雅居乐集团（3383.HK）海南政策的最大受益者

CFA T郑(852) 2539 1324ËCFA T兆丰龙(852) 2539 1327Ë公司快讯注意物业发展│香港│2018年4月16日香港2018年4月16日-上午10:42加（没变化）共识评分*：买入19卖出5卖出1敏捷集团海南优惠政策的最大受益者关键财务预报12月18日19F十二月12月20楼净利润（万元）7,51310,27313,319核心每股收益（人民币）1.972.683.40每股核心盈利增长37.6%35.9%26.7%FD核心P / E（x）6.845.033.97经常性股本回报率17.8%21.1%22.9%P / BV（x）1.150.990.84DPS（元）0.991.341.73股息收益率7.3%9.9%12.8%相对于恒指（RHS）的价格收盘价习主席宣布海南大计划●习近平主席在周末宣布成立海南经济特区30周年之际宣布了一项海南宏伟计划。●海南将成为中国的第十二个经济自由贸易区。支持海南未来增长的优惠政策：●支持海南作为能源，航运和商品交易中心。●建设现代经济，发展大数据，卫星导航和人工智能等IT产业。●进一步发展旅游，医疗，金融，会议展览等服务业。●目前拥有更多的直接国际入境航班，并将免税购物范围从仅三亚扩大到整个岛屿。●引入试点计划，以吸引外国和本地人才和专家到那里工作。●进一步发展海南国际旅游城市。在海南允许赛马，体育博彩活动：●支持海南赛马活动。●探索和研究海南体育彩票的发展。敏捷：这些政策中最大的收获●在中央政府的优惠政策的支持下，我们认为海南的经济将在未来5至10年内实现比整个中国更快的增长。●我们估计，鉴于敏捷开发在海南地区的高风险，敏捷可能是我们研究的中国开发商中的最大受益者。我们估计敏捷的资产净值中约有25％位于海南15.010.0150Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18181124●敏捷是海南房地产市场中为数不多的先行者之一，早在2009年，敏捷就在那里开发了第一个住宅项目。●截至2018年3月底，我们估计雅居乐在三亚和海口的土地总储备约为700万平方米。我们估计这些项目的总可售价值将达到1000亿元人民币。其标志性的清水湾项目2017年的总销售额为170亿元人民币，毛利率高达65％左右。资料来源：彭博社价格表现1M3M1200万绝对值（％）1918.2131.2相对百分比21.520.1104.2大股东陈卓林持有百分比62.8●总体而言，我们估计海南省的项目约占其净资产值的25％。敏捷土地储备的三分之一也位于大湾区●除海南外，敏捷也是大湾区的主要业务之一，我们估计项目约占其净资产值的三分之一。●雅居乐的估值便宜，较其资产净值折让30％，18倍FY18F市盈率和7.6％的收益率。●我们的目标价仍然是基于相对资产净值折让20％的基础。我们积极呼吁的主要风险包括习近平主席提到的优惠政策执行进度慢于预期。分析师第三方相关研究.由EFA平台提供支持资产净值百分比资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告其他城市大湾区海南图1：海南和大湾区占敏捷资产净值的60％45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%HK $ 16.88 HK $ 19.20 HK $ 19.2013.7%7.7%3383.HK3383港元84.23 亿 港 元661.20亿港元1757 万 美 元1.376亿港元39.17亿36.1%当前价格：目标价格：先前目标：上升/下跌：CGS-CIMB /共识：路透社：彭博社：市值：每日平均营业额：当前股份自由流通量：*资料来源：彭博社■习近平主席在周末宣布海南为中国的第十二个自由贸易区。■他宣布了一系列支持海南发展的措施，包括允许赛马和体育彩票。■我们估计，在其同业中，雅居乐的收益最大，因为其净资产价值的约25％位于海南。敏捷是我们首选的中型股之一。体积 物业发展│香港敏捷集团│2018年4月16日2图2：中国房地产估值摘要共享光盘。至价格TP Mkt上限NAV / sh NAV上升P / E（x）P / BV（x）产量(%)净负债率（％） 股票代号（港元）（港元）评级（百万美元）（港元）（％）（％）2017 2018F 2019F 2020F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F科力688港币27.6033.30加39,15237.025218.87.46.25.21.11.00.92.93.84.3272119华润置地1109 HK29.4033.60加26,00442.0301411.08.97.66.61.41.31.33.33.94.6363431万科-A *000002 CH31.2535.00保持55,64135.0111212.610.18.27.12.62.21.82.93.64.492524万科-H2202 HK33.7541.70加55,58641.7192410.98.77.16.12.21.91.63.34.15.192524CIFI884港币6.579.10加6,77013.049399.27.25.54.41.61.31.13.94.75.5514741碧桂园2007香港16.5412.60降低46,36314.0(18)(24)14.19.57.16.03.02.42.03.04.45.9574037恒大3333港币27.3535.00加46,66135.0222810.66.75.34.42.51.81.6-12.89.518411997绿城3900港币11.589.00降低3,15415.023(22)11.112.211.410.40.80.70.72.22.02.2757681广州富力2777 HK19.6425.90加8,15337.047327.75.13.82.90.80.70.76.37.48.6180165134克格勃1813 HK11.1212.60加4,62218.038137.85.94.63.61.00.90.84.65.97.6686965盼望960港币24.7030.60加18,54134.0272411.89.47.86.81.61.51.33.84.25.1483936世茂地产813港币22.0029.60加9,81737.041359.07.16.05.31.00.90.84.74.65.4565447中洋3377 HK5.816.12保持5,60610.24359.16.65.04.40.70.70.65.75.97.8624637SOHO中国410港币4.133.50降低2,7365.017(15)不适用41.729.125.20.50.60.627.91.21.7514951苏纳克1918年香港36.0022.40降低19,22628.0(29)(38)39.214.27.55.22.92.51.91.52.54.6257213167禹州1628 HK5.826.60加3,07111.047136.34.73.73.21.21.00.85.56.67.7585350大湾区（BBA）敏捷3383 HK16.8819.20加8,47324.030149.46.85.04.01.31.21.05.87.610.4715742中国奥园3883 HK7.248.40加2,52812.0401610.37.55.44.01.51.21.04.35.78.4515944洛根房地产3380港币12.3014.00加8,59220.0391412.28.15.54.02.31.61.33.15.07.3434646深圳投资604 HK3.363.60保持3,4917.25375.29.07.87.10.50.50.55.85.35.5222831时代地产1233 HK12.5614.00加2,86020.037117.15.23.72.81.21.00.84.15.36.9583832BBA平均值40128.87.35.54.41.41.10.94.65.87.7494639中小盘平均36128.06.65.24.31.10.90.84.35.16.4605650总体平均281111.28.06.25.21.51.31.13.85.36.3706254截至2018年4月13日的股价数据; * Vanke-A数据以人民币来源表示：CGS-CIMB研究，公司报告 物业发展│香港敏捷集团│2018年4月16日3按数字利润损失（人民币元）12月17日12月18日19F十二月12月20楼资产负债表（人民币元）12月17日12月18日19F十二月12月20楼净收入总额51,40267,27791,547119,383总现金及等价物30,12038,40545,47248,032毛利20,48325,54634,27543,411发展中物业营业性EBITDA15,78719,80526,54533,394总债务人16,39618,03619,84021,824折旧及摊销(497)(531)(569)(608)存货62,66984,230112,056127,098营业息税前利润15,29119,27425,97632,785其他流动资产合计3,4583,4583,4583,458财政收入/（支出）(830)(1,278)(1,476)(1,591)流动资产总额112,644144,129180,826200,411来自Assoc的税前收入/（亏损）。169267320384固定资产7,5738,70910,01511,518营业外收入/（费用）1,034679728780总投资5,8875,8875,8875,887税前利润（EI前）15,66418,94125,54832,358无形资产19,90021,09223,43226,440特殊物品其他非流动资产合计17,35417,87418,59819,537税前收益15,66418,94125,54832,358非流动资产总计50,71453,56257,93163,382税收(9,089)(10,800)(14,324)(17,945)短期债务27,14627,14627,14627,146特殊收入-税后长期债务的当前部分税后利润6,5768,14111,22414,413债权人总数42,96662,55686,93492,025少数权益(282)(155)(478)(622)其他流动负债13,36115,52118,38621,975首选＆特别分部0000总流动负债83,473105,224132,467141,147外汇收益/（亏损）-税后长期债务合计其他调整-税后(473)(473)(473)(473)混合债务-债务组成部分34,52939,52942,52945,529净利5,8217,51310,27313,319其他非流动负债合计0000经常性净利润5,6227,73410,51213,319非流动负债合计34,52939,52942,52945,529全面摊薄经常性净利润5,6227,73410,51213,319拨备总额1,1793,3396,2049,793负债总额119,181148,092181,200196,469股东权益40,70246,00053,57662,846少数权益3,4743,5983,9814,479权益总额44,17649,59957,55867,324现金周转（人民币元）12月17日12月18日19F十二月12月20楼关键比率12月17日12月18日19F十二月12月20楼息税折旧摊销前利润15,78719,80526,54533,394收入增长10.1%30.9%36.1%30.4%来自Invt的现金流量。 ＆Assoc。(169)(267)(320)(384)营业EBITDA增长82.4%25.5%34.0%25.8%营运资金变动(4,375)(1,827)(3,648)(10,491)营业EBITDA保证金30.