ASM Pacific（0522.HK）-哇！

1市值（十亿港元/百万美元）在外流通股自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）27.60/3,554393.4百万46.9%HK $ 20.95 –78.90750万美元大股东ASM International高级管理层52.9%0.3%管道和设备的Honk Kong / SemicASM太平洋香港0522 ׀刘华伦Reg。技术研究负责人+852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hk哇！ASM Pacific（ASMP）的2009年第4季度业绩和大量积压再次确认了我们的信念，即我们的业务正在经历结构性改进，这是由新产品周期（LED）和技术升级（Cu）推动的，我们预计在未来几年内将迅速扩展。令人印象深刻的积压订单意味着应大幅提高共识收益估计，这可能会推高股价。»2009年第4季度2.21亿美元的积压订单创下新纪录ASMP的积压订单为2.21亿美元，比上一季度增长43％，比去年同期增长2倍以上。我们一直预计积压订单将达到1.8亿美元，大大高于华尔街估计的130-1.4亿美元。我们的估计表明，ASMP的1H10收入可能会继续创下新的纪录高位，而华尔街大幅提高其估计也不会感到惊讶。我们的行业检查显示，ASMP订单在1H10订单已满，并且该公司已经在3Q10接受订单。我们认为1H10的积压订单可能会保持很高水平，甚至可能更高。»09年第4季度创下新纪录ASMP的4Q09净利润为4.59亿港币（1.17港币），同比增长环比增长14％，而08年第四季度的净利润为3200万港元。这比我们最高预期的4.25亿港元高8％，大大超出市场普遍预期的3.31亿港元（彭博社调查）。强劲的业绩是受到创纪录的高收入（17.6亿港币）和利润率（45.9％）的推动。»现金股息低于我们的积极预期ASMP计划派发2H09现金股息1.60港元（常规股息1.40港元，特别股息0.40港元）。这将2009年的总现金股息提高至2.20港元，意味着派息率为92％。我们预测2H09的现金股息为2.30港币，这是由于现金过多的特别股息有所增加（12.5亿港币）。我们认为ASMP打算为其扩能计划保留一些现金（同比增长20％）。»15倍的市盈率，70％的股本回报率和6％的现金股息收益率人们担心ASMP的势头已经达到顶峰，但我们认为，其积压订单可能会导致未来六个月的意外增长。它的收益增长不仅受到市场份额增长和新产品周期的驱动，而且还受到利润率扩张的推动，因为它在过去12个月中削减了30％的成本。其净资产收益率和现金股利收益率在任何地区或全球都是无与伦比的。收益审查购买2月25日2010买买2010年2月10日2009年12月7日目标价HK $ 98.00当前价(232010年2月）HK $ 70.30上升/下降39.4％共识目标价钱HK $ 55.00与共识78.2%预测收益和估值会计年度结束08年12月09A年12月10年10月11月12日收入（港币百万元）5,2584,6346,9137,347息税前利润（港币百万元）1,0751,0222,0732,227净收入（港币百万元）9749011,8291,947正常溢利（港币百万元）9498951,8221,945每股盈利（港元）2.402.274.594.84每股收益增长(23.5%)(5.3%)101.9%5.5%规范市盈率（x）29.2930.9115.3114.51EV / EBITDA（x）20.9221.1811.7411.10股息收益率4.33%1.56%6.35%5.98%市净率（x）10.5011.4511.1110.39鱼子38.8%35.5%73.9%74.0%净债务/权益(31.9%)(49.8%)(50.4%)(57.4%)每股收益（港币）2.462.053.103.42前每股收益（港元）收入质量得分性能交易数据性能1M3M1200万绝对-8.1%9.2%181.2%相对恒生指数-7.6%18.6%124.7%对冲基金投资者多头投资者绝对（美元）-8.0%9.0%180.9%强劲的收益结果和积压的订单可能会促使卖空者补仓。在全球技术中为数不多的循环增长产品中，ASMP对LED和Cu技术的接触最好。有关重要信息，请参见此报告的最后一页披露数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计部门平均值：58收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性580255075100168369 收盘价 相对于.HSI（RHS）85756555453525322286251215179143108 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-092010年2月 2010年2月25日刘华伦Reg。技术研究主管852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK2财务摘要表利润损失（港元）12月07A08年12月09A年12月10年10月11月12日收入5,3935,2584,6346,9137,347销货成本(3,039)(3,163)(2,720)(3,740)(3,941)毛利2,3532,0951,9143,1733,405SG和A(956)(1,020)(892)(1,100)(1,179)营业利润1,3971,0751,0222,0732,227息税折旧摊销前利润1,5951,3001,2982,3692,542折旧(197)(225)(277)(296)(315)摊销-----息税前利润1,3971,0751,0222,0732,227净利息00---合伙人和JCE-----其他的收入-----净特殊收入5328782除税前溢利1,4501,1041,0292,0812,229税(181)(130)(128)(252)(281)税后利润1,2709749011,8291,947少数族裔-----优先股净收入1,2709749011,8291,947规范利润1,2239498951,8221,945股利(972)(1,206)(432)(1,782)(1,697)留存收益资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估计298(232)46947250现金周转（港元）12月07A08年12月09A年12月10年10月11月12日息税折旧摊销前利润1,5951,3001,2982,3692,542营运资金减少(414)83(663)(196)(129)其他经营现金流量9678782经营性现金流1,2761,4616432,1812,415已付税款(143)(46)362(128)(219)净利息00---收到股息-----现金周转1,1331,4151,0052,0542,196资本支出(320)(228)(234)(215)(215)净收购-----净投资-----其他投资现金流量14(4)10--投资现金流(306)(233)(224)(215)(215)已付股息(972)(1,206)(432)(1,782)(1,697)权益增加(0)91111111债务增加(8)----其他筹资现金流量160---融资现金流(964)(1,115)(421)(1,770)(1,686)期初现金9157788461,2061,274产生的现金总额(137)6736168295外汇影响期末现金7788461,2061,2741,570资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估计 2010年2月25日刘华伦Reg。技术研究主管852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK3资产负债表（港元）当前资产12月07A3,06008年12月2,77109A年12月4,10610年10月4,44611月12日4,925现金及等价物7788461,2061,2741,570应收款1,3291,0031,7111,8902,007存货9129011,1671,2591,327其他流动资产4121222222非流动资产1,001999946866766营业固定资产净值996989946866766于联营公司的权益其他非当前资产510-(0)0总资产4,0613,7705,0525,3115,691流动负债1,6951,1152,6302,7822,955应付款9226489591,0351,091ST债务-----其他流动负债7734671,6701,7471,864非流动负债合计22222长期债务-----其他非流动负债22222负债总额1,6961,1172,6322,7842,957已发行股本3939394040股份溢价准备金-----储备金/调整额325416458499540留存收益2,0012,1981,9241,9892,153少数族裔-----其他权益-----股东权益2,3652,6532,4202,5272,734资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估计关键比率净收入增长12月07A18.4%08年12月(2.5%)09A年12月(11.9%)10年10月49.2%11月12日6.3%毛利增长13.2%(11.0%)(8.7%)65.8%7.3%营业利润增长12.3%(23.0%)(5.0%)102.9%7.4%EBITDA增长14.0%(19.4%)(1.7%)82.1%7.0%每股收益增长8.8%(23.5%)(5.3%)101.9%5.5%BPS正常增长12.3%10.7%(8.3%)3.1%6.9%毛利率43.6%39.8%41.3%45.9%46.4%营业利润率25.9%20.4%22.0%30.0%30.3%EBITDA利润率30.6%25.3%28.2%34.4%34.6%息税前利润率26.9%21.0%22.2%30.1%30.3%净利润率23.5%18.5%19.4%26.5%26.5%鱼子56.9%38.8%35.5%73.9%74.0%资产回报率33.6%24.9%20.4%35.3%35.4%净债务/权益(32.9%)(31.9%)(49.8%)(50.4%)(57.4%)利息保障率(11,643)(1,075,192)股利支付率76.6%123.8%47.9%97.4%87.2%库存天数109.6104.2156.6122.9122.9应收账款天数89.969.8134.899.899.7应付帐款天数110.775.0128.7101.0101.0每股收益（港币）3.262.462.294.614.85每股盈利（港元）3.142.402.274.594.84报告的BPS（港币）6.056.706.146.336.77规范BPS（港元）6.056.706.146.336.77DPS（港元）2.493.041.094.464.20每股现金流量（港币）2.913.582.565.175.47报告的市盈率（x）21.5828.5330.6915.2514.50规范市盈率（x）22.4029.2930.9115.3114.51市净率（x）11.6210.5011.4511.1110.39聚氯乙烯24.1819.6327.5113.5912.85EV / EBITDA（x）16.6320.9221.1811.7411.10EV /经营现金流量（x）21.4819.0143.0112.7911.69EV /销售额（x）5.085.285.974.043.84股息收益率3.54%4.33%1.56%6.35%5.98%资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估计 2010年2月25日刘华伦Reg。技术研究主管852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK4推荐建议按库存（12个月）买入：目标价格+高于当前价格10％或以上；持有：目标价格在-当前价格的10％到+ 10％之内降低：目标价格低于当前价格–10％或更低收入质量得分按行业超重：当前行业指数的+ 10％以上中性：当前行业