海越股份(600387)：待到转型成功时、梦想成真

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研简报 石油化工 海越股份(600387.SH)/12.01元 待到转型成功时、梦想成真 事 项 近日，我们对海越股份进行了调研。 主要观点 1. 宁波LPG 深加工项目进展顺利。 公司138 万吨LPG 深加工项目，预计2014年初正式投产。一期主要包括60 万吨丙烯、60万吨异辛烷、16 万吨正丁烷、4万吨甲乙酮、2.5万吨氢气。异辛烷、甲乙酮装置预计2013年11月15日实现机械竣工并投料试车。丙烷脱氢装置预计2014年1月实现机械竣工，投料试车。从目前进度来看，海越宁波的工程进度在国内的众多LPG深加工项目中处于领先地位。 2. 传统业务保持稳定。 公司营业收入中占比最大的是成品油销售业务，其次是液化气销售，除此以外还有创投业务和公路征费、房屋租赁。预计未来公司会将工作重点放在宁波LPG 深加工项目上，主业保持稳定发展，创投业务逐步退出，商业地产选择合适的买家。 3. 公司看点 长期看点是公司在宁波规划的138万吨/年丙烷和混合碳四利用项目，此项目的投产将使得公司的营收跨入百亿级门槛。除此以外，公司在舟山大猫岛规划的成品油储备库、码头等也值得期待。短期看，综合分析，预计公司2013年的业绩会有不错的表现。 4. 盈利预测。 我们预计公司 2013 至 2014年摊薄后EPS 分别为0.60元、1.04元，公司对应2013 年和2014 年 PE 为25倍和15倍，维持 “推荐”评级 风险提示 1. 宁波138万吨/年丙烷和混合碳四利用项目无法顺利达产。 2. 丙烯与液化气的价差出现大幅下滑。 3. 非经常损益的不确定性。 [table_reportdate] 2013年03月21日 调研简报 证券研究报告 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 联系人： 张胜勇 Tel： 02150111903 Email： zhangshengyong@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 38610 流通A股/B股(万股) 38571/0 资产负债率(%) 46.6 每股净资产(元) 2.35 市盈率(倍) 551.21 市净率(倍) 6.42 12个月内最高/最低价 13.84/7.15 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012-3-21～2013-3-21-27%-15%-3%9%21%33%12-312-612-912-12沪深300海越股份 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《整合业务，华丽转身石化领域》 2012-05-03 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 海越股份调研简报 2 / 6 公司介绍 海越股份是以成品油、液化气销售为主业的民营企业。除此以外，公司还涉及创投业务、公路征费、房屋租赁等。 图表 1 主业占比情况 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 20112010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 成品油、液化气销售占比 资料来源：华创证券、海越年报 一、宁波LPG 深加工项目进展情况 公司于 2011 年初正式启动 138 万吨 LPG 深加工项目，项目地点在宁波北仑，总投资约 51.7 亿元。原料约60%来自国内，40%来自国外，项目分二期，一期主要包括60 万吨丙烯、60万吨异辛烷、16 万吨正丁烷、4万吨甲乙酮、2.5万吨氢气。二期方案目前还未最后确定。 其中异辛烷装置、甲乙酮装置预计2013年11月15日实现机械竣工，2013年12月20日之前投料试车。丙烷脱氢装置预计2014年1月实现机械竣工，投料试车。从目前工程进度来看，海越宁波的项目进度在国内的众多LPG深加工项目中处于领先地位。 图表2 液化气过去一年的价格走势（福建炼化数据） 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12 资料来源：华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 海越股份调研简报 3 / 6 二、传统业务保持稳定 公司营业收入中占比最大的是成品油和液化气销售业务，除此以外还有创投业务和公路征费、房屋租赁。预计未来公司会将工作重点放在宁波项目上，主业保持稳定，创投业务逐步退出，商业地产选择合适的买家。 目前创投业务存量投资大概在3亿多，以3倍回报率简单计算，预计有6亿的投资收益。对于已上市且达到解禁期限的项目，公司将把握时机及时获利退出，收回资金，用于支持公司重点项目建设；对于尚处培育期的创投项目，积极做好跟踪了解工作。 公司参股的杭州西湖文化广场环球中心，由于此项资产属于涉房资产，公司再融资计划受影响。2013 年公司将加紧处置涉房资产，排除再融资障碍，争取在本年度启动再融资计划。购物中心建筑面积为4 万平方米。 三、公司看点 1）长期看公司转型石化，公司石化项目投产后，可实现百亿的营收规模。 2）短期看业绩，考虑非经常性损益，公司2013年的业绩同比会有较大幅度的增长。其中包括1、杭金公路管理有限公司诉讼官司结案，取得5400万一次性收益2、涉房资产的处置在2013年是大概率事件3、其它投资收益。 3）股价催化剂看工程项目进度，海越股份在宁波的项目进度和卫星石化、东华能源的项目进展相比算快的。公司所选的工程公司都是国内一流的工程公司，我们有理由相信无论是工程进度和工程质量都有保障。 4）海越股份目前的股价与2012年10月底基本持平，而在此期间，东华能源的股价涨了64%。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 海越股份调研简报 4 / 6 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 479 442 696 1384 营业收入 1851 1474 1489 10399 现金 286 214 455 1163 营业成本 1789 1406 1424 9294 应收账款 4 9 7 7 营业税金及附加 4 4 4 26 其它应收款 27 51 67 48 营业费用 22 20 20 40 预付账款 52 23 29 35 管理费用 43 55 47 80 存货 92 129 119 113 财务费用 51 65 93 148 其他 17 18 20 18 资产减值损失 -2 -0 -0 -1 非流动资产 1790 1850 1946 2084 公允价值变动收益 -9 0 0 0 长期投资 503 525 535 521 投资净收益 64 83 400 80 固定资产 304 280 257 233 营业利润 -2 7 302 892 无形资产 426 519 636 795 营业外收入 7 13 8 9 其他 557 526 518 535 营业外支出 5 3 4 4 资产总计 2269 2292 2643 3467 利润总额 0 17 306 897 流动负债 728 792 806 768 所得税 -2 3 46 135 短期借款 630 699 716 682 净利润 3 15 260 763 应付账款 18 23 24 22 少数股东损益 -6 3 3 320 其他 80 69 66 64 归属母公司净利润 9 12 257 443 非流动负债 371 276 352 461 EBITDA 83 101 423 1069 长期借款 128 170 227 302 EPS（元） 0.02 0.03 0.60 1.04 其他 243 106 126 158 负债合计 1099 1067 1158 1228 主要财务比率 少数股东权益 222 225 228 548 2011 2012E 2013E 2014E 股本 386 426 426 426 成长能力 资本公积金 219 219 219 219 营业收入 25.4% -20.3% 1.0% 598.4% 留存收益 343 355 611 1046 营业利润 -103.3% 266.8% 4006.6% 195.4% 归属母公司股东权益 948 1000 1256 1691 归属母公司净利润 -85.3% 32.6% 2105.3% 72.2% 负债和股东权益 2269 2292 2643 3467 获利能力 毛利率 3.3% 4.6% 4.4% 10.6% 现金流量表 净利率 0.5% 0.8% 17.3% 4.3% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 0.9% 1.2% 20.5% 26.2% 经营活动现金流 202 -141 -15 903 ROIC 45.2% 6.3% 31.0% 73.3% 净利润 3 15 260 763 偿债能力 折旧摊销 35 28 29 29 资产负债率 48.4% 46.6% 43.8% 35.4% 财务费用 51 65 93 148 净负债比率 70.29% 81.92% 81.95% 80.83% 投资损失 -64 -83 -400 -80 流动比率 0.66 0.56 0.86 1.80 营运资金变动 174 -30 -16 12 速动比率 0.53 0.40 0.72 1.65 其它 4 -136 19 32 营运能力 投资活动现金流 -258 -8 275 -84 总资产周转率 0.89 0.65 0.60 3.40 资本支出 345 0 0 0 应收帐款周转率 312 226 194 1550 长期投资 11 -8 2 1 应付帐款周转率 72.88 68.39 60.07 405.18 其他 98 -16 277 -82 每股指标(元) 筹资活动现金流 214 76 -18 -112 每股收益 0.02 0.03 0.60 1.04 短期借款 -189 69 17 -34 每股经营现金 0.48 -0.33 -0.04 2.12 长期借款 128 43 57 76 每股净资产 2.23 2.35 2.95 3.97 普通股增加 0 40 0 0 估值比率 资本公积增加 20 0 0 0 P/E 662.14 551.21 24.99 14.52 其他 255 -75 -92 -153 P/B 6.14 6.42 5.12 3.80 现金净增加额 158 -72 241 70