龙光地产控股有限公司（3380.HK）的目标是FY18的复合年增长率为50％！〜20F

公司注意物业发展│香港│2018年3月22日香港加（没变化）共识评分*：买19持3卖0时价：HK $ 11.72目标价：HK $ 14.00先前的目标：HK $ 10.50上/下：19.5%CGS-CIMB /共识：22.6%路透社：3380.HK彭博社：3380港币市场帽：82.02亿美元HK $ 643.57亿每日平均周转：1,363万美元1.076亿港元目前的股份o / s：4,338m自由浮动：22.7%*资料来源：彭博社本说明中的主要更改2018财年每股收益增长21％。 FY19F每股收益增长了33％ 收盘价 相对于恒指（RHS）12.7 2867.7 182 8017年3月17日至17年9月17日至12月17日资料来源：彭博社洛根房地产控股有限公司目标是在18-20财年实现50％的收入复合年增长率2017财年的收入比我们的预期高4％Logan宣布2017财年业绩令人鼓舞，核心盈利同比增长85％至44亿人民币，比我们的预期高4％，原因是1）2016财年基数较低，2）毛利率改善，3）强劲数量增长，以及4）税收准备低于预期。公司宣布派发末期股息每股0.19港元，全年派息为0.41港元，相当于核心盈利的40％。合同销售量每年增长50％在2018-2020F2017财年，洛根的合同销售额为430亿元人民币，同比增长51％。董事长Kei先生表示，Logan的目标销售额为660亿元人民币，同比增长53％。他进一步表示，该公司在19财年和20财年都应该能够实现50％的年增长率。这表明洛根的合同销售额到2020年可能达到1500亿人民币。最新的指导价比之前的30％高得多。充足的土地储备以支持其雄心勃勃的销售目标我们认为，由于洛根市的土地储备充足，如果能够将洛根市的土地储备包括在内，估计将达到约3,370亿元人民币（建筑面积：2,740万平方米）或5190亿元人民币（建筑面积：3600万平方米），因此能够为未来几年设定雄心勃勃的销售目标。已经锁定了开发权的城市重建项目。年收入可能会增加50％利润丰厚2017财年的毛利率为34.4％。管理层表示，鉴于许多项目是在几年前土地价格相对便宜的情况下收购的，因此未来几年的利润率可能会更高。因此，董事长说洛根的收益 在18-20财年也可能实现50％的复合年增长率。价钱性能1M 3M1200万绝对（％）1.7 62.1 218.5相对（％）1.4 57.1 190.7大湾区的高风险支持利润洛根（Logan）总部位于深圳，是大湾区（BBA）公司之一，总建筑面积 BBA的面积为1,760万平方米，约占其现有土地储备的64％或约80％重大的股东持有百分比凯海鹏（主席）77.3价值的原因是BBA城市中项目的平均售价较高。在中央政府的大力支持下，我们预计BBA城市的房地产市场将在未来五到十年内跑赢整体市场。通过更快的销售和土地储备提高每股收益和资产净值鉴于其销售增长目标快于预期，我们将FY18F的每股盈利预测上调21％，将FY19F的每股盈利预测上调33％。我们还将资产净值提高30％至每股20港元，以考虑自2017年第四季度以来的进一步土地储备业务。维持“增持”评级，给予更高的目标价HK $ 14.0因此，基于不变的目标折让，我们将基于资产净值的目标价格上调33％至14.0港币。我们重申添加呼叫。该股的估值便宜，相对于资产净值折让41％，是18财年市盈率的8倍，并提供5％的18财年收益率。鉴于其良好的价格表现，我们积极呼吁的主要风险包括BBA可能采取的紧缩政策。龙少丰CFA鱼子14.5%20.8%23.7%26.0%27.4%核心每股收益估算的变化百分比20.5%33.4%CIMB /共识EPS（x）1.041.15资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告第三方相关研究.由EFA平台提供支持■洛根的2017财年业绩令人印象深刻，由于利润率提高和销量增长强劲，核心盈利同比增长85％，比我们的预期高4％。■在稳固的合同销售增长的支持下，Logan的目标是在18-20财年实现50％的复合年增长率。■我们认为，洛根的充足土地储备和对大湾区的高度曝光将帮助该公司实现其雄心勃勃的目标。■重申“增持”评级，目标价高于14.0港元。它的估值相对于资产净值折让41％，是18财年市盈率的便宜估值，并提供5％的收益率。CFA T郑文CH(852) 2539 1324Ë体积分析师财务摘要净收入总额（人民币元）12月16日20,53912月17日27,69012月18日38,39419F十二月57,07612月20楼76,032营业EBITDA（人民币百万元）5,5168,52712,29617,78323,341净利润（人民币元）2,3954,6686,7129,88013,393核心每股收益（人民币）0.430.811.221.802.44每股核心盈利增长13.0%86.5%51.3%47.2%35.6%FD核心P / E（x）21.8211.727.755.263.88DPS（元）0.220.360.520.771.04股息收益率2.3%3.8%5.5%8.1%11.0%EV / EBITDA（x）11.776.835.193.843.27P / FCFE（x）10.713.7330.7015.258.58Ť(852) 2539 1327净负债72.3%42.9%45.8%46.0%49.9%ËP / BV（x）2.682.231.561.220.94 物业发展│香港洛根房地产控股有限公司│2018年3月22日2图1：Logan的2017财年业绩摘要人民币米20162017同比FY17F方差周转20,53927,69035%27,895-1%销售成本(13,979)(18,172)30%(17,509)4%毛利6,5609,51745%10,386-8%营销费用(714)(929)30%(948)-2%行政费用(557)(748)34%(756)-1%其他的收入42469664%45055%其他营业费用(196)(10)-95%(96)-90%营业利润5,5168,52755%9,035-6%财务费用(372)(672)81%(434)55%JCE和同事262050除税前溢利5,1708,06056%8,601-6%税收(2,063)(3,145)52%(4,186)-25%少数权益(712)(481)-32%(168)187%核心收益2,3954,43485%4,2474%一次性项目000报告收益4,4886,52745%4,24754%每股股息（港元）0.220.3351%0.3011%比ppt chg毛利率31.9%34.4%2.4%37.2%-5.3%营销费用6.4%8.4%1.9%8.5%-2.1%行政费用5.0%6.7%1.7%6.8%-1.8%营业利润率26.9%30.8%3.9%32.4%-5.5%核心利润11.7%16.0%4.4%15.2%-3.6%净负债率（％）72%52%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：洛根的资产净值明细人民币百万元人民币/股发展性质92,08016.7投资物业20,0003.6资产总值（GAV）112,08020.4净债务(19,467)(3.5)资产净值（NAV）92,61316.8资产净值（NAV）-港元20.0资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图3：资产净值和目标价格变化摘要港币老新g资产净值15.020.033%目标折扣30%30%0%目标价10.514.033%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图4：收入修订人民币米2018F 2019F旧新％CHG旧新％CHG收入37,74738,3942%48,34457,07618%息税折旧摊销前利润11,98812,2963%15,35917,78316%税前收益11,55412,1085%15,21418,05119%净利5,5706,71221%7,4089,88033%每股收益1.011.2221%1.351.8033%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告 物业发展│香港洛根房地产控股有限公司│2018年3月22日3图5：中国房地产估值摘要共享光盘。至价格TP Mkt上限NAV / sh NAV上升P / E（x）P / BV（x）产量(%)净负债率（％） 股票代号（港元）（港元）评级（百万美元）（港元）（％）（％）2016 2017F 2018F 2019F 2016 2017F 2018F 2016 2017F 2018F 2016 2017F 2018F科力688香港29.1031.50加40,63535.017810.69.07.56.61.41.31.12.53.03.472526华润置地1109 香港30.1033.60加26,58942.0281213.111.39.17.81.81.51.32.33.23.8243634万科-A *000002 CH 31.1828.50保持53,45428.5(9)(9)15.712.29.88.13.02.62.22.53.34.0122727万科-H2202 香港33.1532.39加53,52032.4(2)(2)13.510.58.47.02.62.21.93.03.84.7122727CIFI884港币7.079.10加6,85313.0462913.510.07.86.02.51.71.42.63.64.4505147碧桂园2007香港16.4212.60降低45,49614.0(17)(23)29.814.19.57.14.23.02.41.33.04.4495740恒大3333港币25.6532.00保持43,07132.0202580.18.56.15.46.43.82.8-6.58.0432232144绿城3900港币12.367.50降低3,41512.51(39)13.013.313.214.00.90.80.81.21.91.9847879广州富力2777 HK20.7025.90加8,50137.044258.28.15.44.01.20.90.85.45.96.9174180165克格勃1813 HK12.2610.50加4,93015.018(14)10.27.86.34.81.31.21.04.05.05.9676963盼望960港币23.7027.90加17,86831.0241814.411.89.78.21.81.61.52.43.03.6545755世茂地产813港币21.8522.40加9,43232.032310.18.67.26.31.11.00.93.53.84.6515656中洋3377 HK5.865.40保持5,6669.035(8)14.110.27.76.50.80.80.73.55.45.9446063苏纳克1918年香港31.8518.40降低17,86023.0(38)(42)48.861.415.411.84.33.73.00.90.21.3208452383禹州1628 HK5.186.60加2,76311.053277.85.84.53.51.51.00.84.56.57.4724831大湾戏剧敏捷3383 HK16.3619.20加8,16724.0321718.89.26.74.91.31.31.13.06.07.8497157中国奥园3883 HK7.398.40加2,52312.0381416.510.67.75.51.81.61.32.54.25.6515159洛根房地产3380港币11.7214.00加8,20220.0411921.911.77.75.32.72.21.62.43.25.2724346深圳投资604 HK3.383.60保持3,4727.25377.85.18.67.60.60.60.65.94.34.0213241时代地产1233 HK11.3614.00加2,65520.043238.76.44.