洛根房地产控股有限公司（3380.HK）董事长：可实现50％的盈利增长

公司注意物业发展│香港│八月15，2018香港加（没变化）共识评分*：买18持4卖0现价：HK $ 9.02目标价：HK $ 14.00先前的目标：HK $ 14.00上/下：55.2%CGS-CIMB /共识：4.3%路透社：3380.HK彭博社：3380 HK市场帽：63.12亿美元HK $ 495.48亿每日平均周转：1,449万美元1.137亿港元目前的股份o / s：4,338m自由浮动：22.7%*资料来源：彭博社本说明中的主要更改没变化。 价钱关 相对于恒指（RHS）14.0 16512.0 14310.0 1208.0 981508月17日至11月17日2月18日至5月18日洛根房地产控股有限公司董事长：可以实现50％的收入增长1H18成绩略有遗漏洛根1H18的核心盈利比我们预期的27亿人民币低5％，同比增长4％。尽管收入增长了22％，但利润率收缩了2.5％，联营公司的收益贡献也低于预期，因此增长缓慢。同时，它认识到有史以来第一笔收入10亿元人民币用于其主要项目开发。该公司宣布在香港联合交易所上市五周年之际的中期股息为每股港币0.2元，特别股息为每股港币0.08元。将销售目标提高7％至700亿元人民币罗汉在2018年上半年的合同销售额（350亿人民币）同比强劲增长84％–占其全年目标660亿人民币目标的53％，该目标是在2018年3月的分析师简报中提出的。在2H18推出后，管理层温和地将其销售目标提高6％至700亿人民币-根据其1300亿人民币的全年可售资源，表明其销售率为54％（1H18：64％）。股息，资产负债和融资成本包括特别股息在内，Logan的派息比率在1H18达到50％。当被问及洛根是否考虑将其支付比例从目前的35％正常化至50％时，纪主席表示，洛根不打算这样做，因为当前的支付率不低。此外，鉴于其未来的高收益增长，投资者应该从股息中获得非常好的回报。其网 1H18的负债比率为66％，管理层表示将保持在80％以下。与此同时，资料来源：彭博社价格表现1M3M1200万绝对值（％）-13.9-26.921.6相对百分比-11.2-14.919.8大股东持有百分比凯海庞（主席）77.3分析师其平均借贷成本从2017年底的5.8％上升至6.0％，我们相信到2019F可能会增加到6.5-7.0％。2018财年已锁定90％的项目交付管理层透露，截至6月底，Logan的未预订销售额约为474亿元人民币，并表示已锁定118财年约90％的项目交付。管理层还表示，如果能够实现今年700亿人民币的销售目标，它将锁定80财年项目交付的80％。争取每年实现50％的收入增长在FY18和FY19尽管实行了强硬的行业政策，季董事长重申他对洛根公司将实现年核心利润增长50％充满信心。在FY18和FY19。管理层并未指出其20财年的盈利目标，但表示该增长应与18财年/ 19财年相当。我们首选的大湾区（BBA）戏剧之一根据公司估计，截至1H18，洛根的土地储备总建筑面积为3600万平方米，估计可归属价值为4200亿元人民币。其中，约有72％在BBA，我们认为房地产市场应跑赢整个行业。洛根（Logan）是BBA中我们的首选名称之一。它的资产净值和CY18F市盈率的6倍折让55％。我们呼吁的主要风险包括政府进一步收紧政策。财务摘要12月16日12月17日12月18日19F十二月12月20楼净收入总额（人民币元）20,53927,69038,39457,07676,032营业EBITDA（人民币百万元）5,5168,52712,29617,78323,341净利润（万元）2,3954,6686,7129,88013,393核心每股收益（人民币）0.430.811.221.802.44CFA成龙每股核心盈利增长13.0%86.5%51.3%47.2%35.6%Ť(852) 2539 1324FD核心P / E（x）18.259.816.484.403.25ËDPS（元）0.220.360.520.771.04股息收益率2.7%4.6%6.6%9.7%13.2%麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë楚先生Ť(852) 2539 1327ËEV / EBITDA（x）10.21 5.83 4.50 3.36 2.91P / FCFE（x）8.96 3.12 25.67 12.75 7.18净资产负债率72.3%42.9%45.8%46.0%49.9%市净率（x）2.24 1.87 1.30 1.02 0.79鱼子14.5%20.8%23.7%26.0%27.4%CIMB /共识每股收益（x）0.98 1.03 1.06资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CIMB SECURITIES（USA）INC。分发并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持■Logan 1H18的业绩略低于我们的预期，核心利润同比增长4％，毛利率低于预期。■然而，它以每股0.28港元的高股息（包括特别股息）使我们感到惊讶，这意味着50％的派息率和3％的收益率。■同时，管理层将其2018财年的销售目标提高6％至700亿元人民币，并有信心实现50％的年利润增长。在FY18和FY19。■尽管深圳房地产市场存在短期政策风险，但我们仍很喜欢Logan在大湾区的高风险敞口。■维持增持评级，基于资产净值的目标价为HK $ 14.0。体积 物业发展│香港洛根房地产控股有限公司│八月15，20182图1：Logan 1H18结果摘要人民币米1H171H18同比1H18F变异率（％）周转12,38215,15422%14,2406%销售成本(7,493)(9,542)27%(8,829)8%毛利4,8895,61115%5,4114%营销费用(288)(447)55%(386)16%行政费用(296)(271)-8%(311)-13%其他的收入310759145%251203%其他营业费用(4)(37)819%(31)21%营业利润4,6115,61522%4,93314%财务费用(318)(521)64%(350)49%JCE和同事99(10)-110%101-110%除税前溢利4,3925,08416%4,6849%税收(1,839)(2,090)14%(1,800)16%少数权益(5)(287)5630%(102)183%核心收益2,5482,6504%2,782-5%一次性项目851781-8%报告收益3,3993,4321%每股股息（港元）0.190.25%DPS-特别（HK $）0.030.08167%DPS-总计（港币）0.220.2827%比pts chg毛利率39.5%37.0%-2.5%38.0%-1.0%营销费用2.6%4.0%1.4%3.5%0.5%行政费用2.7%2.4%-0.2%2.8%-0.4%营业利润率37.2%37.1%-0.2%34.6%2.4%核心利润20.6%17.5%-3.1%19.5%-2.0%净负债率（％）66%66%0.3%70%-3.7%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：中国房地产估值摘要共享光盘。至彭博社（Bloomberg）价格TP Mkt上限每股净资产值（NAV）/每股净资产值（NAV）上行市盈率（x）P / BV（x）产量(%)净负债率（％） 公司股票代号（HK $）（HK $）评级（US $ m）（港元）（％）（％）2017 2018F 2019F 2020F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F科力688港币23.3533.30加39,15237.037437.56.35.24.41.00.90.83.44.45.0272119华润置地1109 HK27.1033.60加26,00442.0352410.18.27.06.11.31.21.23.54.35.0363431万科-A *000002 CH22.3235.00保持55,64135.036579.07.25.95.11.91.61.34.05.06.292524万科-H2202 HK24.1041.70加55,58641.742738.56.85.64.81.81.51.24.35.36.592524CIFI884港币4.469.10加6,77013.0661046.85.44.13.21.21.00.85.36.47.3514741碧桂园2007香港11.2212.60降低46,36314.0201210.57.05.34.52.31.81.54.15.97.9574037恒大3333港币25.9535.00加46,66135.0263511.06.95.54.62.61.91.70.012.39.118411997绿城3900港币8.419.00降低3,15415.04478.89.79.08.30.60.60.52.72.62.8757681广州富力2777 HK14.4025.90加8,15337.061806.24.13.02.40.70.60.57.89.210.8180165134克格勃1813 HK8.4212.60加4,62218.053506.54.93.83.00.80.80.75.57.19.1686965盼望960港币20.6030.60加18,54134.0394910.78.67.16.21.51.31.24.24.65.6483936世茂地产813港币20.9029.60加9,81737.044429.47.46.35.51.10.90.84.54.55.2565447中洋3377 HK4.196.12保持5,60610.259467.25.24.03.50.60.50.57.27.59.9624637SOHO中国410港币3.583.50降低2,7365.028(2)不适用39.627.623.90.50.50.529.41.31.8514951苏纳克1918年香港24.2522.40降低19,22628.013(8)28.910.55.63.92.11.81.42.13.36.3257213167禹州1628 HK3.796.60加3,07111.066744.53.42.72.30.80.70.67.89.310.9585350大湾区（BBA）敏捷3383 HK11.6419.20加8,47324.052657.15.23.83.01.00.90.77.710.113.7715742中国奥园3883 HK5.198.40加2,52812.057628.15.94.23.11.21.00.85.57.310.7515944洛根房地产3380港币9.0214.00加8,59220.055559.86.54.43.21.91.31.03.86.29.1434646深圳投资604 HK2.653.60保持3,4917.263364.57.76.76.10.40.40.46.76.16.4222831时代中国1233 HK9.3314.00加2,86020.053505.74.23.02.31.00.80.65.16.68.5586139BBA平均值56547.05.94.43.61.10.90.75.87.39.7495041中小盘平均50486.55.34.23.50.90.70.65.46.48.0605851总体平均45459.06.65.14.31.21.00.94.86.47.8706354截至2018年8月14日的股价数据; * Vanke-A数据以人民币为单位资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告 物业发展│香港洛根房地产控股有限公司│八月15，2018312月Fwd滚动FD核心P / E（x）（lhs）FD核心每股收益增长（rhs）ROE（rhs）滚动P / BV（x）（lhs）Jan-14A Jan-15A Jan-16A Jan-17