股权益值为6.05港元。我们的目标价意味着8.1倍FY18E P / E和1.8倍FY18E P / B。与目前5.25港元的股价相比，潜在上升空间为15％。我们认为Dream的股票仍然被低估，并提供了有吸引力的投资机会。这是因为Dre