ASM Pacific（0522.HK）-可以的话赶上我

1管道和设备的Honk Kong / Semic耳鼻喉上调目标价ASM太平洋香港0522 ׀刘华伦Reg。技术主管研究部+852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hk如果可以的话赶上我在ASM Pacific（ASMP）公布2009年第四季度业绩报告后，我们将公司的目标价格从98港币上调至100港币，以反映其2010-11财年的6％上调盈利预测。尽管空头对2H10势头可能放缓的担忧，我们仍然对ASMP的前景持乐观态度。 ASMP的收入受LED和铜（Cu）技术的结构性和循环性增长，以及芯片行业内的周期性复苏的推动。»推出一系列新的LED工具ASMP推出了四种新的LED工具（封装，磷光体喷射，切单和测试/封装），以占领快速增长的LED市场。这是该公司现有的分选，芯片键合，引线键合和固化解决方案的补充。 ASMP还为其客户开发引线框架和晶圆。其“整体解决方案”将使ASMP赢得更多的市场份额，同时保持竞争对手的优势。我们估计LED收入将占总销售额的36％，而2009年为30％，2008年为16％。它甚至可能在2011年超过半装备（请参阅我们于2009年12月7日发布的初始记录，标题为LED + Cu = double happy）。»铜技术是另一个重要驱动力ASMP认为，用于铜技术（压焊机和转换套件）的资本支出是物有所值的，因为它希望这项技术能够替代其昂贵的黄金技术。 ASMP控制着全球一半的芯片封装市场，是铜技术领域的领导者-最接近的竞争对手K＆S是ASMP的55％。 2009年，ASMP运送了创纪录数量的铜工具。而且，由于购买的大多数设备来自OSAT播放器，因此IDM应该购买2月25日2010买买买2009年2月25日2010年2月10日2009年12月7日目标价HK $ 100.00当前价(242010年2月）HK $ 69.25上升/下降44.4％共识目标价钱HK $ 55.00与共识81.8%预测收益和估值会计年度结束08年12月09A年12月10年10月11月12日收入（港币百万元）5,2584,7327,5888,190息税前利润（港币百万元）1,0751,0652,1902,365净收入（港币百万元）9749381,9272,068正常溢利（港币百万元）9499351,9252,066每股盈利（港元）2.402.384.855.14每股收益增长(23.5%)(1.0%)104.0%6.1%规范市盈率（x）28.8529.1314.2813.46EV / EBITDA（x）20.6120.2611.0410.37股息收益率4.40%1.58%5.62%6.40%市净率（x）10.349.989.509.42鱼子38.8%34.8%68.3%70.4%净债务/权益(31.9%)(44.4%)(49.8%)(59.0%)每股收益（港币）2.462.053.103.42前每股收益（港元）收入质量得分增加资本支出，订单动能可能持续到2H10。性能»待办事项还远远没有达到顶峰ASMP的09年第4季度未完成订单为2.21亿美元，远远超出了我们预期的1.8亿美元和华尔街预期的130-1.4亿美元。我们认为，仅由于LED和铜工具的接单持续强劲，在1H10可能会保持强劲的销售渠道。为顺应这一趋势，ASMP在2010年花费了6,400万美元用于扩大产能，因为2009年的资本支出被大幅削减（同比下降55％）。我们认为，ASMP将在2010年第1季度和第2季度创下新纪录。»15倍的市盈率，70％的股本回报率和6％的现金股息让交易数据人们对ASMP的发展势头达到顶峰感到担忧。但是，我们认为其积压订单可能会在未来六个月中超出预期。 ASMP的收益增长不仅受到市场份额增长和新产品周期的推动，而且还受到利润率扩张的推动，因为该公司在过去12个月中削减了30％的成本。其净资产收益率和现金股利收益率在任何地区或全球都是无与伦比的。对冲基金投资者多头投资者强劲的收益结果和积压的订单可能会促使卖空者补仓。在全球科技行业中为数不多的循环增长产品中，ASMP对LED和Cu技术的接触最大。有关重要信息，请参见此报告的最后一页披露数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计部门平均值：58收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性580255075100168369收盘价 相对于.HSI（RHS）85756555453525324 288253217181145110Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-092010年2月市值（十亿港元/百万美元）在外流通股自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）27.20/3,499393.4百万46.9%HK $ 20.95 –78.90760万美元性能1M3M1200万绝对-9.5%5.3%189.1%相对恒生指数-8.2%14.0%129.2%绝对（美元）-9.4%5.1%188.5%大股东ASM国际52.9%高级管理人员0.3% 1Q002Q003Q004Q001Q0101年2季度01年3季度第四季度02年1季度02年2季度02年3季度02年4季度03年1季度03年2季度03年3季度03年4季度04年1季度2004年第二季度04年3季度04年4季度05年1季度05年2季度05年第三季度2005年第四季度2006年1季度2006年第二季度2006年第三季度2006年第四季度2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度2010年第四季度1Q10E2/01/982/04/982/07/982/10/982/01/992/04/992/07/992/10/992/01/002/04/002/07/002/10/002/01/012/04/012/07/012/10/012/01/022/04/022/07/022/10/022/01/032/04/032/07/032/10/032/01/042/04/042/07/042/10/042/01/052/04/052/07/052/10/052/01/062/04/062/07/062/10/062/01/072/04/072/07/072/10/072/01/082/04/082/07/082/10/082/01/092/04/092/07/092/10/092/01/102010年2月25日刘华伦Reg。技术主管研究部，电话852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK图1. ASMP积压订单百万美元2252001751501251007550250资料来源：公司数据，未来资产研究图2. ROE趋势80%74%70%68%70%60%58%57%60%46%50%39%40%35%35%30%18%20%14%10%0%2000200120022003200420052006200720082009年2010年2011年资料来源：公司数据，未来资产研究图3. ASMP 12个月远期市盈率100908070605040302010025倍22倍港币18倍15倍10倍资料来源：公司数据，未来资产研究2 2010年2月25日刘华伦Reg。技术主管研究部，电话852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK3图4.收益模型收入百分比SEM I工具1Q08 2Q08 3Q08 4Q0866%68%63%45%1Q09 2Q09 3Q09 4Q0927%36%54%52%1Q 10E 2Q 10E 3Q 10E 4Q 10E49%47%39%35%2008 2009E 20 10E 20 11E62%47%42%37%LED工具12%12%16%30%41%36%25%28%30%32%38%42%16%30%36%40%引线框22%20%22%25%32%28%20%20%21%21%23%23%22%23%22%23%损益（H KD m）1Q08 2Q08 3Q08 4Q081Q09 2Q0909年3季度0 9年 4季度1Q 10E 2Q 10E 3Q 10E 4Q 10E2008 2009E 20 10E 20 11E收入1,3181,6091,5168154369731,5661,7571,7782,0101,9381,8615,2584,7327,5888,190齿轮7569089315683446098649591,0031,0781,0831,0863,1632,7774,2504,605毛利562701584247923647027987769338557752,0951,9563,3383,585运营支出2342722772361761912512742752933002801,0208911,1481,220营业利润32842930711-841734515245016405554951,0751,0652,1902,365非运营支出17-4312122-2111028332税前收益34542531024-831764535225026415564951,1041,0682,1932,367税收-47-49-428-2-16-52-60-60-77-68-61-130-130-266-299网络专业版29837726732-851604014624425644884349749381,9272,068每股盈利（港元）0.760.960.680.08-0.220.411.021.171.121.421.231.092.462.384.805.15盈利能力1Q08 2Q08 3Q08 4Q081Q09 2Q0909年3季度0 9年 4季度1Q 10E 2Q 10E 3Q 10E 4Q 10E2008 2009E 20 10E 20 11E毛利率42.7%43.6%38.6%30.3%21.0% 37.4% 44.8%45.4%43.6%46.4%44.1%41.6%39.8%41.3%44.0%43.8%营业利润率24.9%26.7%20.3%1.4%-19.3% 17.8% 28.8%29.8%28.2%31.8%28.6%26.6%20.4%22.5%28.9%28.9%PBT利润率26.2%26.4%20.4%2.9%-18.9% 18.0% 28.9%29.7%28.2%31.9%28.7%26.6%21.0%22.6%28.9%28.9%净利润率22.6%23.4%17.6%3.9%-19.5% 16.4% 25.6%26.3%24.8%28.0%25.2%23.3%18.5%19.8%25.4%25.2%Ho H / Qo Q chg。1Q08 2Q08 3Q08 4Q081Q09 2Q0909年3季度0 9年 4季度1Q 10E 2Q 10E 3Q 10E 4Q 10E2008 2009E 20 10E 20 11E收入-10.2%22.1%-5.8%-46.2%-46.5% 123.2% 60.9%12.2%1.2%13.0%-3.6%-4.0%----毛利-13.5%24.7%-16.7%-57.7%-63.0% 297.6% 92.9%13.6%-2.8%20.2%-8.3%-9.4%----OPN利润-13.6%30.8%-28.4%-96.4%NM NM160.2%16.1%-4.4%27.7%-13.2%-10.9%----净利-9.8%26.3%-29.0%-88.1%NM NM151.3%15.2%-4.4%27.6%-13.4%-11.0%----溜溜变1Q08 2Q08 3Q08 4Q081Q09 2Q0909年3季度0 9年 4