梦想国际：期待2013年的大订单
02/1002/1003/1004/1004/1005/1005/1006/1007/1007/1008/1008/1009/1010/1010/1011/1011/1012/1012/1001/1102/11 核心太平洋-山一 公司参观笔记没有评分中国/工业用品2011年2月10日 梦想国际（1126香港） 期待大订单2013韩国毛绒填充玩具制造商Dream International（Dream）从一家巴西饮料公司获得了大量订单。这些订单将在2011年交付，因此如果没有一次性订单，2012年的收入可能会下降。但是，展望未来，正在与巴西饮料公司讨论为2014年世界杯和2016年提供毛绒填充玩具奥运会。 经验丰富的毛绒玩具手。Dream于1984年开始营业，主要从事毛绒玩具，钢铁和塑料的生产韦斯利·于电话：852 2826 0062关键库存数据12个月最高/低HK $ 2.38 / 0.40每日平均100万卷0.89百万发行分享672m市场帽HK $ 9.68亿2009财年市盈率（x）12.92009财年（X）2板 很多2,000重大的股东崔京润＆阿苏(68.06%)资料来源：彭博社绝对(%)-10.00-37.12190.91相对（HSI）(%)-8.46-31.66174.64资料来源：彭博社玩具。在2004年至2008年期间，它通过从中国沿海地区转移到内陆地区和越南，对工厂设施进行了重组和重新设计。该公司在此期间遭受了净亏损，并在2008年上半年成功扭亏为盈。 世界上最大的毛绒填充玩具制造商。它是全球最大的毛绒填充玩具制造商，主要客户包括迪士尼，环球影城和沃尔玛。该公司的目标市场是美国，欧洲和日本的中高端市场。2011年的订单为3000万美元。在2010年中，它收到了来自巴西客户的一次性一次性大单。 2011年交付的3000万美元订单占09年总收入的24％。因此，如果没有这些订单，2012年的收入可能会下降。但是巴西客户是2014年巴西世界杯和2016年世界杯的赞助商巴西奥运会。 Dream正在与它讨论为两个主要体育赛事提供毛绒玩具。 槽行业的幸存者。在金融海啸期间，一半的玩具制造商被迫退出，中国淘汰了30％的玩具生产能力。由于竞争较少，该公司能够将部分上涨的成本转嫁给客户。 生产能力的瓶颈。虽然公司处于最佳状态港币股份（百万）利用率，它不打算进一步扩大产能，在2.521.5140如果将来没有更多的订单。35 原材料和人工成本上升。原材料成本及直接30劳工成本在2010年上半年占COGS总额的67％。原材料上涨25价格（例如聚酯纤维和丙烯酸纤维）以及人工成本会降低其盈利能力。20关键财务150.5每股收益（港元）（0.007）（0.063）0.1120.07800成长性(%)(96)768(278)215市盈率（X）na呐12.9— P / B（X）2.22.62.1—每股股息（港元）0.000.000.030.02产量(%)0.00.02.1—资料来源：公司数据和Core Pacific – Yamaichi免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。虽然该报告是使用可靠的消息来源编写的，但Core Pacific– Yamaichi International（H.K.）Limited（“ CPYI”）不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。- 1 -性能1 M3 M1 2百万一年至12月31日2007200820091H10关目标HK $ 1.44---收益（百万港元）9461,04961264610增长（％）(13)11(42)228净利润（百万港元）(5)(42)75705增长（％）(96)768(278)215 核心太平洋-山一2011年2月10日-页2 世界上最大的毛绒玩具制造商经验丰富的毛绒玩具手。Dream International（Dream）于1984年在韩国成立，主要从事毛绒填充玩具以及包括三轮车和踏板车在内的钢和塑料玩具的生产。它在八十年代末期意识到了在中国的成本优势，因此做出了明智的决定，决定搬到中国。它于1992年在香港设立办事处，并在深圳设立了第一家生产厂。Dream在2002年成功在香港上市。不幸的是，人工成本和原材料成本的上涨侵蚀了其利润率。在2004年至2008年期间，通过关闭中国沿海地区（例如深圳和上海）的工厂并将工厂迁至内陆地区和越南进行了重组和重新设计。由于成本上升和重组，该公司在2005-2008年期间发生了净亏损。重组完成后，内陆的生产设施于2008年开始运营，并于2008年上半年成功扭亏为盈。世界上最大的毛绒填充玩具制造商。凭借高品质的产品质量和悠久的历史，Dream从毛绒填充玩具市场的主要客户中赢得了声誉，例如迪士尼，环球影城和沃尔玛。它是全球最大的毛绒填充玩具制造商，目标市场是美国，欧洲和日本的中高端市场。除了毛绒玩具之外，它还生产钢铁和塑料玩具，占Ides，Radio Flyer和Templar等主要客户的总收入的11％。由于Dream面向中高端市场，因此2009年美国，欧洲和日本分别贡献了总收入的41％，36％和16％。由于对中高端玩具的需求不旺，中国仅贡献了不到5％。该公司将继续专注于发达国家。然而，五个最大的客户占其2009年总收入的65.2％，这将是其最大的风险。图1：09年各地区收入分布其他* 7％图2：2010年上半年按产品细分的收入钢铁和塑料玩具11%北美41％36%*其他主要包括中国大陆，香港，越南和韩国资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi资料来源：公司资料毛绒填充玩具89％资料来源：公司资料图片1：主要产品欧洲16%日本 核心太平洋-山一2011年2月10日-页3 2011年的大量订单2011年的订单为3000万美元。这是该公司于09年末首次从一家著名的巴西饮料公司获得一笔1800万美元的一次性订单。该公司生产了900万件毛绒毛绒玩具用于促销活动，并于2010年1月预订了该订单。 2010年7月，Dream还从同一家巴西饮料公司获得了一笔一次性的大量订单。订单价值达3,000万美元，订货量为900万件，占09年总收入的24％。大部分订单计划于2011年上半年交付，部分订单将在2011年上半年交付，这将提高2011年的收入。如果没有一次性的大额订单，2012年的收入和收益可能会下降。不过，不要太悲观。由于巴西将成为2014年世界杯和2016年奥运会的主办国，因此向Dream采购大量订单的巴西饮料公司将成为这两项世界体育赛事的赞助商之一。管理层表示，预计它将为这两次活动推出毛绒填充的吉祥物玩具，目前正在与Dream进行讨论。如果Dream成功地获得了这两个活动的订单，它有望在活动的前一年完成吉祥物玩具的生产，并在2013年增加收益。槽行业的幸存者。在金融海啸发生之前，玩具制造商很多，但主要的玩具客户却很少，因此竞争激烈，讨价还价能力低。金融海啸期间，流动性收紧，许多小型玩具制造商面临财务问题。预计将有一半的玩具生产商退出该行业，中国将淘汰30％的玩具生产能力。此外，西方对玩具的严格安全要求设置了更高的进入壁垒，并迫使一些玩家退出。相比之下，得益于市场整合，Dream的收入在2008年仍记录了11％的增长，2009年仅下降了5％。更重要的是，由于市场整合带来的竞争减少，Dream对客户的议价能力更高，并且能够将部分上涨的成本转嫁给他们。三种业务模型：OEM，许可和ODM。2010年上半年，OEM业务占总收入的52％。在OEM业务下，品牌所有者（例如迪士尼）将其玩具角色（例如米老鼠和小熊维尼）许可给外部被许可人。后者将生产外包给Dream，然后通过零售商（例如Disneyland和Disney Store）出售给最终客户。通常，品牌玩具标有高价，因此与ODM和许可业务相比，Dream可获得更高的毛利率。对于许可业务（占总数的20％），品牌所有者直接将角色许可给Dream，Dream生产产品并通过零售商（例如沃尔玛）进行销售。总收入的其余28％来自ODM业务，在这种业务下，玩具没有品牌标识，而是通过零售商（例如沃尔玛）出售的。此外，Dream在ODM业务下拥有自己的品牌，称为Caltoy。图3：按业务模式分类的收入许可20％图4：自2002年以来的收入百万港元1小时2小时1,2001,000800ODM 28％OEM 52％6004002000200220032004200520062007200820092010资料来源：公司数据资料来源：公司资料 核心太平洋-山一2011年2月10日-页4 面临挑战生产能力的瓶颈。Dream在中国有五个生产设施，在越南有三个生产设施。目前，越南工厂占总生产能力的20％。管理层预计越南的产能贡献将上升至30％。除了内部生产外，公司还可以将多达30％的总订单量外包给第三方。当前，包括第三方的生产能力在内的总生产能力正在最大化。然而，该公司没有任何进一步扩大产能的计划，因为在2012年没有一次性的大量订单的情况下，如果进一步扩大产能，该公司将无法得到充分利用。为了提高生产效率，Dream正在努力改善生产线并集中产品基础。它还将招聘顾问以审查和重组生产线。原材料和人工成本上升。1H10原材料主要为聚酯和丙烯酸，占总销货成本的51％。管理层表示，自2010年10月以来，聚酯和丙烯酸的价格已飙升20％。尽管将部分上涨的原材料成本转移给了客户，但原材料价格的上涨给其利润率带来压力。此外，直接人工成本占销货成本的16％。尽管它已将生产设施转移到中国和越南的内陆地区，但仍然面临着劳动力成本上升的问题。恢复派息。鉴于1H10的大量订单，1H10的收入同比增长69％至6.46亿港元。随着利用率的提高和良好的成本控制，毛利率和净利润率分别大幅提升至32％和11.7％。净利润同比猛增94％，至7,600万港元，超过2009年全年水平。自09年末业绩以来，该公司已恢复派息。管理层的目标是保持每年0.06港元/股的股息水平，意味着预期股息收益率为4％。根据彭博社的共识，该股的2011年预期市盈率为5.5倍。表格1：Dream的1H10损益概览截至12月31日止年度（百万港元）1H092H091H10H同比收入3826126465.5%68.9%齿轮(278)(464)(439)-5.4%58.1%毛利10414820639.9%97.6%其他收益2837103.6%-75.0%销售费用(25)(44)(59)34.2%131.2%行政费用(65)(66)(68)2.2%4.5%固定资产减值转回060呐呐营业利润42478785.7%105.9%财务费用(1)(1)(0)-62.3%-64.6%联营公司利润(0)(0)(0)-11.0%94.0%EBT41458690.4%111.8%税(3)(5)(10)96.2%288.3%少数权益1(4)(0)-91.8%-145.2%净利393676112.2%94.5%资料来源：公司资料图5：毛利率%图6：1H10的COGS细分制造业35间接费用3015%2520手续费1518%105直接材料51％0资料来源：公司资料资料来源：公司资料直接人工16％1H021H031H041H051H061H071H081H091H10 核心太平洋-山一2011年2月10日-页5 损益（合并）一年至12月31日（百万港元）2007
