ASM Pacific（0522.HK）-让它成长，让它成长

1管道和设备的Honk Kong / SemicASM太平洋香港0522 ׀刘华伦技术研究区域主管，电话：852 3653 8608，warren.lau @ miraeasset.hk让它成长，让它成长我们与欧洲的ASM Pacific（ASMP）共同完成了结果公布后的NDR。 AMSP继续看到对LED和铜（Cu）技术工具的强劲需求，并正在扩大其能力以捕捉行业的长期增长。产品和客户的多样化正在提高盈利能力并降低风险。»交货时间增加了一倍ASMP的交货时间已延长至3-4个月，而该公司的标准为1.5-2个月。这在其未完成订单中最能体现出来，截至09年第四季度末，该订单激增至2.21亿美元的历史新高。由于ASMP订单在1H10的订单已满，并且1Q10是一个较短的工作周期（农历新年），因此ASMP可能会以更高的积压退出1Q10（图2）。 ASMP通过将其在微洲的产量增加一倍并增加其在成都的研发支出来扩大其产能。»全球1,000多家客户；韩国激增ASMP产品组合的多样化已导致其客户群的迅速扩展。如今，ASMP仅在中国就有1000多个客户，但其中不包括大量的台湾和韩国客户。随着客户群的扩大，客户集中度已大大降低。 ASMP的前五名客户贡献了ASMP业务的20％，其中没有一个客户的销售额超过了5％。相比之下，ASMP的前三名客户在2000年贡献了45％的收入。韩国客户现在占2006年低个位数销售额的15％；此外，韩国公司是ASMP的前五名客户。业务更新购买3月8日2010买买买2010年2月25日2010年2月10日2009年12月7日目标价钱HK $ 100.00当前价格（3月5日2010)HK $ 73.10上升/下降36.8％共识目标价钱HK $ 55.00与共识81.8%预测收益和估值会计年度结束08年12月09A年12月10年10月11月12日收入（港币百万元）5,2584,7327,5888,190息税前利润（港币百万元）1,0751,0652,1902,365净收入（港币百万元）9749381,9272,068正常溢利（港币百万元）9499351,9242,066每股盈利（港元）2.402.384.855.14每股收益增长(23.5%)(1.0%)104.0%6.1%规范市盈率（x）30.4530.7515.0714.21EV / EBITDA（x）21.1220.4911.1110.30股息收益率4.16%3.00%6.29%5.82%市净率（x）10.9210.5410.289.65鱼子38.8%34.8%69.1%70.1%净债务/权益(31.9%)(44.4%)(48.2%)(56.7%)每股收益（港币）2.462.053.103.42前每股收益（港元）2.402.384.855.14收入质量得分»LED +铜=双幸福性能ASMP得益于LED行业的爆炸性增长（图6）。 ASMP提供了完整的设备阵容和材料（图4），为LED食品链提供了“整体解决方案”，从而使其能够在迅速发展的LED行业中占据很大的份额。 ASMP的垂直集成，通用平台以及多技能的员工队伍使其能够有效竞争并维持盈利能力。 LED收入在2010年下半年可能会超过半导体销售（图8）。另一个积极的发展是，目前ASMP新推出的焊线机中有一半以上是基于铜的。 ASMP将继续从内部进行的替换/转换中受益芯片行业。»关注长期增长，而不是周期性峰值我们认为，华尔街过于关注动力高峰，而忽视了ASMP强大而世俗的引擎，这些引擎可能会带来更大的上涨空间。估值仍然非常合理，其股本回报率和现金股利收益率无与伦比。对冲基金投资者多头投资者交易数据由于积压订单可能会继续改善，因此收入修订周期也会如此。我们认为卖空势头达到顶峰还为时过早。ASMP对LED和Cu技术的接触最好，这是技术行业中为数不多的长期增长领域中的两个。它的现金股息收益率同样具有吸引力。重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计部门平均值：59收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性580255075100118368 收盘价相对于.HSI（RHS）8676665628025122319446 16636 13726109 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10市值（十亿港元/百万美元）在外流通股自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）28.70/3,695393.4百万46.9%HK $ 22.25 –78.90830万美元性能1M3M1200万绝对17.3%9.5%209.7%相对恒生指数11.6%17.1%139.5%绝对（美元）17.4%9.3%209.4%大股东ASM国际52.9%高级管理人员0.3% 2010年3月8日刘华伦分析师852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK270美元$60收入（LHS）分组百分比（RHS）16%14%5012%10%408%306%204%102%00%1H06 2H06 1H07 2H07 1H08 2H08 1H09 2H09图1.1来自韩国的收入图1.2来自台湾的收入资料来源：公司数据，未来资产研究资料来源：公司数据，未来资产研究图2. ASMP积压订单资料来源：公司数据，未来资产研究图3.1现金股利和派息比率图3.2 ROE资料来源：公司数据，未来资产研究资料来源：公司数据，未来资产研究1009080706050403020100百万美元收入（LHS）组别百分比（RHS）25％20%15%10%5%0%1H06 2H06 1H07 2H07 1H08 2H08 1H09 2H09225百万美元2001751501251007550250180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%现金股利 支付比例每股收益港币5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0080% 74%70%60%50%40%30%69%70%60%58%57%46%39%35%35%20%10%0%18%14%1Q002Q003Q004Q001Q0101年2季度01年3季度第四季度02年1季度02年2季度02年3季度02年4季度03年1季度03年2季度03年3季度03年4季度04年1季度2004年第二季度04年3季度04年4季度05年1季度05年2季度05年第三季度2005年第四季度2006年1季度2006年第二季度2006年第三季度2006年第四季度2007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度2010年第四季度1Q10E2000200120022003200420052006200720082009年2010年2000200120022003200420052006200720082009年2010年2011年 2010年3月8日刘华伦分析师852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK3图4. LED设备食物链的整体解决方案资料来源：公司数据，未来资产研究图5.用于铜引线键合技术的ASMP解决方案资料来源：公司数据，未来资产研究 2010年3月8日刘华伦分析师852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK4图6.消费电子产品LED的单位出货量200720082009年2010年2011年DSC（米）123132132133137LED /个45555DSL（米）710121416LED /个55555小计（米）530642721739767手机（米）12391405137314851605低端 （％）28%32%33%32%31%中端（％）62%58%53%50%44%高端（％）10%10%13%18%25%LED /个低端2.02.53.53.54.0中端4.05.06.57.07.0高端的7.58.09.09.510.0小计（米）4,7036,3468,0129,39610,954显示器（米）185185190205225渗透0%0%2%12%25%LED /个250175150125100小计（米）615703,0755,625笔记本（米）115140150175195渗透5%20%50%85%100%LED /个5048454240上网本（米）012263644渗透50%100%100%100%100%LED /个2525252525小计（米）2911,6444,0257,1488,900液晶电视（m）85105135175220渗透0%0%4%16%28%LED /个800700600540500小计（米）181393,24015,12030,800合计（m）5,5488,77216,56835,47857,04658%89%114%61%资料来源：公司数据，未来资产研究图7. ASMP 12个月远期市盈率资料来源：公司数据，未来资产研究15倍10倍25x 22x18倍港币10090807060504030201002/01/982/04/982/07/982/10/982/01/992/04/992/07/992/10/992/01/002/04/002/07/002/10/002/01/012/04/012/07/012/10/012/01/022/04/022/07/022/10/022/01/032/04/032/07/032/10/032/01/042/04/042/07/042/10/042/01/052/04/052/07/052/10/052/01/062/04/062/07/062/10/062/01/072/04/072/07/072/10/072/01/082/04/082/07/082/10/082/01/092/04/092/07/092/10/092/01/10 2010年3月8日刘华伦分析师852 3653 8608 warren.lau@miraeasset.hkASM太平洋0522 HK5图8.收益模型收入百分比1Q08 2Q082008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度1Q 10E 2Q 10E 3Q 10E 4Q 10E2008 2009年20 10E 20 11ESEM I工具66%68%63%45%27%36%54%52%49%47%39%35%62%47%42%37%LED工具12%12%16%30%41%36%25%28%30%32%38%42%16%30%36%40%引线框22%20%22%25%32%28%20%20%21%21%23%23%22%23%22%23%损益（H KD m）1Q08 2Q082008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度1Q 10E 2Q 10E 3Q 10E 4Q 10E2008 2009年20 10E 20 11E收入1,3181,6091,5168154369731,5661,7571,7782,0101,9381,8615,2584,7327,5888,190齿轮7569089315683446098649591,0031,0781,0831,0863,1632,7774,250 4,605Gro ss专业版562701584247923647027987769338557752,0951,9563,338 3,585运营支出2342722772361761912512742752933002801,0208911,1481,220营业利润32842930711-841734515245016395554951,0751,0652,190 2,3