ASM Pacific（0522.HK）NEXX和AMICRA可能成为新的长期驱动力

交银国际研究公司更新2018年4月6日NEXX和AMICRA可能成为新的长期驱动力ASM Pacific（522 HK）上升空间+38%目标价HK $ 147.00最后收盘HK $ 106.40技术 恒指522.HK 电话会议的主要要点：ASM Pacific宣布收购股票评级NEXX和AMICRA于4月4日举行，并于4月6日举行了投资者电话会议。钥匙 购买要点包括：（1）NEXX和AMICRA的合并将为公司带来约10％的收入交易完成后的12个月内，后端设备业务部门（或向集团收入增加5％）；（2）NEXX新收购业务的GPM约为40％，AMICRA为30％ ，（3）通过利用ASM Pacific的供应链和销售网络，该公司看到了有意义的协同效应。 NEXX扩大了高级包装的产品组合。NEXX在16/17财年（截至3月底）的预估净利润为780万美元/-0.2百万美元。 ASM Pacific表示，由于前12个月的强劲订单，市场对PVD和ECD工具的需求萎缩，NEXX的收入和GPM在2017财年均同比下降。 NEXX目前是PVD和ECD设备市场的领导者，分别拥有约14％和18％的市场份额。该公司预计这笔交易将在2018年底完成，尚待监管部门批准。 AMICRA允许ASM Pacific进入快速增长的光子学市场：ASM Pacific表示，受数据中心增长和200-400G升级周期的驱动，光子市场具有很高的增长潜力。该公司补充说，AMICRA在许多小型市场中是该市场的领导者，而且这项交易使ASM立刻成为该领域的领导者，而不是4-6年的投资时限。交易已经完成，目前正在努力整合AMICRA。该交易的条款没有披露。 维持购买：我们预计这两项收购将为公司带来长期的增长机会。我们认为，NEXX将扩大公司的先进包装产品组合，而AMICRA可以使公司在下一个光子学升级周期之前处于有利地位。基于20倍2018年预期市盈率，我们维持目标价147.00港元。财经摘要是/是12月31日2015201620172018年2019年收入（百万港元）12,97714,24917,52319,06120,356同比增长（％）-9%10%23%9%7%净利润（百万港元）9561,4642,8152,9973,268每股盈利（港元）2.383.606.357.317.97同比增长（％）-40%51%76%15%9%市盈率（x）45.029.716.914.613.4BVPS（港元）19.922.226.232.136.9市净率（x）5.44.84.13.32.9股息收益率（％）1.3%1.8%2.3%2.7%3.0%资料来源：公司数据，交银国际估计1年库存性能40%30%20%10%0%-10%-20%-30%4月17日至8月17日12月17日至4月18日资料来源：彭博社股票数据52瓦高（港元）131.0052w低（港元）92.35市值（港币）m）日均成交量42,782.14（米）1.72年初至今变化(%)-3.31200天（港元）110.51资料来源：彭博社克里斯·严邓新河后面的分析师证明，声明和免责声明构成本报告的一部分，必须阅读。 2018年4月6日ASM Pacific（522 HK）2图3：ASM Pacific季度收益预测（百万港元）2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q18E2Q18E18Q3E2018年第4季度20162017年2018年2019年收入2,8623,6694,1973,5213,7614,4245,1104,2274,1494,8235,4344,65414,24917,52319,06120,356序列％-22814-1671816-17-21613-14102397齿轮1,9162,2352,5432,1982,2602,6103,0342,5682,4842,8343,2062,8458,89210,47111,36912,110销售额百分比67616162605959616059596162606059毛利9461,4341,6541,3231,5011,8152,0771,6591,6661,9892,2281,8095,3577,0517,6918,246GPM％33.139.139.437.639.941.040.639.240.141.241.038.937.640.240.440.5运营支出7248318878648329441,0061,0909251,0371,0871,0153,3053,8724,0644,318销售额百分比25.322.621.124.522.121.319.725.822.321.520.021.823.222.121.321.2研发费用2663113323343183553823823654104293541,2431,4361,5581,655销售额百分比9.38.57.99.58.48.07.59.08.88.57.97.68.78.28.28.1SG＆A等4585205555305145896247095606276586612,0622,4362,5062,664销售额百分比16.014.213.215.013.713.312.216.813.513.012.114.214.513.913.113.1营业利润2226047674596708711,0715697409521,1417952,0523,1803,6283,927OM％7.816.518.313.017.819.721.013.517.819.721.017.114.418.119.019.3税前收益1714667094478368481,0625297199351,1297861,7933,2743,5683,891税收（收益）44111131691079720076115150181126355479571623少数股东权益后净利润1343595843877367568654586047859486601,4642,8152,9973,268每股盈利（港元）0.330.891.430.951.321.832.081.121.471.912.311.613.606.357.317.97后端设备1,2801,9802,2281,7311,9992,4202,2531,9582,1342,6252,9662,4327,2208,63010,15711,268同比-665346562211378322423201811环比％85513-221521-7-1392313-18表面贴装技术（SMT）1,1541,2101,4741,3201,2651,4462,2781,7611,4971,6021,8421,6215,1576,7496,5626,669同比-8-179-1101955331811-19-8-431-32环比％-14522-10-41458-23-15715-12引线框/材料4284804944704975585805095195966266011,8722,1442,3432,419同比-37181516161784781891593环比％5123-56124-122155-4总2,8623,6694,1973,5213,7614,4245,1104,2274,1494,8235,4344,65414,24917,52319,06120,356同比-6-2302031212220109610102397环比％-22814-1671816-17-21613-14％ 分解后端设备45545349535544465154555251495355表面贴装（SMT）40333537343345423633343536393433引线框/材料15131213131311121212121313121212总100100100100100100100100100100100100100100100100GM％后端设备/材料34.038.739.936.840.241.441.040.840.541.641.038.037.740.940.340.3表面贴装（SMT）31.739.839.037.639.440.139.838.939.540.541.040.537.239.640.441.0混合33.139.139.637.139.941.040.540.040.141.241.038.937.540.440.440.5资料来源：公司数据，交银国际估计 2018年4月6日ASM Pacific（522 HK）3财务报表 损益表（百万港元） 现金流量表（百万港元）是/是12月31日2015201620172018年2019年是/是12月31日201520162017年2018年2019年收入12,97714,24917,52319,06120,356净利9561,4642,8152,9973,268齿轮(8,262)(8,892)(10,471)(11,369)(12,110)折旧摊销419437477471497毛利4,7155,3577,0517,6918,246营运资金变动(523)(176)(2,035)(650)(547)运营支出(3,218)(3,305)(3,872)(4,064)(4,318)外汇收益//损失-----OP1,4972,0523,1803,6283,927其他334233259--净利息费用(157)(189)(163)(129)(123)经营现金流量1,1861,9581,5162,8183,218权益法-----资本支出(529)(393)(413)(433)(455)其他23(71)2577087出售有形资产1426(49)--非OP收入(133)(260)95(59)(36)投资额(71)(862)377(5)(4)税前收入1,3631,7933,2743,5683,891其他(81)(14)(86)--税(410)(355)(479)(571)(623)投资产生的现金流量(667)(1,243)(171)(439)(460)净收入（少数族裔之前）9531,4392,7962,9973,268已付股息(926)(487)(939)(1,192)(1,299)少数权益(3)(25)(20)--发行新股-----净收入9561,4642,8152,9973,268债务发行/（偿还）1215(180)--每股盈利（港元）2.383.606.357.317.97其他(56)(84)---筹资活动产生的现金流量(970)(556)(1,119)(1,192)(1,299)其他(123)(40)---净现金流量(574)1192271,1881,459开始时的现金2,5942,0202,1392,3663,554期末现金2,0202,1392,3663,5545,014 资产负债表（港币m）财务比率截至12月31日2015201620172018年2019年是/是12月31日2015201620172018年2019年现金及现金等价物2,0202,1392,3663,5545,013市盈率（x）45.029.716.914.613.4有价证券2621,070691691691市净率（x）5.44.84.13.32.9应收帐款4,3044,4216,0596,5917,038P / S（x）3.33.02.52.32.1库存3,4824,2555,3695,8406,237EV / EBITDA（x）22.317.611.010.08.9其他2533878787股息收益率（％）1.3%1.8%2.3%2.7%3.0%当前资产10,09411,91814,57216,76319,067净债务/权益（x）0.0(0.1)(0.1)(0.2)(0.2)土地/ CIP-----净资产收益率（％）